主題：次級債危機(jī)之后是能源危機(jī)？

美國次級債危機(jī)——世界上最大規(guī)模的金融危機(jī)——已經(jīng)成為影響美國經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)走向的最重要變量，學(xué)術(shù)界、實(shí)業(yè)界都在關(guān)注著次級債危機(jī)的發(fā)展和美聯(lián)儲的動向。然而，與次級債危機(jī)關(guān)系密切的另一場危機(jī)——能源危機(jī)也許正在悄悄地發(fā)生，而我們卻渾然不知。

美國自救式貨幣政策推高油價

　　在金融市場全球化的背景下，由于交易軟件的迅速、便捷和交易費(fèi)用大大降低，資金的流動和轉(zhuǎn)移幾乎可以在瞬間完成。因此，投資者信心受到?jīng)_擊后，石油期貨市場上的資金會迅速出貨并轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金。大量的資金抽逃會導(dǎo)致市場暴跌。2007年8月中上旬次級債危機(jī)爆發(fā)，WTI原油期貨價格在十幾個交易日內(nèi)累積跌幅超過10％，達(dá)到11.6%。11月中下旬到12月初，WTI原油價格受到信貸危機(jī)和獲利回吐的影響，價格從11月21日99美元下降到85美元左右，在不到十個交易日當(dāng)中累計跌幅約12％。隨后，市場信心在救市政策的安撫下慢慢恢復(fù)，價格逐漸恢復(fù)到信心受到?jīng)_擊前的水平。所以，信貸危機(jī)的發(fā)生和救市政策的出臺短期內(nèi)使得石油價格走出了“V”字型。

　　但是，中央銀行放松貨幣的政策導(dǎo)致包括原油、糧食在內(nèi)的大宗商品價格暴漲，并且其上漲幅度遠(yuǎn)比股市、不動產(chǎn)要迅猛得多。比如，1月22日美聯(lián)儲降息75個基點(diǎn)和1月30日降息50個基點(diǎn)后，原油價格最高暴漲了近30％，CRB指數(shù)上漲了20％多，而道瓊斯指數(shù)最高漲幅竟然不足10％，美元指數(shù)最高跌幅近9％。中央銀行原本是想舒緩銀行體系流動性緊張的局面，而理性的個人和機(jī)構(gòu)卻把更多的資金用于購買和追逐大宗商品。

　　為什么在流動性短缺得到緩解、放松貨幣之后大量的資金是去追逐大宗商品而不是股票？可能的解釋有兩個方面：第一，從交易標(biāo)的物的生產(chǎn)周期來看，大宗商品，特別是農(nóng)產(chǎn)品、石油、金屬在一定時期內(nèi)的供給是有限的，而股票的供給和買賣在一定時間內(nèi)是無限的；第二，從交易技術(shù)選擇的時間尺度來看，大宗商品的生產(chǎn)周期更長，更復(fù)雜。而股票的發(fā)行和買賣時間周期很短，也很便捷。還有一個可能的原因則是，交易標(biāo)的物越是為普通消費(fèi)大眾所熟悉，就越容易被炒高。由于普通投資者有著對身邊物價上漲的切身體會，他們更看好這些熟悉的交易標(biāo)的物的未來。這樣一來，即便沒有職業(yè)投機(jī)者，千千萬萬的普通投資者的資金涌入期貨和現(xiàn)貨市場也可能推高該商品的價格。

　　實(shí)際上，2007年8月份以來，美元指數(shù)按最高最低收盤價計算則下跌了近13％。不過筆者也發(fā)現(xiàn)，歐元/美元的收盤最高最低價格匯率上升了18％，而美元/日元則下跌了近19％。國際原油價格按最高和最低收盤價計算約上漲了60％。顯然，按照歐元、日元計價的原油價格上漲幅度并沒有那么高。實(shí)際上，2007年8月份以來，大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價格上漲80％~100％，美國小麥連（WHCC）價格甚至超過100％。如果說原油市場存在供求失衡，但為什么大宗商品價格都出現(xiàn)暴漲？因此，只能從放松貨幣和美元貶值來尋找答案。

