主題：人民日報：股市不健康會阻礙經濟發展

www.eastmoney.com 2008-04-14 06:42 田俊榮 人民日報
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股市與經濟不僅僅是簡單的“晴雨表”關系，它對經濟也會有反作用。股市健康繁榮，能對經濟產生正向推動作用，否則，會產生反向阻礙作用

表弟的期房交房了，但拿著鑰匙，他卻直犯愁。

　　原來，表弟去年6月入市，不到半年就賺了40%。沖動之下，他把裝修的幾萬元全都投進股市。結果大盤暴跌，他不僅沒保住去年的“戰果”，連本金都虧了30%。“想向親戚朋友借錢，但他們也大多被套牢。沒辦法，裝修只好先放一放了。”

　　表弟的煩惱還不止于此：“現在幾乎不下館子吃飯，春暖花開的也不去旅游了。你想，賬里的錢天天縮水，手頭的活錢又不多，哪敢放手消費啊！”

　　表弟的窘境，從一個側面反映出股市對經濟的影響。人們常說，股市是國民經濟的晴雨表。也就是說，從長期看，股市的漲跌起伏反映經濟發展的好壞快慢，經濟運行的狀況也決定著股市的基本走勢。然而，股市與經濟的關系，還不僅僅是簡單的“晴雨表”關系，它對經濟也會有反作用。股市健康繁榮，能對經濟產生正向推動作用，否則，會對經濟產生反向阻礙作用。

　　這是因為，從居民層面看，股市的財富效應關乎居民消費。股價的變動會引起投資者財富的變動，進而導致其消費的變動，一般來說，股價上升會刺激消費，下跌則會抑制消費，這就是財富效應。最近一段時間，在多種因素的共同作用下，滬深股市大幅震蕩，已經產生了負的財富效應。AC尼爾森公司對中國股民的調查顯示，75%的受訪者計劃減少娛樂方面的支出，68%的人計劃減少出去就餐的次數。國家統計局的數據也表明，一季度消費者信心指數比去年四季度回落1.7個百分點。回想去年股市走強時，投資者笑逐顏開，賺的多的買車買房，賺的少的請客吃飯，正的財富效應增強了居民的消費信心，也助推著消費需求加速前行。今后，要增強消費對經濟的拉動作用，還應當促進股市穩定健康發展，增加老百姓的財產性收入。

　　從企業層面看，股市的相關功能關乎企業發展。股市有籌集資金的功能，可以將社會閑置資金集中起來，形成巨額的、可供長期使用的資本，為企業成長“輸血”，也為經濟發展助力。股市穩定健康，能使更多企業上市融資，去年我國股市的融資額就達到歷史最高水平，上海證交所的融資規模名列世界第三。相反，股市動蕩、投資者信心不足，會增加企業融資難度。且不說前些年熊市時，股市的融資功能基本喪失，就說剛剛過去的3月，由于股指大跌20.14%，創下1994年7月以來的最高紀錄，整整一個月，滬深股市只發行了一只小盤股。

　　此外，股市有優化資源配置功能，效益好、有發展前景的企業能獲得融資和再融資，不斷加快發展，業績差、前途黯淡的企業往往難以繼續籌集資金，逐漸衰落或被前者并購，這樣一來，有利于促進經濟結構調整。如果股市傷痕累累、病病歪歪，就會使投資者逐漸遠離市場，融資和再融資舉步維艱，不利于資金的優化配置。股市還有轉換機制功能，無論上市改制，還是來自股東、市場等方面的監督，都有利于企業轉換經營機制。如果股市萎靡不振，連上市都會成為難題，更別說發揮轉換機制功能了。

　　從銀行層面看，股市的分散風險功能關乎金融穩定。股市能將企業經營風險分散給千千萬萬個投資者，實現風險的社會化。只有讓股市穩定健康發展，才能不斷擴大直接融資比重，逐步改變企業融資過于依賴銀行的現狀，降低銀行體系的風險。

　　這些年，我國股市從無到有、從小到大，與經濟發展的相關度越來越高。對這樣一個作用巨大的市場，這樣一個歷經曲折重獲新生的市場，相關各方應當精心呵護，倍加珍惜，努力使其成為經濟的“助推器”，決不能讓它成為“絆腳石”，拖累國民經濟的發展。

