主題：完美世界：游戲19年增速喜人 開年在線娛樂需求爆發 影游皆受益

完美世界披露19年業績快報，公司實現營業收入80.4億元，同比增長0.05%，歸母凈利潤15.04億元，同比下降11.85%。
公司在18年8月完成處置院線業務，剔除18年院線業務對收入影響后，19年營業收入同比增長6.78%。分業務看，游戲業務實現營收約68.3億元，同比增長25.99%，考慮《完美世界》手游、《云夢四時歌》、《我的起源》為授權第三方代理發行及運營，僅將分成后流水計入收入，所以19年游戲流水增速更為顯著。影視業務19年實現營業收入約12.1億元，同比下降42.54%。公司實現歸母凈利潤15.04億元，同比下降11.85%。總體利潤下降主要為影視業務計提減值帶來虧損，游戲業務表現優異。

※ 19年游戲業務實現快速增長，影視由于行業整體調整虧損，存貨及商譽減值降低未來風險。

19年游戲業務凈利潤約18.8億元，同比增長37.41%。19年新上線《完美世界》手游、《云夢四時歌》、《神雕俠侶2》、《我的起源》、《新笑傲江湖》等精品移動游戲的產品競爭力及老游戲持續生命力充分體現，電競類端游《DOTA2》及《CS:GO（反恐精英：全球攻勢）》也有穩步增長。19年影視業務虧損約3.1億元，其中計提存貨跌價準備約3.6億元。公司計提天津同心商譽減值準備約3.5億元，并根據股權轉讓協議相關約定確認業績補償，綜合考慮業績補償及商譽減值損失，預計上述事項對公司業績無重大影響。

※ 展望2020年，疫情影響下宅家趨勢帶動游戲為代表的在線娛樂明顯增長，長視頻同樣受益，有助于加速公司影視存貨消化。

完美世界在運營重要手游《新笑傲江湖》《完美世界》《誅仙》開年流水均有優秀表現。此外，公司新游戲儲備豐富，我們認為公司優質老游戲以及新游能夠實現游戲業務良好增長。2020年后續儲備手游包括《新神魔大陸》《夢幻新誅仙》《戰神遺跡》《幻塔》等，端游及主機游戲方面儲備有《TorchlightFrontiers》、《Magic Ascension》。影視方面，疫情影響下春節“宅家”趨勢帶來在線娛樂需求爆發式增加，供給端由于劇組停工，新劇供給和小公司受到影響，公司儲備項目豐富，受益全年存貨加速消化的行業趨勢。

根據公司19年業績快報和項目節奏，我們調整公司19-21年凈利潤至15.0億/24.0億/28.8億元（前值21.3億/25.5億/29.7億）。完美世界為國內優質綜合娛樂平臺，具備高產品競爭力及持續成長性，我們認為公司在5G時代大屏完美的研發優勢以及Steam China平臺優勢有望得到更充分發揮。影視19年減值降低風險，20年在行業優質存貨加速消化趨勢下更為受益。短期看，疫情期間游戲流水提升則有望帶動一季報良好表現，維持買入評級。

風險提示：游戲上線延期、游戲流水不達預期，影視項目確認不達預期，行業監管趨嚴

證券研究報告《傳媒：完美世界：游戲19年增速喜人，開年在線娛樂需求爆發，影游皆受益》

對外發布時間：2020年02月23日

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