　　由于美聯(lián)儲仍然有四到五次降息空間，可以預(yù)言，在市場對美聯(lián)儲繼續(xù)放松貨幣的預(yù)期之下，油價再創(chuàng)歷史新高幾乎已經(jīng)沒有懸念，而美元指數(shù)再創(chuàng)新低也同樣可以肯定。而當(dāng)我們觀察美國CPI數(shù)據(jù)時卻發(fā)現(xiàn)，盡管美聯(lián)儲連續(xù)降息，美國CPI不但沒有大幅度提高，而且在保持較低水平的同時還略有下降。客觀事實(shí)表明，美聯(lián)儲降息救市政策導(dǎo)致的大宗商品價格暴漲沒有引起美國國內(nèi)通脹水平提高，這等于美國把通貨膨脹通過金融市場轉(zhuǎn)嫁到了世界其他國家。這也證明，美國確實(shí)可以通過金融市場分散本國通脹風(fēng)險和金融風(fēng)險，同時美聯(lián)儲自救式的貨幣政策將加劇世界性的通貨膨脹。這樣的寬松貨幣政策也只有美國可以維持。

能源危機(jī)隨原油牛市而來？

　　根據(jù)以往的經(jīng)驗，油價上漲10倍的時候才引起石油消費(fèi)的減少。1970~1979年，原油名義價格從不足1.5美元上漲到13美元，差不多增長了10倍，平均以每年29％的速度增長。但同期世界石油日消費(fèi)從4600萬桶增長到6500萬桶。1982年，原油價格達(dá)到35美元，較1970年價格上漲了26倍。但是在1979~1984年，石油日消費(fèi)從6500萬桶下降到了5900萬桶，下降了10％。即使按照年均價格計算，1979年也要比1970年價格上漲了16倍，1982年比1970年價格上漲了19倍。斯蒂芬·李柏和格倫·斯特拉西認(rèn)為，高油價導(dǎo)致了石油消費(fèi)的減少，而石油消費(fèi)減少則必然伴隨著經(jīng)濟(jì)衰退。由于經(jīng)濟(jì)衰退對高負(fù)債社會是一場災(zāi)難，因此政府為了規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險很可能不會減少能源使用。如果按照20世紀(jì)80年代的價格計算的話，目前國際油價突破100美元僅僅相當(dāng)于1979年較低油價時期的10倍（1979年油價曾達(dá)到10美元）的價格。要達(dá)到減少石油消費(fèi)的價格水平，油價要達(dá)到260美元。從歷史趨勢上看，世界石油日消費(fèi)除了在20世紀(jì)80年代出現(xiàn)過短暫的下降外，大多數(shù)時間都保持上升態(tài)勢。

　　由于大宗商品市場存在超買超賣現(xiàn)象，油價極有可能在未來十年達(dá)到200美元甚至300美元整數(shù)關(guān)口的超高位置才可能引發(fā)消費(fèi)出現(xiàn)明顯減少。此外，1982年出現(xiàn)相對歷史高點(diǎn)時，美元指數(shù)還是向上運(yùn)行，美元處于升值當(dāng)中，消費(fèi)的持續(xù)增長推高了油價，但高油價也在這一臨界點(diǎn)開始抑制消費(fèi)。目前，原油消費(fèi)沒有出現(xiàn)明顯的下降趨勢，還沒有出現(xiàn)高油價抑制消費(fèi)的跡象。而石油產(chǎn)量增長的波動則相對于消費(fèi)增長更大。未來超高油價的判斷除了供需矛盾外，美元指數(shù)保持下降趨勢也是重要理由。盡管不能根據(jù)簡單的類比就得出未來價格與歷史價格漲幅相同，但在供需矛盾緊張和美元貶值的雙重壓力下，可以斷言，超高油價時代已經(jīng)到來。

　　不過，長周期的價格上調(diào)和短周期內(nèi)的價格回調(diào)并不矛盾。比如2006年7月份開始，原油期貨價格從77美元左右開始回調(diào)，最低曾達(dá)到了50多美元。由于其回調(diào)幅度并沒有超過技術(shù)容納的范圍，因此可以認(rèn)為這種回調(diào)沒有改變長期趨勢。