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尊重和保護股民是股市發展根本

　　4月12日，由南方都市報主辦，招商銀行聯合主辦的“金葵花·南都財金論壇———中國期貨業的黃金時代”在廣州召開，中國期貨業元老、著名期貨專家、經濟學教授常清、中國國際期貨總裁陳冬華、副總裁李濤、廣發期貨投資研究部副總經理陳年柏分別就中國期貨市場的發展現狀與未來展望、商品期貨投資機遇與廣大聽眾進行了探討與交流。

　　上周末，在風景綺麗的珠江畔，我國證券和期貨市場早期的設計者之一常清教授與記者聊起了當前中國股票市場的發展情況。

　　一個優秀的經濟學者不能有很大的功利性，不能為了嘩眾取寵，不能為了升官通達，不能夠為了所謂的政府重視，這些動機都是有偏差的，投其所好是比較惡劣的。

　　十余年間，中國期貨市場既經歷了初創時期的篳路藍縷，也感受過高速發展的喜悅。在經歷了上世紀九十年代的慘痛失敗與全面清理整頓之后，期貨市場在新的世紀得以恢復與發展。從最初只有糧食、橡膠等少得可憐的期貨品種，到現在的銅、鋁、黃金、棕櫚油等多種多樣的期貨品種。中國期貨市場正逐漸步入發展的黃金時代。

　　4月12日，由南方都市報主辦，招商銀行聯合主辦的“金葵花·南都財金論壇———中國期貨業的黃金時代”在廣州召開，中國期貨業元老、著名期貨專家、經濟學教授常清、中國國際期貨總裁陳冬華、副總裁李濤、廣發期貨投資研究部副總經理陳年柏分別就中國期貨市場的發展現狀與未來展望、商品期貨投資機遇與廣大聽眾進行了探討與交流。

　　常清教授作為我國證券和期貨市場早期的設計者之一，對當前中國股市有著自己的一些看法和建議。上周末，在風景綺麗的廣州珠江河畔，常清教授與記者聊起了當前中國股票市場的發展情況。

　　談股民地位

　　●股民對中國資本市場的貢獻不可磨滅

　　南方都市報（以下簡稱“南都”）：您如何評價目前股市的暴漲暴跌？

　　常清：尊重股民、保護股民是股市發展的根本。這個問題現在作為一個理論問題已經擺在各方的面前。就目前來看，各種輿論宣傳和觀念中都普遍存在著輕視股民的意思。我主要從以下幾個方面來談談這個問題。

　　首先，從經濟學的基本原理出發，我們建立資本市場是為了通過資本市場的機制來推動經濟發展，而一個資本市場發展的根基則在于保護投資者。如果不保護投資者，投資者的利益得不到保障，那么會極大地挫傷投資者的積極性。所以，從各個方面保護投資者是世界各國經濟發展的經驗，這是從理論層面來論述。

　　其次，從實踐層面來看，誰是中國股市的真正投資者？股市投資者包括幾個部分，首先是股民，股民根據自己掌握的信息進行投資，股民就是投資者。其二，這幾年資金發展比較快，就是所謂的機構投資者，這一部分也漸漸成為股市投資者的中堅力量，但是回頭來看，機構投資者背后的投資者還是股民。其三，就是私募基金，但是一般而言私募基金資金來源也不是國家的錢，同樣來自其他投資者，我們也可以稱之為來自股民。比如說有的錢來自企業，但是企業背后一定是落實到個人，尤其是私人有限公司。在一級市場中，有一些打新股的錢，打新股的錢有的是股民的錢，有的是機構的錢，機構的錢有好多是國有企業的，所以中國股市的投資主體我們真正的還原到最后，都是股民，老百姓，都是持有金融資產的個人，所以要保護真正的投資者，就應該是保護股民，這是中國的客觀實踐。

　　第三，在實踐中，我們有很多做法從觀念和做法上沒有體現出保護投資者。其一，股民得不到尊重。一提股民，大家就意識到是教育的對象，是投機者，是追漲殺跌者，股民的形象搞得非常不好。而中國相關政策的制定都是依據認識來制定的，股民沒有得到應有的尊重。其二是上市公司，過去中國資本市場之所以有問題，一個重要的原因就是上市公司圈錢，不給股民回報，不尊重股東。上市公司的經營管理人員沒有明確自己的角色和地位。按照西方的道德觀念以及亞當·斯密的經濟學理論，經營者如果不尊重股東是一種不道德行為。所以惡意圈錢是一種違規、違法、非常不道德的行為，這也是投資者利益得不到保護的根本原因。其三，對于股市價格的變動。股市價格有漲有跌，市場有自身的規律性，我們不了解的并不代表它就有問題。所以，在價格的漲跌變化過程之中，我們的政策制定和出臺一定不能夠損害投資者的利益，一定要從保護投資者利益的角度出發。我認為我們有好多政策沒有體現這種精神。

