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主題:中國平安負溢價是否意味著A股被低估
中國平安出現A、H股價倒掛 負溢價就意味著A股被低估?
繼3月上市的中國鐵建之后,中國平安的股價在昨天第一次以低于H股的“倒掛價”收盤。在A+H板塊中,兩地價差在10%以內的公司已達到6家,而保險、銀行正是價差最接近的行業。兩地股價的靠攏究竟是個別現象,還是會向其它A+H品種蔓延?對于那些價差仍然巨大的周期類資源品種而言,被迫接軌的壓力又有多大?
本報撰文 丁艷芳
昨天的A股市場又是個“黑黝黝”的周一,中國平安(601318)的A股又大跌6.57%至54.89元;但由于其H股(2318.HK)的跌勢略緩一些,最終報收在62港元。按昨天外匯交易中心公布的1港元兌0.89832人民幣的匯率計算,折合約55.69元人民幣,較A股溢價1.45%。就這樣,平安的第一次收盤“倒掛”出現了。與此同時,中國鐵建(601186,2186.HK)也再次出現H股溢價現象,不過偏離幅度依然很小,只有0.71%。
在今年3月時,已經有很多人提出了“倒掛”現象,但那是在不考慮人民幣與港元匯率的情況下,只看直觀數字的對比是站不住腳的,尤其是在目前人民幣與港元匯率相差10%的背景中。近期,真正“倒掛”過的只有次新股中國鐵建,但考慮到其A股及H股是在慘烈跌勢中發行上市的,兩地股價保持在同一水平波動,微幅的溢價或折價都是再正常不過的。
A股長期習慣高于H股
雖然從理論上看,那些發行A股及H股的公司應該是同股同權,但A股市場的投資者早已習慣了以大幅高于H股的價格來買賣A股,一旦出現H股價格高于A股的現象就被稱為“倒掛”。之所以習慣以高于H股的價格買賣A股,其中很大一部分因素是因為2003年以前的H股市場較為低迷,當時的境外投資者并不看好這些內地企業,因此在香港聯交所上市的H股受到冷待,導致當時的H股交易價格普遍低于每股凈資產。但2003年后,隨著更多的優質國企赴香港上市,H股市場的交易氛圍活躍,H股指數在五年內從2000點附近翻了十倍,去年最高點達到20609點。因此,大部分H股與A股的價格差距在2007年里得以縮窄,并在一些極端情況下,出現了H股價格高于相應A股的“倒掛現象”。
牛市熊市都有過倒掛
實際上,在這波牛市大漲的過程中也曾出現過短暫的“倒掛”現象。去年7月時,在期盼“港股直通車”落地等因素的影響下,H股市場相當強勢;同期的A股市場剛剛經歷了“5·30”大跌,尚未走出陰霾;那時,青島啤酒、中興通訊等也都出現過短暫收盤“倒掛”。如果追溯得更久一些,2003年10月青島啤酒的H股就超越了A股,其后海螺水泥.中興通訊、兗州煤業(17.09,0.78,4.78%,吧)等也都先后出現“倒掛”。當時的A股市場從2001年中的2245點一路回落到1300點附近,股價也正接近腰斬狀態,2003年11月起的確出現了一波較為強勁的反彈,但也僅僅是反彈而已,2004年4月后重新向千點進發。
倒掛不直接等同于低估
正因為此前H股股價長期低于A股,因此“倒掛”的出現難免讓投資者認為A股已被低估,由H股股價墊底,相關A股的下跌空間將被封殺,但這樣的推論還是有待于商榷。首先,目前的H股市場與2003年以前絕不可同日而語,H股的股價估值已普遍高于香港本地藍籌股,雖然基于這些H股與香港本地股的經濟背景不同,H股估值略高一些仍屬于合理現象,但至少說明H股已不像從前那樣被明顯低估。其次,A股市場面臨的特殊的“大小非”解禁等基本面背景,例如中國平安擁有大量的“小非”,其減持力度對短期股價的影響不小。最后,2007年里,兩地股價接軌的討論一度甚囂塵上,但換個思路來看,接軌并不是非要讓H股股價漲到A股的水平,也可以是此漲彼跌的互動過程。因此,H股股價本身未必就是衡量低估與否的標桿,也就無法推導出“倒掛”就等同于“低估”或“非理性”的結論。
哪些板塊會首當其沖出現倒掛?
金融股板塊價差最小
按昨天的收盤價及匯率對比,A+H價差在10%以內的公司是6家,除了倒掛的平安和中鐵建外,就是中鐵、海螺水泥、中國人壽和交通銀行,金融股占了一半。至于其它的金融股,工行、招行、建行A股的溢價都在10%—20%左右,只有中行和中信銀行的價差比較大。中行的價差與其A股4元多的股價有一定關系,從客觀情況看,兩市目前還沒有4元以下的股票,中行A股已經與ST股同價了;中信銀行則可能與A股實際流通量較小有關,絕對股價也不到7元。由此,可以基本看出,A股及H股市場的投資者對金融股的價值判斷已相對接近。
但同為A+H板塊,資源類板塊的價差幅度卻有很大差別。在煤炭股中,中煤能源A股溢價率為23.5%,但神華和兗州煤業的A股卻溢價了39%和58%。屬于周期類的有色金屬和石油石化板塊則是普遍大幅溢價,江西銅業、中鋁的A股溢價都超過了90%,中石油A股92%的溢價也大幅高于同行業的中石化,中石化的A股昨日還創出調整新低。
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