　　增量需求成為價格上漲的最大推動者。美國能源部信息署（EIA）2008年3月11日發(fā)布的《短期能源展望》指出，預(yù)計美國真實(shí)GDP2008年全年增長僅為1.3％，是2001年以來最低的，美國經(jīng)濟(jì)放緩導(dǎo)致石油消費(fèi)下降。經(jīng)合組織（OECD）國家總體需求略微下降。但這份報告同時也指出，幾個重要的石油出口國石油基礎(chǔ)設(shè)施投資緊縮，剩余產(chǎn)能不足，石油市場供求緊張的緩解主要依靠非歐佩克產(chǎn)油國產(chǎn)能情況。對石油的需求主要來自中國、中東產(chǎn)油國自身、印度和其他亞太國家。實(shí)際上，1999年以來的油價上漲主要來自新增消費(fèi)需求的推動，而目前這一態(tài)勢并未發(fā)生根本性改變。

　　盡管存在諸多不確定性，但石油生產(chǎn)峰值理論影響越來越大。20世紀(jì)50年代，美國地質(zhì)學(xué)家哈伯特預(yù)言，美國的石油產(chǎn)量將在1966~1971年左右達(dá)到頂峰。事實(shí)證明了哈伯特預(yù)言的正確性。這一情形被稱作“哈伯特頂點(diǎn)”。但哈伯特關(guān)于全球石油產(chǎn)量將在1995~2000年間達(dá)到頂點(diǎn)的預(yù)言沒有實(shí)現(xiàn)。后來一些學(xué)者則把世界石油生產(chǎn)的哈伯特頂點(diǎn)推遲至2010年。許多機(jī)構(gòu)開始接受哈伯特頂點(diǎn)的到來，只是把時間稍稍推遲。人類在未來十年內(nèi)面臨哈伯特頂點(diǎn)的預(yù)期將助推油價的進(jìn)一步上漲。如果油價在未來十年達(dá)到200甚至300美元，世界石油消費(fèi)將在超高價格和產(chǎn)能衰減的雙重作用下被動下降，而人類能源利用的歷史也將徹底被改寫。

能源危機(jī)：“危”還是“機(jī)”？

　　人類進(jìn)入新千年以來，世界經(jīng)濟(jì)得益于全球化而出現(xiàn)了百年難遇的大繁榮。能源價格也是在這樣一個歷史進(jìn)程中登上了新的高峰。這場大繁榮將以信貸危機(jī)的全面爆發(fā)為起點(diǎn)，而以能源危機(jī)的逐步爆發(fā)為終點(diǎn)。高增長、低通脹的時代已經(jīng)結(jié)束，高通脹、低增長的時代已經(jīng)到來。世界經(jīng)濟(jì)和人類生活將不得不面對一次真正的經(jīng)濟(jì)衰退和能源危機(jī)的挑戰(zhàn)。

　　1972年羅馬俱樂部出版《增長的極限——羅馬俱樂部關(guān)于人類困境的報告》時曾讓很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家不屑和批評，而三十多年后，當(dāng)我們面對日益惡化的生態(tài)環(huán)境、不斷攀升的石油價格和全球變暖的趨勢時，我們不得不承認(rèn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家對能源生產(chǎn)消費(fèi)和價格的漫不經(jīng)心和對人類創(chuàng)造力的過度自信并沒有證明他們的正確性，而只能說明他們選擇的觀察尺度太短。時間將會證明誰是最后的智者。

　　但是我們也不必太過于悲觀。盡管超高油價會給世界經(jīng)濟(jì)乃至人類生活帶來無法估量的沖擊，甚至是一些學(xué)者所謂的“文明的倒退”，但這也許正是人類擺脫化石燃料，實(shí)現(xiàn)能源利用轉(zhuǎn)型和生產(chǎn)、生存方式轉(zhuǎn)型的重要契機(jī)。正如布達(dá)佩斯俱樂部主席拉茲洛先生所說的那樣，未來不是被預(yù)測而是被創(chuàng)造。



【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營金融島網(wǎng)絡(luò)平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無關(guān)。金融島對任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險，請讀者僅作參考，并請自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。