主題：造紙：各子行業(yè)發(fā)展將進(jìn)一步分化

　我們認(rèn)為2008　年的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)將主要有人民幣升值加速，溫和通脹持續(xù)，宏觀(guān)調(diào)控力度加大，要素改革陸續(xù)實(shí)施，環(huán)保力度加大，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)作用等主題組成。

　　(一)人民幣升值加速　減小國(guó)際成本壓力

　　根據(jù)各主要研究機(jī)構(gòu)對(duì)于宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷，在2008年底，人民幣匯率有望達(dá)到6.8的水平，即2008年全年升值約8%。根據(jù)目前國(guó)際木漿價(jià)格與國(guó)際廢紙價(jià)格測(cè)算，人民幣如果在2008年升值8%，則將分別抵消針葉漿67美元/噸，闊葉漿60美元/噸，廢紙17美元/噸的價(jià)格上漲。人民幣加速升值這一主題對(duì)造紙行業(yè)的影響主要反映在對(duì)原材料進(jìn)口價(jià)格上，因此人民幣加速升值將主要使原材料價(jià)格進(jìn)口依存度的企業(yè)帶來(lái)好處。

　　(二)溫和通貨膨脹持續(xù)　國(guó)內(nèi)成本上升壓力加大

　　1、溫和通脹對(duì)造紙行業(yè)將產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性影響

　　我們認(rèn)為，溫和通脹對(duì)造紙行業(yè)的影響是結(jié)構(gòu)性的，一方面，部分企業(yè)擁有資源優(yōu)勢(shì)，例如臨近資源產(chǎn)地，能源自給率高，可以部分承接上游價(jià)格上漲，另一方面部分企業(yè)擁有相關(guān)主要產(chǎn)品一定的定價(jià)權(quán)，這就注定了通脹對(duì)于造紙行業(yè)內(nèi)企業(yè)的影響各不相同。同時(shí)，造紙行業(yè)企業(yè)各細(xì)分行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局不同，價(jià)格決定能力各異，在上游成本上漲的過(guò)程中，向下游客戶(hù)轉(zhuǎn)移價(jià)格的能力也有較大差異，那些行業(yè)集中度高，企業(yè)議價(jià)能力強(qiáng)的企業(yè)將能夠抵御通脹對(duì)利潤(rùn)的侵蝕，甚至從通脹中獲益。

　　2、溫和通脹條件下的主要受益企業(yè)

　　在造紙行業(yè)細(xì)分行業(yè)中，新聞紙、銅版紙、白卡紙市場(chǎng)集中度最高，而且主要上市公司市場(chǎng)占有率也較高，華泰、晨鳴、太陽(yáng)、博匯分別是細(xì)分市場(chǎng)的龍頭企業(yè)。但是，其中華泰主營(yíng)的新聞紙、博匯主營(yíng)的煙卡紙，由于需求增長(zhǎng)速度較慢，以及下游客戶(hù)議價(jià)能力強(qiáng)，因此很難實(shí)現(xiàn)向下游的價(jià)格轉(zhuǎn)移，這點(diǎn)在2007年已經(jīng)得到了體現(xiàn)(新聞紙和煙卡近年的價(jià)格漲幅明顯落后于社會(huì)卡、銅版紙和文化紙)，我們認(rèn)為在2008　年，新聞紙和煙卡仍將難以轉(zhuǎn)移價(jià)格，產(chǎn)品盈利能力將下降。而社會(huì)卡、銅版將最有能力向下游轉(zhuǎn)移價(jià)格，因此太陽(yáng)、晨鳴將是價(jià)格轉(zhuǎn)移的主要受益企業(yè)。

　　(三)宏觀(guān)調(diào)控力度加大

　　溫和通脹的持續(xù)，貿(mào)易順差導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩壓力持續(xù)增加，我們預(yù)計(jì)宏觀(guān)調(diào)控力度將在2008年加大。宏觀(guān)調(diào)控力度加大對(duì)造紙行業(yè)最直接的影響，就是加息后財(cái)務(wù)費(fèi)用支出的增加。在未來(lái)的一到兩年中，我們預(yù)計(jì)一年期貸款利率將有可能上升1.17-2.25個(gè)百分點(diǎn)，相應(yīng)的會(huì)平均增加企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用約18%-24%，而對(duì)行業(yè)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率高的企業(yè)，則會(huì)影響更大。

　　(四)環(huán)保力度不斷加大

　　文化紙相關(guān)上市公司主要有博匯紙業(yè)(600966行情,股吧)、華泰股份(600308行情,股吧)、銀鴿投資(600069行情,股吧)、美利紙業(yè)(000815行情,股吧)、岳陽(yáng)紙業(yè)(600963行情,股吧)、晨鳴紙業(yè)(000488行情,股吧)和太陽(yáng)紙業(yè)(002078行情,股吧)等7家。博匯紙業(yè)、銀鴿投資、美利紙業(yè)等的低檔文化紙產(chǎn)能占收入比重較高，因此，將成為最受益的公司。其中美利紙業(yè)地處的寧夏地區(qū)在2007年環(huán)保關(guān)停工作執(zhí)行力度不大，預(yù)計(jì)相關(guān)工作將會(huì)在2008年加速開(kāi)展，因此美利紙業(yè)的文化紙價(jià)格有望在2008年實(shí)現(xiàn)補(bǔ)漲。

　　(五)奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用

　　歷屆奧運(yùn)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生刺激作用，相關(guān)產(chǎn)業(yè)都會(huì)因?yàn)樾枨蟮亩唐谛苑糯蠖@得好的效益。奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)對(duì)造紙行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在消費(fèi)拉動(dòng)上，在奧運(yùn)期間，相關(guān)的奧運(yùn)賽事報(bào)道，企業(yè)宣傳都會(huì)使得紙張需求量大增，其中影響最大的是新聞紙和銅版紙。奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)主要拉動(dòng)銅版紙、新聞紙需求，因此主營(yíng)新聞紙和銅版紙的華泰、太陽(yáng)、晨鳴是奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的最大受益者。在新聞紙產(chǎn)能和銅版紙產(chǎn)能都出現(xiàn)過(guò)剩的情況下，奧運(yùn)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用將會(huì)在2008　年帶動(dòng)新聞紙和銅版紙需求出現(xiàn)較大的增長(zhǎng)。



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