主題：高鋼價消化高成本 鋼企盈利依然可期

在原材料價格不斷上漲的推動下，2008年國內鋼材價格也不斷上調，總體來看，鋼鐵生產企業通過上調鋼材出廠價格，基本上消化了原材料上漲帶來的成本壓力。部分以品種鋼生產為主的鋼鐵企業其鋼材的價格上漲幅度還高于原材料成本的上升幅度，其盈利并未因原材料價格的上漲受到影響。2008年國內一線鋼鐵企業的盈利能力仍然值得期待，鋼鐵行業總體的盈利將基本與07年持平。我們建議重點關注在鋼材品種生產上具有差異化競爭優勢的企業和在原材料采購成本上具有價格優勢的鋼鐵企業。

　　
　　 2007年以來鋼鐵生產的主要原材料鐵礦石、煉焦煤、焦炭價格均出現大幅上漲，與07年同期相比，2008年一季度國內鐵礦石現貨市場平均價格上漲約80％，焦炭價格上漲超過100％，生鐵平均成本上升45％，熱軋材的平均成本上漲約20％-30％，鋼材的生產成本已被推至歷史最高水平。

　　
　　 長協礦價補漲推高鐵礦石價格

　　
　　 2008年2月國際鐵礦石長期協議價格再次上漲65％，長期協議礦價的上漲支撐了現貨市場礦價的繼續走高。目前我國消費的鐵礦石資源約65％左右是來自于現貨市場（包括國內現貨和國際現貨市場），現貨礦采購比重嚴重偏高。從2007年下半年開始，國際、國內現貨市場鐵礦石價格相互聯動，價格出現暴漲，到2008年一季度現貨市場鐵礦石價格同比上漲已超過80％。

　　
　　 與此同時，長協礦價明顯滯后，到2008年一季度長協礦價與現貨市場礦價價差高達80％以上，國際鐵礦巨頭要求長協礦價補漲的意愿非常強烈。此次鐵礦巨頭提價65％后，長協礦價離岸價上漲約35美元/噸左右，仍然低于現貨市場礦價水平。加之2008年我國鋼鐵生產預期仍可能保持較高的增速，全球鐵礦石的供需矛盾依然十分突出，鐵礦石價格中長期內仍將處于高位運行的態勢，作為鋼鐵生產最重要的原材料，鐵礦石價格的走高將導致鋼材成本維持在高水平。

　　
　　 在鐵礦石價格全面走高的同時，鋼鐵企業之間也存在較大的成本差異。以進口長期協議礦為主，采用COA方式鎖定海運費的鋼鐵企業以及擁有部分自有礦山資源的鋼鐵企業，其鐵礦石采購成本相對偏低；而以進口現貨礦，采用即期租船方式運輸礦石的鋼鐵企業，其鐵礦石采購成本相對偏高。目前國內中小鋼鐵企業多進入鐵礦采購的現貨市場，實際負擔的鐵礦石成本水平較高；而大型鋼鐵企業多以采購長期協議礦為主，實際負擔的鐵礦石成本水平偏低。

　　
　　 焦煤資源緊張推高焦炭價格

　　
　　 除了鐵礦石價格大幅上漲外，近期焦炭價格的大幅上漲也加大了鋼材生產成本的壓力。特別是進入2008年1月份以后，由于山西地區大量地方小煤礦關停，導致煉焦煤生產能力嚴重不足，使得已經十分緊張的焦煤供需矛盾變得更加突出。受此影響，國內焦炭價格在2008年3月已經達到了2000元/噸的歷史最高水平。而從國際市場來看，主要國際焦煤供應國澳大利亞在2008年初遭受嚴重的洪水災害，特別是焦煤生產地區遭受破壞比較嚴重，短期內復產的可能性較小，煉焦煤出口將大幅減產，更加劇了全球煉焦煤供需的緊張關系。從中長期來看，焦炭價格的此輪走高獲得的支撐力度很強，焦煤資源的稀缺和供給不足推高了焦炭價格。雖然大型鋼鐵企業可以通過降低焦比來壓縮部分成本，但幅度將非常有限，焦炭已成為僅次于鐵礦石影響鋼鐵企業生產成本的重要因素。

　　
　　 與2007年相比，2008年初國內鐵礦石價格平均上漲約700元/噸，焦炭平均價格上漲約1000元/噸,考慮生鐵中鐵礦石和焦炭的平均用量，生鐵成本同比大約上漲了1400元/噸左右。

　　
　　 鋼價大漲以消化成本壓力

　　
　　 2007年以來，在鋼鐵生產原材料價格大幅上漲的推動下，國內鋼材價格也出現了快速上漲。與2007年初相比，08年初國內長線材價格上漲了約1500元/噸左右，上漲幅度約50％；板帶材價格上漲了約1200元/噸，上漲幅度約30％。鋼材的價格上漲幅度與原材料價格的上漲幅度超出或持平，可以說通過提高鋼材價格，國內鋼鐵企業基本上消化了原材料價格上漲帶來的成本壓力。部分企業由于原材料采購成本偏低或高附加值鋼種產量上升，其盈利能力在原材料價格上漲后不但沒有下降反而有較大幅度的提升。

　　
　　 近期作為國內板材生產的龍頭企業寶鋼在剛剛接受國際鐵礦石長協價格65％的漲幅后，出臺了二季度的銷售價格政策，普遍上調了板材的出廠價格，且上調幅度之大為近年來所罕見。如占寶鋼產品比重較大的冷軋板、熱軋板此次上調幅度為800元/噸，熱鍍鋅板上調幅度更是高達1000元/噸。其他品種的上調幅度也基本在500元/噸左右。此次長協礦價上漲65％對噸鋼的成本影響大約在380元/噸左右，而寶鋼此次的提價幅度，不僅可完全抵消由于礦石價格上漲帶來的成本壓力，還可使其盈利能力有進一步的提高。寶鋼的板材價格一直是國內板材市場的風向標，此次提價表明國內鋼鐵企業雖面臨成本不斷上漲的壓力，但由于其下游市場需求依然旺盛，特別是高檔板材市場仍有較大需求缺口，鋼材仍具有提價空間，以生產高附加值品種鋼為主的大型鋼鐵聯合企業仍可保持較好的盈利水平。

　　
　　 關注成本優勢

　　
　　 區位優勢及品種優勢型鋼企

　　
　　 2008年2季度應重點關注一下三類鋼鐵上市公司，首先是成本優勢型鋼鐵企業，目前鋼鐵行業的生產成本全面上漲，在原材料方面擁有成本優勢的鋼鐵企業將具有明顯的競爭優勢，如太鋼不銹等鋼鐵企業自有礦石的數量和比重較高；其次是品種優勢型鋼鐵企業，品種鋼生產不同于普通碳素鋼的生產，以訂單生產模式為主，附加值高，對下游客戶的議價能力較強，可有效地將上游成本壓力進行轉移。如寶鋼股份、武鋼股份、太鋼不銹；再次是區位優勢型鋼鐵企業，普通長線材的銷售具有一定的銷售半徑，在區位上具有優勢的鋼鐵企業，可憑借地理位置的優勢在當地市場形成高于全國平均水平的鋼材價格，如八一鋼鐵。


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