　　第四，對投資者利益不能夠得到保護的問題。很多中介機構，包括虛假信息、內幕交易等這些市場本身的惡劣東西都是損害投資者利益的事情。如果要保證這個市場健康發展，我們應該極力制止這類行為的發生。

　　最后，一定要正確認識中國股民對中國股市的巨大作用。我們回過頭來看中國股市的發展，股市的風險都是由股民來承擔的。根據長時間的跟蹤分析，發現真正屬于國有企業的錢其實很少進入到股市，進入二級市場，基本都是在一級市場中運作，因為一級市場風險很小，而單個股民則沒有這樣的資金實力，二級市場的資金還原到最后還是普通投資者的錢。

　　“中國股民的付出與收獲是不對等的”

　　南都：這樣看來股民對資本市場的發展貢獻還是非常大的。

　　常清：是的，在股市坎坷的進程中，投資者付出了巨大的代價，他們的貢獻也推動了中國資本市場和經濟的發展。

　　但是我認為，中國股民的付出和收獲是不對等，無論是無形收獲還是有形收獲都是不對等的。無形收獲，比如說社會地位，股民應該得到社會以及輿論的尊重，但是現實情況卻不是這樣。而在實踐中的回報，有好多股民炒股到最后都是虧損的，我覺得這是不對的。

　　中國經濟的增長是一種奇跡，股民投了大量的錢來推動經濟的增長，但股民的投資從平均來看竟然有的是虧損。中國經濟增長的功臣沒有得到應有的尊重和回報。這說明中國的股市還沒有真正按照尊重和保護投資者這種資本市場建設的基本規律來運行。

　　我曾經多次提倡，全社會應該給股民公平待遇，股民作為投資者應該受到應有的尊重。

　　社會對股民的不尊重，還有一個原因就是我們過去對資本主義的批判，把從資本市場上的獲利當作是一種不勞而獲，但是真正發展社會主義市場經濟、發展資本市場，如果還抱有這種觀點，我認為這是不行的。

　　談政策完善

　　●將中國股市建設成為“陽光股市”

　　南都：在政府政策方面應該如何去完善？

　　常清：我認為，應該將中國股市建設成為“陽光股市”，就是要將股市運行的最高準則定為保護投資者的利益。這也是市場發展的最根本的原則。一切市場活動的開展都要遵循這個原則，包括調整人們的觀念意識、相關政策的出臺、規則的制定、打擊惡劣行為，離開了這個準則中國的股市難以健康地發展。世界范圍內也不存在哪一國的資本市場不保護投資者利益能夠健康發展的。所以，應該從理論和實踐的結合上，從根本上尊重和保護股民利益。

　　我認為目前要做的，第一，給股民正常合理的社會地位。我們應該看到股民素質的提高，不僅僅是掙錢的問題，而且是關系到中華民族偉大復興的問題。全世界國家中股民最多的是美國，美國是最發達的國家，中華民族的偉大復興需要提高全民族的整體素質。投資者對經濟發展的作用是最直接的，因此我們要正確地去看待中國股民對中國經濟發展的重要作用，還原其社會地位。

　　第二，公共政策的出臺一定要以保護投資者利益為根本。這要求我們要承認市場運行的規律性，要認識到價格的漲與跌都是市場運行的正常現象，不要少見多怪。國家要完善資本市場，必然會出臺相關政策，但是這些政策必須從保護股民的根本利益出發。離開了這個基本原則，那么這個公共政策的出臺對市場發展則是一種扭曲。

　　第三是上市公司的經營者，必須培養自身的道德觀念，除了遵守法規之外，還要把廣大投資者的利益作為思考問題的出發點。財富不是給自己留下，而是要給股東報酬。上市公司要像國外一樣進行分紅，這種分紅方案應該由全體股東共同決定，真正體現股東的利益。現在的情況是，一般股民的股權較小，不能夠真正體現廣大投資者的根本利益。我覺得，證監會監管的重點之一就是要監管公司分紅，公司經營者為股東創造財富那是天經地義。

