主題：碧水源(300070)加快與中交集團深度合作

參與中交集團環(huán)境業(yè)務板塊交流會，深度合作仍在不斷推進

上周 碧水源 參加中交集團環(huán)境業(yè)務交流會，是中交旗下中國城鄉(xiāng)入股10.12%(7月18日完成交割)后碧水源的首次亮相和業(yè)務匯報交流，集團內(nèi)160余名環(huán)境業(yè)務主管和專家參加，集團對公司的膜法水處理和良業(yè)光環(huán)境燈光業(yè)務給予高度評價。我們預計公司與中交集團在項目分包、整合股東環(huán)保項目資源、項目融資等方面將深度合作。

三季報或?qū)⒋_認業(yè)績拐點，2019-2021年業(yè)績承諾復合增速15%

公司2019年中報業(yè)績預告同比下滑90%-100%，主要是受去杠桿+PPP調(diào)整項目政策影響，環(huán)境等項目融資和實施放緩所致。大股東向中國城鄉(xiāng)承諾2019-2021年歸母凈利潤增速分別不低于10%、15%、20%。我們認為公司與中交集團加大深度合作的背景下，將加快項目調(diào)整、改善融資能力，三季度或?qū)⒋_認業(yè)績拐點，未來3年實現(xiàn)業(yè)績承諾的概率較高。

在手無形資產(chǎn)逐步進入運營期，資產(chǎn)質(zhì)量或?qū)⒌玫綑z驗

截至2018年末公司無形資產(chǎn)達263億元，長期股權投資(參股部分)43.14億元(不含云南水務)，不同于工程施工企業(yè)“存貨-應收賬款”的結(jié)算模式，我們預計公司龐大的資產(chǎn)項在未來幾年將逐步進入運營收費期，資產(chǎn)質(zhì)量將得到檢驗。融資方面，外部融資環(huán)境逐步改善，加之中交入股，我們預期公司資金獲得更為便利，融資成本有望下降。

三季度業(yè)績拐點或?qū)⒋_認，維持“增持”評級

我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.43、0.51、0.62元/股，按照最新收盤價對應PE分別為14、12、10倍。隨公司加快與中交集團深入合作，融資條件、項目分包整合等預計改善顯著，我們預期未來3年復合增速16%以上。公司在技術優(yōu)勢、管理層能力、項目實施等方面競爭優(yōu)勢依然顯著，無形資產(chǎn)進入運營期將驗證資產(chǎn)質(zhì)量。綜合上述因素，給予公司2019年17倍PE估值，對應合理價值7.34元/股，維持“增持”評級。

碧水源(300070)加快與中交集團深度合作，期待后續(xù)資源整合效應

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