主題：碩貝德和信維通信

對于碩貝德，想必眾多老股民已經(jīng)很熟悉了。公司作為手機天線的老牌廠商，一度曾和信維通信同為國內(nèi)企業(yè)中的兩大霸主。但是隨著時間的推移，兩家公司完全不同的并購路線導致了完全不同的結(jié)果：信維以主業(yè)為核心并購，一步步做到了年收入近50億元的巨頭；而碩貝德并購的布局過廣、協(xié)同性太低，導致公司業(yè)績至今徘徊不前。

痛定思痛，碩貝德提出了業(yè)務(wù)聚焦的戰(zhàn)略方針，逐步剝離了之前虧損的各項并購，并把核心精力重新放在主業(yè)天線上。兩年來，公司經(jīng)營已經(jīng)出現(xiàn)實質(zhì)性轉(zhuǎn)好，5G時期有望觸底反彈重登霸主之位。

一．碩貝德和信維的差距有多大？

分析公司的主要邏輯之前，首先要明確的一點是，碩貝德和信維的差距，現(xiàn)在并沒有想象中那么大。

（1） 研發(fā)實力

研發(fā)支出上，雖然碩貝德2015年營收就被信維反超，但是研發(fā)投入占比一直高于信維，絕對值角度看2017年才被反超；2018年的下降則和剝離結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)相關(guān)。



而從產(chǎn)業(yè)鏈看，碩貝德最近一年來在華為一側(cè)上明顯在搶占其他家份額，尤其是高端機型。去年的高端機型mate 20上，碩貝德作為一供占有80%的份額；今年的高端機型P30系列碩貝德仍然作為一供，占據(jù)份額仍然很大。在mate20系列上，信維表示碩貝德給出的價格較低，導致信維戰(zhàn)略性放棄這塊業(yè)務(wù)；而這一點，側(cè)面說明了碩貝德能夠以較低價格滿足最高質(zhì)量的需求，證明了碩貝德的研發(fā)實力。

（2） 碩貝德戰(zhàn)略調(diào)整帶來的困境反轉(zhuǎn)機會

之前碩貝德被人詬病，主要就在于并購協(xié)同性和效益太差，導致公司經(jīng)營管理不佳。但是公司2018年后業(yè)務(wù)戰(zhàn)略聚焦，集中在射頻領(lǐng)域，從技術(shù)和客戶上效果明顯：產(chǎn)品開發(fā)在國際上處于領(lǐng)先地位（尤其是5G毫米波頻段的天線和射頻模組），客戶突破華為并占據(jù)高端機型較大份額。而在逐漸剝離其他業(yè)務(wù)后，公司業(yè)績的彈性優(yōu)勢也體現(xiàn)出來。

從2018年年初到現(xiàn)在的走勢來看，碩貝德無論是去年（基本走平）和今年初以來（華為事件之前）都表現(xiàn)出了明顯強于消費電子整體的走勢。體現(xiàn)出市場對于其戰(zhàn)略及未來彈性的認可，在估值上給予其較高的溢價（公司目前的業(yè)績增速并不比信維出色，但是估值明顯更高）。


二．主要邏輯

碩貝德的主要邏輯，主要有下面幾條：

（1） 手機天線單價提升：sub-6G頻段從5元到后期10元，毫米波頻段模組化50元；5年期市場3-4倍，8-10年期市場10倍增長

（2） 切入基站天線帶來短中期增量，車載和V2X天線帶來長期增量

（3） 公司戰(zhàn)略和經(jīng)營拐點帶來競爭力、穩(wěn)定性增強和管理效率提高，拉升估值。

5G時期，低頻段手機天線根數(shù)不斷上升，使得市場空間成倍增長。


而對于高頻的毫米波頻段，全模組封裝后，由于集成了射頻前端，導致模組單機價值量很高，目前看可能在50元以上。不過，毫米波頻段預計2021開始才會真正大規(guī)模貢獻增量（全球目前只有美國直接建設(shè)毫米波頻段，中國早期通過低頻段實現(xiàn)廣覆蓋，中后期通過高頻段實現(xiàn)真正高速度低延時）。

而對于基站天線一側(cè)，公司主要通過和LDS天線工藝相似的塑料振子來切入（只做振子而不做罩子），競爭對手很多（除傳統(tǒng)工藝廠商，塑料振子這邊飛榮達在做，信維也有介入考慮）。假設(shè)公司能做到10%市占率，大概5年內(nèi)拿到18億收入；公司目前這塊出貨1000多萬，今年預計1億收入（微基站為主）。


車載天線一塊，全球車載天線市場2018年23億美金，2025年機構(gòu)預測50億美金，單車價值量約150元左右；這一塊國內(nèi)市占率極低不到1%；公司這邊去年出貨金額4000萬，今年預計8000萬。V2X天線目前仍在研發(fā)中。



三．風險

當然，任何公司都是有風險的，對于碩貝德來說，主要有下面幾個方面：

（1） 技術(shù)路線角度，LCP天線性能比LDS更好（蘋果高端機用LCP天線，相當于FPC天線升級），但價格是LDS的20倍，性價比并不高（安卓高端陣營還是用LDS為主）。假設(shè)未來用LCP，公司這邊尚沒有量產(chǎn)產(chǎn)品。

（2） 現(xiàn)在趨勢高端手機廠商自己設(shè)計天線（典型如華為）然后交由其他工廠代工。考慮到成本和制造流程，未來高端LCP天線更可能有這種問題，可能會打壓天線廠收入。

（3） 近期華為海外業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊較大，公司作為華為高端手機天線的重要供應(yīng)商，其收入必然也會受到影響。粗略估計的話，今年在華為一側(cè)海外收入可能會少幾千萬。后續(xù)公司的業(yè)績彈性，也很大程度會受到華為事件最終走向的影響。

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