主題：2020年期指行情可謹(jǐn)慎看多

時(shí)至歲終年末，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)2019年用“虎頭蛇尾”來(lái)比喻再恰當(dāng)不過(guò)。1至3月上漲主要是業(yè)績(jī)預(yù)警風(fēng)險(xiǎn)釋放后，國(guó)內(nèi)政策寬松支持和2018年第四季度海外資金提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好積極增持A股。12月隨著中美貿(mào)易第一階段協(xié)議達(dá)成，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)修復(fù)上行及預(yù)期寬松貨幣政策等因素刺激“蛇尾”行情收官。業(yè)內(nèi)對(duì)A股2020年“春季攻勢(shì)”達(dá)成共識(shí)，但大家仍然需要提防“倒春寒”。

雖然已到年末，但改革力度并未松懈。近日連續(xù)出臺(tái)了三項(xiàng)重要的金融市場(chǎng)改革政策，除了《現(xiàn)金管理類理財(cái)新規(guī)》《存量浮動(dòng)利率貸款定價(jià)基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換》以外，最重要的是《證券法》修訂通過(guò)。

　　本次證券法修訂意義重大，作為證券行業(yè)的根本大法，此次修訂為解決資本市場(chǎng)改革的痛點(diǎn)提供了法律依據(jù)。第一，為仍在試點(diǎn)的“科創(chuàng)板注冊(cè)制改革”提供法律依據(jù)，科創(chuàng)板是資本市場(chǎng)制度改革的試驗(yàn)田，從科創(chuàng)板的增量改革到主板的存量改革是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，全面推行注冊(cè)制不是不審核，而是降低發(fā)行門(mén)檻、增強(qiáng)包容性、簡(jiǎn)化發(fā)行條件，但強(qiáng)化事前嚴(yán)格信披要求、事中嚴(yán)格退市制度、事后嚴(yán)格追究違法行為，把對(duì)企業(yè)上市直接融資的選擇權(quán)還給市場(chǎng)，讓市場(chǎng)發(fā)揮資源配置的核心作用。第二，為“提高違法成本、加大打擊違法力度、強(qiáng)化投資者保護(hù)”提供法律保障，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看有助于減少市場(chǎng)定價(jià)扭曲、提高上市公司質(zhì)量、增強(qiáng)資本市場(chǎng)吸引力。第三，為“完善監(jiān)管范圍、杜絕監(jiān)管套利、實(shí)現(xiàn)監(jiān)管體制從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管真正轉(zhuǎn)變”提供法律基礎(chǔ)，改革的核心是要統(tǒng)一“證券”界定，擴(kuò)大“證券”界定范圍，本次《證券法》修法將存托憑證納入了“證券”范圍，“資管產(chǎn)品”雖為納入“證券”界定，但第二條提到“資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)管理產(chǎn)品發(fā)行、交易的管理辦法，由國(guó)務(wù)院依照本法的原則規(guī)定”，在法律上給銀行保險(xiǎn)信托和銀行理財(cái)?shù)馁Y管類產(chǎn)品提供了監(jiān)管原則依據(jù)。

　　大金融有望助力“春季攻勢(shì)”

　　上證指數(shù)下半年第五次站上3000，這次能否成為新的起點(diǎn)呢？

　　主要還是看外部環(huán)境和內(nèi)生動(dòng)力。全球貿(mào)易紛爭(zhēng)暫緩和，中美貿(mào)易博弈在近期有所改善，雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊(duì)在12月達(dá)成第一階段貿(mào)易協(xié)議。市場(chǎng)期待已久的經(jīng)貿(mào)磋商取得進(jìn)展是中美貿(mào)易摩擦的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，第一階段文本協(xié)議的達(dá)成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)營(yíng)造了良好的外部環(huán)境，對(duì)于緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力、提升資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有較為積極的意義。