　　第四，相關法規的制定一定要從保護投資者的利益出發，包括信息披露、內幕交易以及基金老鼠倉問題。只有證監會監管到位，才能對投資者進行保護。這些都要一步步地往下進行，切實保護投資者利益。只要這個根本原則得到大家認同的話，中國的股市才會有光明的前景。

　　●大小非減持不能靠市場自身解決

　　南都：股市這輪暴跌下來不少個股慘遭腰斬，你覺得政府有沒有救市的必要？

　　常清：看這個問題不能單純看救市不救市。

　　第一，我們要看看發達國家是怎樣處理的，美聯儲在歷次股市大的變動中所起的作用。據我的研究，美聯儲是在股市繁榮上漲的時候，并沒有打壓股市，而是尊重市場。西方國家中，政府很尊重市場的選擇，當市場出現問題的時候政府才出手。比如說次貸危機，美國通過放松信貸來化解市場危機。救市是西方發達國家貨幣政策的重要組成部分，現在大家談論救市不救市的問題時，何不去研究一下西方發達國家的一些做法呢？

　　第二，我們應該認清股市快速下跌的原因所在。股市的下跌是市場自身的原因還是由于市場外部原因導致的。現在的市場投資者信心不足，正是因為2007年的時候確實有一些部門出臺的政策不適合市場發展，比如說印花稅。我贊同應該下調印花稅。征收印花稅的目的何在？中國的股民為中國資本市場的發展承擔了重大的風險，政府為什么還要征收這樣一個較高額度的稅款呢？我個人認為，股市投資屬于一種風險投資，作為一種風險投資是不應征稅的，如果征稅則不能夠切實地保護投資者的利益。印花稅制度是不合理的，不存在討論的余地，取消印花稅實際上是對市場的一種糾正。

　　第三，我們應該考慮到中國的國情，中國的大小非減持是其他國家都沒有遇見過的，怎樣才能使得這個股市健康平穩發展，大小非的問題市場不能夠通過自身的力量予以解決，必須得靠政府來解決。救市不救市問題不能只是簡單的爭論，從發達國家的經驗，結合自身的具體情況，政府應該出手救市，把溫家寶總理的講話精神落到實處，保證股市不大漲大跌，保障股市平穩的運行。

　　談專家評股

　　●經濟學家應該具有歷史責任感

　　南都：怎樣看經濟學家對市場的不同評論？

　　常清：我認為經濟學家應該具有一種歷史責任感。這一輪股市從2006年開始，到2007年的爆發，再到前段時間的暴跌，這個跌幅實際上已經超過了美國的1987年股災。這里邊誰都有責任。對于市場的大起大落，溫總理也發表聲明，表示關注市場，不希望股市的大起大落。但是現實是股市大起大落，我認為輿論大肆炒作經濟學家的觀點起到了不好的作用。

　　我個人認為，有些經濟學家對股市的態度是不負責任的。第一種情況，2006年當上證綜指漲到1500點的時候就開始有“崩市論”和“泡沫論”的出現，而且隨著股市的持續上漲這種言論更加普遍。假如說一個經濟學家有社會責任感來提醒投資者注意風險，這是對的。我們今天來看，使我感到迷惑的是怎么到了1500點就要崩市呢？而到了振蕩比較劇烈的3000點時，泡沫論就更為橫行了。假如從一個提醒的角度，這無可非議，但是我現在看來，股市在往上走，很多經濟學家就懇請監管層來打壓股市，中國股市的發展過程中，經濟學家在公共政策的制定上起到了很大的作用。

　　經濟學家有幾種，一種是非常善意地提醒投資者注意股市風險，股市有漲有跌，在大家比較亢奮的時候提醒投資者有風險。我覺得這是有責任的經濟學家。

　　第二種是為了個人的名譽，在我們的輿論界只要提出委員中聽的理論，比如說崩市論、重蹈日本覆轍論等，這些言論出臺后很容易引起輿論的關注，借機炒作，從而為自己獲得名利，有些經濟學家宣稱自己不炒股，把不炒股當作一件無比光榮的事情看待。我認為不炒股不是什么光榮的事情，那只能說明你對中國經濟又少了一份貢獻。

