主題：信維通信財(cái)務(wù)解讀

1.經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)

信維通信自2013年以來，應(yīng)收增長(zhǎng)了近13倍，利潤(rùn)自2014年增長(zhǎng)了16倍，應(yīng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率67.9%，堪稱高速增長(zhǎng)，與之對(duì)應(yīng)公司的股價(jià)也上漲了十倍多。信維通信的業(yè)務(wù)比較單一，一直聚焦在天線、射頻連接件、無線充電等消費(fèi)電子器件上，是一家比較專一的公司，不盲目擴(kuò)張，對(duì)外收購也一直保持著謹(jǐn)慎推進(jìn)。

2012年以來，公司毛利率持續(xù)走高，近年來維持在36左右，與公司堅(jiān)持做高附加值零部件的定位也是一致的。



2018年信維通信營(yíng)收47億，比2017年的34億增長(zhǎng)了38%，但是利潤(rùn)僅僅從8.9億增加到了9.9億元，增長(zhǎng)率僅為11%，而公司毛利率并未下滑，這是怎么回事。這個(gè)問題可以在2017年公司財(cái)務(wù)報(bào)表中找到答案，在2017年公司收到了政府補(bǔ)助約3.4億記在其他收益科目，而2018年，其他收益僅有1500萬，如果扣除掉這些不可持續(xù)的其他收益，信維通信2018年利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率會(huì)超過50%。

接下來看一下這些年信維通信利潤(rùn)的含金量如何？



可以看到，信維通信在多年里，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈值，一直低于其凈利潤(rùn)，并且波動(dòng)較大，在凈利潤(rùn)的含金量上，我們需要打一個(gè)疑問。公司掙的錢，沒有收回來，一般都是變成了應(yīng)收賬款，那么應(yīng)收賬款的結(jié)構(gòu)、壞賬計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)、壞賬核銷情況和變化趨勢(shì)就很重要。

我們看一下2017和2018兩年的情況。



信維通信的壞賬計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)還是非常嚴(yán)格的，在這么嚴(yán)格的計(jì)提下，基本上哪家企業(yè)欠款超過一年，那相關(guān)銷售就要跟你玩命了，信維通信實(shí)行的是事業(yè)部管理，30%的計(jì)提，毛利潤(rùn)就被計(jì)提完了。然后再看一下應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)，2018年應(yīng)收賬款



94%以上的應(yīng)收款在6個(gè)月以內(nèi)，98%以上在一年以內(nèi)，從應(yīng)收賬款結(jié)構(gòu)上看，問題不大。2017年和2018年核銷的應(yīng)收賬款分別為15萬和302萬，對(duì)于十億級(jí)別的利潤(rùn)來說，影響微乎其微。信維通信應(yīng)收中絕大多數(shù)是應(yīng)收賬款，小部分是票據(jù)，因此沒有收回來的錢，絕大多數(shù)進(jìn)了應(yīng)收賬款，信維通信最近幾年應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率，呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2017年為2.83次,2018年2.69次，這說明越來越多賣出去的產(chǎn)品轉(zhuǎn)成了應(yīng)收，這是需要持續(xù)觀察和提起警惕的一個(gè)指標(biāo)，雖然信維通信應(yīng)收結(jié)構(gòu)、計(jì)提和核銷問題都不大，但是應(yīng)收賬款占比的不斷擴(kuò)大終究不是好事。說明在公司發(fā)展的過程中，對(duì)于下游的議價(jià)能力是減弱了。應(yīng)付賬款的周轉(zhuǎn)率在2018年也下降了，說明信維開始增加對(duì)上游的賬款，沒辦法，下游業(yè)界大哥，被大哥欺負(fù)了，就欺負(fù)欺負(fù)供貨商吧。第一張圖里的現(xiàn)金循環(huán)周期，指的是從把錢花出采購材料生產(chǎn)，再到賣出產(chǎn)品受到現(xiàn)金，所需要的時(shí)間，這個(gè)值是越小越好，甚至有的企業(yè)，比如格力電器，是負(fù)的，你猜，是為啥？

