主題：錫業股份(000960)年報點評報告

事件：

公司發布2019年年度報告。報告期內，公司實現營業總收入428.87億元，同比增長8.29%；實現歸母凈利潤8.49億元，同比下降4.04%；對應EPS為0.51元/股。全年生產29.98萬噸，其中：錫7.26萬噸、銅11萬噸、鋅11.42萬噸、鉛2596噸、鎢422噸。

投資要點：

錫銦鋅多項目迅速發展，公司營收大幅增長：公司加強錫深加工技術，錫產品營收穩定，其中錫化工產品的毛利率和營收分別較上年增長3.47%和2.64%。公司鋅產品業務發展迅速，營收較上年大幅增長31.34%，系公司10萬噸/年鋅項目投產。受19年鋅產品銷售價格下降影響，毛利率有所下降達50.29%。公司60噸銦冶煉項目建成投產也帶動公司其他產品毛利率和營收大幅增長。19年公司與全球錫行業龍頭達成聯合減產協議，預計錫價格上漲將帶動公司營收進一步增加。


穩固國內錫產業龍頭，海外業務成為公司新盈利點：公司搶抓民族電子品牌采購國產化機遇，錫材公司成為目前國內唯一認證合格的錫材正式供應商；同時公司進一步強化境外平臺業務定位，獲得商務部對錫行業內的唯一企業發文特許政策，錫精礦加工貿易業務獲得國家層面的許可和支持。2019年公司優化錫精礦加工貿易業務流程，全年進口錫精礦含錫金屬量3,334.70噸，錫錠復出口數量2,608噸，境外業務營收較去年增長54.65%，20年或將成為公司新盈利增長點。

整合公司資源，加速產業結構優化升級：19年公司調整生產模式，子公司華聯鋅銦生產的鋅精礦由直接對外銷售變更為主要銷售給云錫文山公司作為生產鋅錠的原料；在建有價金屬回收項目、錫異地搬遷項目將進一步降低公司成本。

盈利預測與投資建議：考慮到公司整體生產相對穩定，預計20-22年公司歸母凈利潤分別為9.47億元、10.01億元和10.80億元，EPS分別為0.57、0.60和0.65元/股，對應近期收盤價8.43元的PE分別為14.8、14.1和13.0倍，維持“增持”評級。

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