主題：長江電力：長期投資價值依然突出

長江電力今日針對媒體報導發(fā)布澄清公告，其主要內(nèi)容為：

由于分電量減少，折舊、財務費用增加及水庫政策變化導致費用增加，經(jīng)初步測算，預計2008年第一季度凈利潤同比下降約30%-40%，基本每股收益較去年同期下降約40~50%，首季EPS分布區(qū)間為0.025~0.029之間。

受此消息影響，公司股價下跌9.97%報收，我們對公司進行了實地調(diào)研。

事件評論

第一，公司業(yè)績預告下滑幅度略超我們預期。

由于公司2007年以權證行權及其它資金來源收購左岸#7、#8號機組兩臺，盡管存在財務費用上升等因素，我們預計公司2008年首季EPS應為0.032元左右，公司業(yè)績實際表現(xiàn)低于我們預期，主要原因在于：（1）右岸機組加速投產(chǎn)（2007年投產(chǎn)7臺），公司分電量超預期下降；（2）費用上升明顯：受2007年多次加息及負債總額上升影響，公司一季度財務費用大幅增加；去年所收購的兩臺機組進入折舊，折舊費用增加，兩項合計約1.5億元左右；（3）湖北能源受煤價大幅上漲及清江來水偏枯影響，首季虧損小幅影響公司利潤；（4）庫區(qū)政策調(diào)整影響利潤1200萬左右。

第二，機組收購及分電量是影響2008年公司業(yè)績的主要因素。

早在上市之初，母公司就明確了在2015年之前將三峽電站所有機組注入上市公司的計劃。目前整個三峽電廠累計投產(chǎn)機組21臺，其中8臺已進入上市公司。2007年是三峽右岸機組集中投產(chǎn)的一年：2007年1月，三峽電源電站兩臺單機5萬千瓦機組投入運行；2007年6月、7月、8月、10月、11月、12月，三峽右岸電站#22、#26、#21、#25、#18、#20、#17共7臺70萬千瓦機組投產(chǎn)發(fā)電，全年共投產(chǎn)2臺小機組和7臺大機組，機組的集中投產(chǎn)使上市公司在三峽電站中的分電量明顯減少，2008年1季度，即使 葛洲壩 (行情 股吧)電站發(fā)電量同比增長了6.14%，在三峽電站分電量減少8%的情況下，公司分配電量還是下滑了2.67%。

我們了解，2008年所剩5臺的具體裝機時間安排如下：24＃、19＃、16＃、15＃、23＃機組計劃分別于5月、8月、8月、12月、12月投產(chǎn)。這將使上市公司所有的機組在整個三峽電站中的占比進一步降低，機組的收購數(shù)量及時機將成為影響公司業(yè)績的最主要因素。

正常情況下，公司機組收購需要經(jīng)歷董事會討論及監(jiān)管部門溝通、股東大會決議、監(jiān)管部門正式核準及實施等步驟，從保證公司業(yè)績平穩(wěn)增長及維護公司大型藍籌形象的角度考慮，年內(nèi)進行機組收購勢在必行，但收購的機組數(shù)量及時機仍存在很大不確定性。

第三、影響業(yè)績的其它因素

水庫政策：（1）三峽庫區(qū)基金：根據(jù)財政部有關規(guī)定，自2007年11月1日起由原來的0.0045元/kwh提高到0.008元/kwh，1季度增加費用1000萬左右。在電量不變的假設下，公司全年增加成本約1億元左右，影響EPS在0.01元左右；（2）水資源費：盡管該項費用目前并未開始征收，但公司往年都直接計提0.003元/kwh，若未來政策變化，該項費用存在高于公司實際計提金額的可能，但短期之內(nèi)對公司業(yè)績影響有限。

大壩水位提高對業(yè)績的內(nèi)生性影響

2008年，三峽大壩正常情況下水位將提高到175米的設計標準，較2007年的156米有較大程度的提高。大壩水位的提高對公司業(yè)績的內(nèi)生性影響在于：

（1）在利用小時和水情基本穩(wěn)定的情況下，使機組處于滿發(fā)甚至實發(fā)功率超過額定功率的狀態(tài)（最佳狀態(tài)下可達到單機75萬kw左右），從而增加機組實際發(fā)電量。

（2）2008年三峽右岸所有機組投產(chǎn)后，由于溪落渡電站大壩截流與下游三峽電站形成的聯(lián)調(diào)和調(diào)峰功能，26臺機組發(fā)電利用小時數(shù)有超過4700小時設計標準的可能（2007年三峽電站發(fā)電設備利用小時數(shù)為5507.74小時，葛洲壩電站發(fā)電設備利用小時數(shù)為5666小時2007年全國50MW以上水電機組利用小時數(shù)為3529.58小時）。

股權投資收益波動及兌現(xiàn)時機和數(shù)量的影響第四、長期投資價值及作為水電龍頭公司的配置意義突出，維持“推薦”評級

我們認為，在來水基本保持穩(wěn)定的情況下，短期內(nèi)對公司盈利能力具有實質(zhì)性影響的依然是資產(chǎn)注入的時機和力度。在上述事項依然不明朗的情況下，因一季度盈利不理想而引致的股價跌停包含非理性因素的影響。盡管前述因素可能導致公司運營成本的增加，但影響幅度有限。我們微調(diào)公司業(yè)績預測，預計2008~2009年EPS分別為0.63和0.67元，考慮到三峽總公司資產(chǎn)注入可能性依然較高、作為水電龍頭的長江電力長期投資價值依然突出，我們維持對公司的“推薦”評級。


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