　　第三種經濟學家就是受中國古老的封建思想影響，即官本位意識，想受到政府的重視，想開啟自己的仕途，所以拼命表現自己，這些人當中也包括和我同時代的人。由于歷史的原因一直沒能夠實現自己的目標，想通過得到政府的賞識從而官運臨頭，這種人是比較惡劣的。

　　還有一種人則是屬于某一利益集團，他是代表某一個利益集團來發表對當前市場的看法。在這個市場中，各個利益集團都有自己的利益出發點。經濟學家當中不乏有很多優秀經濟學家，你比如說經濟學家韓志國，我認為就是一個其中的典范，他就是完全從市場發展的角度來考慮問題，我覺得只有從根本上站在中國資本市場的發展來考慮問題的經濟學家才是優秀的經濟學家。

　　●部分經濟學家不應該亂開藥方

　　南都：那經濟學家怎樣才算盡到了歷史責任呢？

　　常清：發達國家和發展中國家資本市場發展都有各自不同的發展歷史，我們可以找一些共同的規律。我覺得有一下幾個標準：

　　第一是從歷史的角度來研究中國資本市場發展。學者應該借鑒發達國家的經驗，結合中國實際來開出藥方，不應該去議論價格的高低，我們一定要尊重這個市場。

　　第二，衡量標準關鍵是看他的目的。一個優秀的經濟學者不能有很大的功利性，不能為了嘩眾取寵，不能為了升官通達，不能夠為了所謂的政府重視，這些動機都是有偏差的，投其所好是比較惡劣的。中國的輿論界過去有個指鹿為馬的典故，我認為這種學者是連基本道德素養都不具備的學者，但是現在確實存在這樣的現象。

　　第三個標準還要看他從內心里是不是對中國經濟發展有一種由衷的熱愛，或許還是因為中國資本市場是一個熱點而為自己的名譽來進行研究。我們可以發現，今天好多輿論炒作當紅的學者，從設計中國資本市場的時候，到中國資本市場經過蕭條的時候都看不見他們的身影，而中國資本市場紅火的時候他們就出現了。現在媒體上出現了很多“明星”經濟學家，他們本身一腦袋計劃經濟思想，他對這個市場沒有感情，并不會真正地去關心這個市場的發展。

　　我呼吁，部分經濟學者不要為了自己的私利以及輿論效應而對中國的資本市場亂開藥方。我甚至懷疑有些經濟學家連最基本的經濟學知識都沒有，竟然能夠成為輿論炒作的名人，輿論界也要負起相關的責任，避免炒作。還有一個就是現在輿論上存在很多偽命題，動不動就“危機論”“崩盤論”。這些偽命題出來后對社會有較大的危害作用。

　　談期貨市場

　　期市不太可能被操縱

　　南都：期貨市場有沒有這樣的情況出現？

　　常清：我在從事期貨研究時也經歷過這樣的問題，新品種推出之前市場上總是存在各種各樣的言論，說什么股指期貨推出、黃金期貨的推出會引起金融危機，大宗商品期貨的推出會導致國民經濟紊亂，可是事實情況卻并不是這樣，我們同樣順利地走過來了，這是危機論。

　　其次是風險論，說上市什么期貨品種將會導致什么樣的風險。但是隨著大宗商品的不斷推出，也沒有出現什么大的風險，市場也沒有崩潰。

　　還有一個操縱市場論，新品種推出之前，市場就流行這樣那樣的市場操縱論，股指期貨的推出也被風險論給包圍。但是中國資本市場發展至今也沒出現什么被操縱的跡象，世界上也不存在這樣的案例。理論上不可行，實踐中沒有，但是卻從某些經濟學家口中冒出，經輿論宣傳越傳越大。

　　從歷史的實踐來看，沒有哪個國家期貨市場存在操縱現象，這些操縱論都是某些學者一拍腦袋就構想出來的，來恐嚇社會，這些都是偽命題。而且在輿論傳播過程中，假的東西往往要比真的東西傳播得快，影響更大。

　　中國經濟正處于一個轉型社會，從計劃經濟體制轉向市場經濟體制，在這個轉化過程中，國家領導要保證這個轉型時期的穩定，肩負著較大的責任。而這些偽命題則是大肆傳播，勢必會加劇領導者身上的壓力。（南方都市報）






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