主題：中國石化:業績符合預期,上游經營改善明顯


2019-05-05 00:00:00 作者：謝建斌,徐睿瀟 來源：申萬宏源
公司19Q1歸母凈利潤同比下降21.4%。按中國會計準則,公司2019年第一季度實現營業收入7175.79億,同比增長15.5%;歸母凈利潤147.63億元,同比下降21.4%,符合我們的預期。公司業績下滑一方面因為油價下跌,化工產品價差收窄,19Q1毛利率同比下滑2.42個百分點到16.89%;另一方面因新租賃準則影響,公司財務費用同比增長412.1%至23.3億,同時來自聯營及合營的公司收益下降等因素導致投資收益同比下降61.7%至12.85億。

上游勘探開發板塊實現扭虧為盈。2019Q1Brent原油均價為63.83美元/桶(YoY-5.1%),公司原油實現價格57.66美元/桶(YoY-3.6%),天然氣價格7.7美元/千立方英尺(YoY+12.6%);公司一季度油氣當量產量113.46百萬桶,同比增長1.9%。其中境內原油產量同比增長0.2%,天然氣產量同比增長6.7%;同時得益于公司對上游成本的控制,勘探及開發板塊整體實現扭虧為盈,經營收益21.43億元,同比增長24.61億。

下游煉化生產和銷售經營同比下滑。煉油板塊:公司一季度原油加工量同比增長2.7%,成品油產量同比增長3.8%,但煉油價差收窄,我們測算單桶煉油EBIT同比下滑2.86美元/桶至3.9美元/桶,煉油板塊實現經營收益119.63億元,同比下滑70.44億;營銷及分銷板:成品油總經銷量4,974萬噸,同比提升5.4%,但由于一季度整體競爭較為激烈影響成品油批零價差,該板塊實現經營收益78.66億元,同比下滑10.59億;化工板塊,公司化工產品經營總量2,337.3萬噸,同比增長14.3%,但由于一季度石腦油裂解乙烯價差為94美金/噸,同比下滑91美金/噸,化工板塊經營收益同比下滑14.99億至69.53億元。

資本支出提升明顯,賬上現金充裕。2019年公司計劃資本支出人民幣1,363億元(YoY+15.5%),公司19Q1資本支出明顯提升,達到119.14億元(YoY+114.2%),其中勘探及開發板塊資本支出55.62億元(YoY+248.3%),19年一季度末賬上現金1683.9億,比年初提升13.7億,現金充裕有望保持高分紅比例。

投資建議:隨著19Q2以來,Brent油價站上70美金,上游經營將進一步改善,下游煉化盈利有望恢復,使得業績與現金有望改善,同時公司不斷降本增效,維持對公司19~21年EPS預測分別為0.55元和0.59元和0.63元,對應PE分別為10倍,10倍和9倍,當前PB為0.9倍,遠低于行業2倍以上的平均水平,維持“買入”評級。

風險提示:油價大幅下跌,化工品景氣度大幅下滑,成品油市場競爭更激烈。

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