　　改革力度有增無(wú)減。銀行資產(chǎn)端存量房貸利率明年掛鉤LPR。短期對(duì)地產(chǎn)板塊中性，但長(zhǎng)期打開(kāi)了房貸利率可以下行的空間，若2020年5年期LPR能夠下調(diào)，那么2021年房貸利率就有可能進(jìn)行下調(diào)了。企業(yè)的存量貸款利率，明年有望出現(xiàn)下行，對(duì)于減輕企業(yè)融資負(fù)擔(dān)，激發(fā)投資活力有極大幫助。市場(chǎng)擔(dān)心對(duì)于銀行股息差的壓力，短期來(lái)看，股價(jià)可能的確會(huì)有壓力，但是中期看，銀行股的走勢(shì)核心還是取決于經(jīng)濟(jì)預(yù)期。新證券法的修訂，核心在“注冊(cè)制”的有序推進(jìn)，短期情緒上有利于券商。

　　逆周期調(diào)節(jié)激發(fā)市場(chǎng)活力。從11月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，內(nèi)生動(dòng)力有所修復(fù)，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)預(yù)示短期企穩(wěn)向好。預(yù)計(jì)明年1月會(huì)公布的四季度的情況應(yīng)該不會(huì)太差，完成單季度6%的預(yù)期不難。且當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于補(bǔ)庫(kù)周期啟動(dòng)的認(rèn)同度較高，1月公布指標(biāo)之后會(huì)進(jìn)入一個(gè)相對(duì)的數(shù)據(jù)真空期。因此，無(wú)論后續(xù)實(shí)際如何，對(duì)于短周期改善的預(yù)期有望維持一段時(shí)間。

　　解禁潮來(lái)襲，長(zhǎng)計(jì)劃短安排

　　2020年資本市場(chǎng)解禁市值為近10年來(lái)的新高，總金額超過(guò)3萬(wàn)億年，僅即將步入的1月就有約6800億元的股票市值解禁，其中順風(fēng)控股解禁市值逾千億元。

圖為解禁額度（億元）
圖為解禁額度（億元）

　　2020年1月，面臨解禁的個(gè)股共有169只，解禁股數(shù)量達(dá)552.13億股，解禁股數(shù)量和市值均為近年來(lái)較高水平。最近一次解禁股份數(shù)量高峰為2013年7月，當(dāng)月涉及解禁股數(shù)量超2000億股。在此之前，最近兩次解禁市值高峰月分別為2015年6月（當(dāng)月：上證指數(shù)下跌7.25%）、2013年7月（當(dāng)月：上證指數(shù)上漲0.74%），合計(jì)解禁市值分別為7675.02億元、7438.52億元。解禁市值最高的是順豐控股(002352,股吧)，最新總市值達(dá)1656億元。1月23日，公司共有27.02億限售股上市流通，解禁市值達(dá)1076.45億元，解禁股類型為定向增發(fā)機(jī)構(gòu)配售股份。按原鎖定期，中油資本(000617,股吧)1月16日將迎來(lái)87.43億股解禁上市流通，為解禁比例最大的公司。不過(guò)，12月23日晚公司公告，控股股東中石油集團(tuán)通過(guò)實(shí)施重大資產(chǎn)重組獲得公司69.85億股股份，鎖定期將于2020年1月16日屆滿。中石油集團(tuán)基于對(duì)公司可持續(xù)發(fā)展的信心和長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)可，承諾將所持股份限售鎖定期延長(zhǎng)6個(gè)月至2020年7月16日。

　　綜上，A股市場(chǎng)中期積極因素正在聚集，“春季攻勢(shì)”有望上演，但需要當(dāng)心明年1月的解禁潮帶來(lái)的“倒春寒”。操作上，短期關(guān)注金融板塊權(quán)重較高的IF、IH標(biāo)的合約，中期關(guān)注仍以創(chuàng)新科技占比較重的IC上漲機(jī)會(huì)。

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