2. 資產(chǎn)質(zhì)量

2018年信維通信總資產(chǎn)為72億，其中股東權(quán)益37億，負(fù)債35億，資產(chǎn)負(fù)債率48.6%，負(fù)債率水平適中。近兩年，為了擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，抓住5G時(shí)代的行業(yè)機(jī)會(huì)，信維通信增加了投資和舉債，2017年有息負(fù)債15億，2018年有息負(fù)債20.1億，雖然負(fù)債上升了，但是公司得利息支出卻是降低了，這是因?yàn)?018年年中公司從香港借貸的14個(gè)億左右的港幣，利息只有2個(gè)點(diǎn)，成本遠(yuǎn)低于大陸貸款利息，但是，這筆貸款也有風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)港幣大幅度升值，公司就會(huì)存在匯兌損失，所以真實(shí)的貸款成本如何，只有等到結(jié)束才能知道。但是，香港方面金融機(jī)構(gòu)能夠以2%的利率給信維貸款十幾億，這件事本身也反映了金融機(jī)構(gòu)對(duì)信維通信的態(tài)度。

公司2018年非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)33億，比2017年的16.7億整整翻了一倍。增加的資產(chǎn)主要來自于固定資產(chǎn)、在建工程和無形資產(chǎn)三個(gè)科目。注意，這又是一項(xiàng)需要持續(xù)關(guān)注的點(diǎn)。首先，公司短期內(nèi)將這三類重資產(chǎn)從2016年的4.5億左右增加到24億，從公司凈資產(chǎn)的1/4增加到2/3增長(zhǎng)幅度過大過快，是否真的能夠取得公司所預(yù)想的效果？這三項(xiàng)資產(chǎn)，需要持續(xù)監(jiān)視其進(jìn)度和轉(zhuǎn)固情況，要觀察今后幾年業(yè)績(jī)是否能夠證明公司決策的正確性。

公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重從2016年的35.5，到2018年的45.8%，資產(chǎn)在迅速變重，非流動(dòng)資產(chǎn)會(huì)涉及到折舊攤銷，如果這些資產(chǎn)不能夠助力公司未來幾年業(yè)績(jī)騰飛，將成為綁在公司身上的鐵翅膀。如果公司押對(duì)了行業(yè)趨勢(shì)，那就綁上長(zhǎng)征五號(hào)嘍

3. 管理效率

管理效率主要看應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)收益率幾個(gè)指標(biāo)。

從表1可以看到，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率一直在下降，這個(gè)問題值得引起注意。存貨周轉(zhuǎn)率一直保持在比較高的水準(zhǔn)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)來說也比較穩(wěn)定，說明隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，公司整個(gè)效率并未降低，加之在2017/2018年度有大量的新建項(xiàng)目，2019年投產(chǎn)后，應(yīng)該能夠?qū)傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率起到拉升作用。

信維通信營(yíng)收五年增加了12倍多，而總資產(chǎn)只增加了8倍，也就意味著，在這個(gè)過程中，信維通信的經(jīng)營(yíng)效率是提升的，公司能夠用更少的資產(chǎn)增加更多的營(yíng)收。這一點(diǎn)從凈資產(chǎn)收益率這個(gè)指標(biāo)中能夠得出明顯結(jié)論，公司凈資產(chǎn)收益率從2013年的9.36%提升到2018年的26.76%，近三年都維持在26%以上，實(shí)現(xiàn)了從平庸到優(yōu)秀的轉(zhuǎn)進(jìn)。

總體而言，信維通信是一家比較優(yōu)秀的公司，公司還處在快速成長(zhǎng)中雖然財(cái)務(wù)上有些小的隱患存在，但個(gè)人認(rèn)為瑕不掩瑜。公司管理層比較踏實(shí)專注，業(yè)務(wù)上積極進(jìn)取，一路走來從各類天線到無線充電，公司的主打產(chǎn)品都做到了卓越品質(zhì)，相信未來隨著新增產(chǎn)能釋放，信維的業(yè)績(jī)將迎來爆發(fā)期，我們也期待信維通信在射頻前端器件的突破，據(jù)公司透露，信維通信參股的德清華瑩BAW技術(shù)上已經(jīng)攻克，正在進(jìn)行樣品的制造。

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