主題：茅臺飛天中石油跌剩零頭

近日，滬指失真話題引發熱議。在今年全國兩會上，全國人大代表、立信會計師事務所董事長朱建弟在接受媒體采訪時建議適當調整的編制方法，切實提升指數的表征作用及內在穩定性。中泰證券首席經濟學家李迅雷5月25日也發文呼吁，滬指失真問題應引起充分重視。

5月29日晚間，上交所回應調整上證綜指編制方法建議稱，在研究上證綜指編制方法的完善方案時，將充分聽取市場各方意見并借鑒國際最佳實踐經驗，在修訂指數表征功能的同時，應盡量保證與現有指數無縫銜接，保證指數的連續性和穩定性，維護正常的交易秩序。

01
滬指30年，茅臺飛天，中石油跌剩零頭，科技股無存在感
上證綜指，全稱“上海證券綜合指數”，也簡稱“上證指數”或“滬指”，代碼000001，樣本股是上海證券交易所全部上市股票（包括A股和B股），以樣本股的發行股本數為權數進行加權計算。與之對比，深證成指的樣本股則是按一定標準選出500家有代表性的上市公司作為樣本股，用樣本股的自由流通股數作為權數，采用派氏加權法編制而成的股價指標。

如圖所示，2005年1月4日（滬深300和中證500首個交易日）至今，深證成指漲了2.5倍，滬深300漲了近3倍，中證500漲了4倍多，中證1000漲了近5倍，而上證指數僅上漲了一倍多。過去20年，中國GDP增長了近10倍，滬市股票總市值也增長了近10倍，但上證指數仍然原地踏步。

1.png

上證指數的編制沒有反映核心指標企業對經濟增長的貢獻，也未能真實反映這些年來經濟發展的結果。滬指失真原因，中泰證券首席經濟學家李迅雷總結為：

1.我國上市公司結構與宏觀經濟結構變遷未完全同步。上市公司結構中的傳統行業占比明顯高于在GDP中的占比，網絡經濟、數字經濟、高技術經濟等領域的高質量新興企業的缺失影響了股指代表性。

2.隨著企業生命周期變化，上市公司中微利或虧損類企業數量增多，績差股沒有得到充分出清和退市，拉低了總體股指點位。

3.新股計入指數的時間存在不合理之處，近5年新股上市后平均連續9個漲停，個股在上市后第11個交易日的股價最高點計入上證綜指，之后進入漫漫熊途的下跌通道，對指數拖累明顯。

4.加權方式的問題，我國A股部分大市值上市公司自由流通占比很小，有的甚至不足10%，從而導致上證綜指與以自由流通股本加權的其他上證系列指數偏離較大。

上述4個原因，我們再分開來看。

針對原因1，我們選取代表新興產業的創業板指數跟上證指數比較。如圖所示，從2010年6月1日至今（創業板指基日為2010年5月31日），創業板指上漲了一倍多，而上證指數漲幅不足一成。

2.png

針對原因2和3，我們選取中證全指跟上證指數比較。中證全指由全部A股股票中剔除ST、*ST股票，以及上市時間不足3個月等股票后的剩余股票構成樣本股。如圖所示，2005年至今，中證全指上漲3.5倍，而上證指數僅上漲1.2倍。

3.png

針對原因4，我們選取中證A股跟上證指數比較。中證A股由滬深兩市全部A股組成，并剔除暫停上市的A股，指數以自由流通股本加權計算。如圖所示，2015年以來中證A股漲了3倍多，漲幅遠超上證指數。

4.png

通過比較發現，上述4個原因都較大程度導致了滬指失真，其中影響最大的是原因1，傳統周期股權重偏高。銀行、高端白酒、兩桶油、鋼鐵、煤炭、神車加起來，占了上證指數大概70%的比重。

5.png

7 前20權重.png

甚至部分傳統周期股高價發行，后來連續下跌，例如中國遠洋、中國石油、中國神華、中國鋁業。權重占比較大的中國石油，股價跌到只剩零頭，上市十幾年累計跌幅超過90%，拖累上證指數。而BAT等科技類頭部企業，大部分是在港股或美股上市，無緣A股。

如果沒有貴州茅臺、三一重工等大盤牛股的貢獻，上證指數可能比現在的點位更低。以上證指數最后一次收盤點數在2000點以下的2014年3月20日（當日收盤點數為1993.48）作為基準日，上證指數1555只樣本股剔除掉2014年3月20日之后上市的574只股票之后，其余981只股票中有多達440只到目前為止漲幅是負的，占比44.85%。換言之，這6年間將近一半的上證指數樣本股不漲反跌，很多股票價格還在2000點以下水平。

02
李迅雷：不建議用其他指數替代滬指，要建立成分股優勝劣汰機制
市場也有聲音認為，既然目前上證指數已經不能較好的表現A股市場，也不能真正代表A股全部市場的狀況，是否應該考慮淘汰該指數。

“不建議用其他指數替代滬指。”李迅雷在接受證券時報記者采訪時表示，目前國內投資者甚至全球目光都聚焦在上證指數上，而不看滬深300指、中證1000指等其他指數，這主要是因為投資者已習慣性只關注上證指數，習慣性認為上證指數作為中國A股盛衰牛熊的一個代表性指數。他說，“我們要尊重目前A股現狀，更多的要去修正、調整上證指數，使該指數更具有代表性。”

在被問及若只保留優質股會不會造成另一種“失真”時，李迅雷表示，全球成熟的資本市場基本上使用成分股指數，推行成分股指數符合國際慣例。未來A股市場主板實行注冊制，退市制度也會嚴格，所以“垃圾股”存在的空間很小。可以預料到，屆時A股市場類似美國股市，不符合上市條件的公司就退市。目前，美國納斯達克的退市率接近20%，A股退市率偏低，未來應建立一個優勝劣汰的退市機制。

他山之石，可以攻玉。李迅雷認為，可以借鑒海外成熟市場在股市指數的編制方法，例如，道瓊斯指數（道瓊斯工業股票價格平均指數）以30家著名的工業公司股票為編制對象，大致可以反映美國整個工商業股票的價格水平。美股指數基本上只覆蓋優質企業，差的企業很快就被調出，退市速度也快，而A股指數成分股長期不變，良莠不齊，無法新陳代謝，因此在指數編制方法上，不妨以有成長性的成分股作為標的，覆蓋有代表性的企業，且根據個股成長性，每年調整，及時剔除甚至退市垃圾股。

03
除了滬指，還可以看這些指數
在滬指改變編制方法前，為減少指數失真對決策的影響，投資者還可以參考哪些指數把握大盤走勢呢？

中證A股：由滬深兩市全部A股組成，并剔除暫停上市的A股，指數以自由流通股本加權計算，綜合反映A股上市股票價格的整體表現，具有較高的市場代表性。

中證全指：由全部A股股票中剔除ST、*ST股票，以及上市時間不足3個月等股票后的剩余股票構成樣本股，具有較高的市場代表性。

滬深300：由上海和深圳證券市場中市值大、流動性好的300只股票組成，綜合反映中國A股市場上市股票價格的整體表現。（偏藍籌股）

中證800：由中證500和滬深300指數成份股組成，綜合反映中國A股市場大中小市值公司的股票價格表現。

【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。