主題：尋求期指比值套利機會

　11月指數呈現上行回落后橫盤整理態勢，轉折點來自對通脹持續上行預期所導致的流動性收緊，從而對資本市場和實體企業產生負面沖擊。從基本面因素來看多空持平，導致11月中旬之后指數為橫盤整理態勢。展望后市，由于臨近年底市場對現金的需求將上升，同時今年A股投資者獲利盤較重，可能提前獲利了結，下方缺口在11月初補齊。但需要關注政策和估值層面的利多因素對指數形成支撐，以及市場對配置的切換。

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　　圖為指數估值表現

　　11月第一周市場表現相對強勢，市場主要受政策面及預期流動性的提振。證監會主席易會滿表示，陸家嘴(600663,股吧)論壇上宣布的9條開放舉措已經落實了5條，剩余的4條年底前也將基本落地，包括進一步修訂QFII、RQFII制度規則，抓緊發布H股“全流通”工作指引，拓展境外機構投資者進入交易所債券市場投資渠道，以及持續擴大期貨特定品種范圍，以更大力度引入境外交易者等。從其表述可以看出，隨著政策逐步落地，有利于吸引境外的長線資金，從而增加國內資本市場的吸引力，完善A股市場結構，加速與國際的接軌。同時11月MSCI最后一次納入因子提升，規模也是最大的一次。因這兩方面因素的影響，月初第一周北向資金呈現加速入場態勢，前6個交易日日均凈流入45.44億元。

　　但在此之后迎來了行業政策和經濟兩方面的利空影響，并在2962.84—2949.96一線留下跳空缺口。11月8日兩大政策出臺，首先證監會修改再融資新規，放寬了發行定價折扣率、縮短股份鎖定期，并且非公開發行股票不再適用“減持新規”，減持時長大幅縮短。其次經國務院同意，證監會正式啟動擴大股票股指期權試點工作，按程序批準上交所、深交所上市滬深300ETF期權，中金所上市滬深300股指期權。預計最快12月正式上市交易。從長期來看，兩項政策利于A股市場結構優化，有助于長期資金流入，加大市場配置，完善資本市場風險管理，增強市場內在穩定性。

　　但從短期來看，可能造成市場資金分流、加快上市企業退出以及加大在市場悲觀預期時對沖的資金壓力。經濟方面的利空，主要來自于通脹結構的不平衡以及金融數據的回落。市場擔憂在通脹持續上行的情況下，會對貨幣政策形成掣肘。從市場資金表現來看，資金面也略有緊張，金融機構的短期資金成本呈現上行態勢，其中DR007自6月以來呈現持續上行態勢，11月均值高達2.75%，銀行同業存單發行利率也明顯走高，當前達3.25%，均創今年以來新高。同時金融數據的回落，尤其是表外融資的持續收縮，對企業融資形成壓力，也加大了市場的悲觀情緒。

　　雖指數受兩方面利空因素的影響，但指數仍受到逆周期調節政策和估值兩方面利多因素的支撐。逆周期調節主要體現在貨幣政策對經濟維穩的傾向，11月央行下調了MLF利率，同時超預期下調OMO利率和LPR的5年期利率，顯示央行引導商業銀行對實體經濟信貸等資產端成本下降，維穩經濟的傾向。另外，近期央行召開了金融機構信貸分析講座，也釋放了年底寬信用的信號；當前估值安全邊際再度提高，據我所測算的全A指數估值、滬深300、上證50和中證500指數的估值來看，截至11月29日，估值水平分別為11.99、21.63、15.08和6.79，由低到高的分位數分別為8.80%、15.40%、11.20%和5.40%，其中上證50指數和滬深300指數估值回落至今年5月以來新低，若剔除ST股，全部A股的破凈率占上市公司的10.87%，創今年2月以來新高。

　　就期指而言，近期三組期指的貼水幅度表現不一，其中IF當月合約已呈現小幅升水態勢，同時IC當月合約貼水幅度大幅收窄，當前位于0.03%左右，資產配置有所轉換。2倍的IH/IC當月合約比值收窄至1.1814，但整體比值均值中樞上移。從技術面來看，上證指數當前處在橫盤整理狀態，市場多空因素較為均衡。

　　從投資機會來看，當前上證50指數估值水平下跌至機會值水平下方，同時滬深300指數估值從前期區間中值回落至機會值區域，而中證500指數估值較前期有所回升，疊加當前市場較為謹慎，短期內做多滬深300指數和上證50指數對應的IF和IH指數合約相對安全邊際較高。套利交易方面，我們認為權重類指數和中小盤指數存在此消彼長的態勢，關注IH/IC比值間套利機會，期現套利暫時不建議參與。

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