主題：海通證券-關注錫業股份 有色金屬行業跟蹤報告

　投資建議。2020年1月我國精錫產量同比下降13.35%，LME錫庫存處于30年來歷史相對底部。我們預計全球半導體電子行業受5G、汽車電子等拉動，在2020年景氣度有望回升，并有效拉動錫下游需求，錫價有望上漲，建議關注錫業股份。

　　2020年1月我國精錫產量同比下降13.35%。根據SMM數據，2020年1月我國精煉錫產量10782噸，同比減少13.35%。2020年2月，受春節假期以及疫情影響，SMM預計部分企業停工并延遲開工時間，因此預計2月精煉錫產量或將較1月有所減少至9000噸左右。

　　我們認為，不僅疫情影響錫供給端產出，緬甸錫礦面臨持續減產以及海內外冶煉廠減產將導致我國錫礦和精錫供應均處于偏緊狀態。

　　LME錫庫存處于30年來歷史相對底部。2020年2月17日，LME+上期所錫總庫存減少451噸，錄得13247噸，較前一日下降3.3%。我們對比1990年至今30年以來LME的錫庫存數據，目前錫庫存處于歷史相對底部，高點位于2002年8月的39475噸，截止2月17日LME錫庫存為6555噸，相比于前期高點降幅達83%。我們認為，錫庫存與錫價走勢呈現負相關性，低庫存有利于錫價回升。

　　半導體產業復蘇有望拉動精錫需求。根據國家統計局數據[B]，2019年11月我國集成電路產量錄得185.8億塊，同比增速達18.2%，我國集成電路累計產量增速也在2019年7月轉負為正，顯示電子行業邊際改善明顯。[/B]不僅如此，根據美國商務部普查局數據，美國計算機及電子產品出貨量金額已連續38個月同比正增長。

　　[B]由于錫下游需求48%為錫焊料，主要用于各式電子產品中，我們認為受5G、新能源汽車等行業的拉動，全球半導體電子行業在2020年景氣度有望回升，并有效拉動錫下游需求，錫價有望上漲[/B]。

　　我們預計PTTimah 2020年產量增長大幅放緩。據SMM援引印尼國營錫礦商PTTimah公司秘書Abdullah Umar Baswedan發言，預計2020年PTTimah公司精煉錫產量將同比2019年增加約5%，但公司將監控價格走勢。Baswedan稱，2019年公司精煉錫產量預計在6.5-7.0萬噸左右。

　　Timah是全球重要錫出口國企業之一，2018年其精煉錫產量為33444噸，我們認為Timah公司經過2019年產量爆發式增長（產量同比增長94%以上），2020年產量增長將處于平緩狀態。

　　錫業股份：百年發展，鑄就世界錫龍頭企業。公司是世界錫行業龍頭企業，發展歷史達130多年，2005年以來公司錫金屬產銷量連續穩居全球第一，2018年錫金屬國內市場占有率44%，全球市場占有率20.04%。不僅是中國錫工業龍頭，也具有較強的國際競爭力。

　　風險提示。宏觀經濟下行導致錫需求不及預期。

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