主題：方正證券:“推薦”云南銅業(yè)

資源、冶煉產(chǎn)能雙增，業(yè)績顯著提升。

　　公司收購迪慶有色，銅資源儲量達到513.47萬噸，自產(chǎn)銅礦有望達到11萬噸。隨著東南銅業(yè)、赤峰云銅項目投產(chǎn)，冶煉產(chǎn)能增長至130萬噸。公司資源、冶煉產(chǎn)能均實現(xiàn)翻倍增長，業(yè)績顯著提升。

　　回顧歷史十年，估值偏低，價值有望回歸。

　　我們對比了過去十年的情況，目前公司PB估值低于80%時期，且我們認為市場不會出現(xiàn)2011-2014年的銅價、估值下跌的情況。盡管下游需求疲軟，但銅礦的供給確定性收縮與當時的銅礦增產(chǎn)周期截然不同。目前多方面因素支撐銅價，銅資源的價值在未來兩年確定性強。公司在收購迪慶后的資源增長以及集團層面的資源注入預(yù)期公司的估值有支撐和提升。

　　看好銅價階段性機會，公司有望受益。

　　全球主要銅產(chǎn)量國近年內(nèi)的銅礦產(chǎn)量增速呈下降態(tài)勢，甚至出現(xiàn)負增長。隨著全球銅礦品位下降、生產(chǎn)成本提升，銅礦生產(chǎn)成本對銅價的支撐也在加強。低庫存、低TC費用均對銅價有所支撐。目前來看，中美貿(mào)易摩擦緩和，美國降息、中國MLF降息等逆周期調(diào)節(jié)政策不斷出臺，市場風險偏好發(fā)生轉(zhuǎn)變，下游需求預(yù)期有望在逆周期政策的作用下改善，銅價有望階段性反彈。在公司10萬噸自產(chǎn)銅礦的背景下，銅價每上漲2000元，預(yù)計公司歸母凈利潤增長9000萬元。

　　投資評級與估值：

　　根據(jù)盈利預(yù)測，預(yù)計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為7.68、9.09、11.11億元，同比增長515.93%、18.34%、22.22%，對應(yīng)PE分別為24.62、20.80、17.02。首次覆蓋，予以“推薦”評級。

　　風險提示：

　　宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期風險；銅礦釋放超預(yù)期風險；項目進展不及預(yù)期風險

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