主題：方正證券:“推薦”云南銅業

資源、冶煉產能雙增，業績顯著提升。

　　公司收購迪慶有色，銅資源儲量達到513.47萬噸，自產銅礦有望達到11萬噸。隨著東南銅業、赤峰云銅項目投產，冶煉產能增長至130萬噸。公司資源、冶煉產能均實現翻倍增長，業績顯著提升。

　　回顧歷史十年，估值偏低，價值有望回歸。

　　我們對比了過去十年的情況，目前公司PB估值低于80%時期，且我們認為市場不會出現2011-2014年的銅價、估值下跌的情況。盡管下游需求疲軟，但銅礦的供給確定性收縮與當時的銅礦增產周期截然不同。目前多方面因素支撐銅價，銅資源的價值在未來兩年確定性強。公司在收購迪慶后的資源增長以及集團層面的資源注入預期公司的估值有支撐和提升。

　　看好銅價階段性機會，公司有望受益。

　　全球主要銅產量國近年內的銅礦產量增速呈下降態勢，甚至出現負增長。隨著全球銅礦品位下降、生產成本提升，銅礦生產成本對銅價的支撐也在加強。低庫存、低TC費用均對銅價有所支撐。目前來看，中美貿易摩擦緩和，美國降息、中國MLF降息等逆周期調節政策不斷出臺，市場風險偏好發生轉變，下游需求預期有望在逆周期政策的作用下改善，銅價有望階段性反彈。在公司10萬噸自產銅礦的背景下，銅價每上漲2000元，預計公司歸母凈利潤增長9000萬元。

　　投資評級與估值：

　　根據盈利預測，預計2019-2021年公司歸母凈利潤分別為7.68、9.09、11.11億元，同比增長515.93%、18.34%、22.22%，對應PE分別為24.62、20.80、17.02。首次覆蓋，予以“推薦”評級。

　　風險提示：

　　宏觀經濟不及預期風險；銅礦釋放超預期風險；項目進展不及預期風險

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