主題：海南探討建設國際股指期貨交易所

中國資本市場建設成就有目共睹，已經建成了兩大證券交易所、四大期貨交易所。但是，整體來看，中國股指期貨起步較晚，價格控制權較弱。目前國內只有中國金融期貨交易所開展了滬深300、中證500和上證50的股指期貨交易。據統計，2017年，中國金融期貨交易所累計成交量約2459.59萬手，累計成交額約24.59萬億元，分別較2016年增長34.14%和34.98%，分別占全國市場的0.80%和13.09%，發展速度非常快。截止目前，國內期貨交易所尚未有嘗試開展國際股指期貨業務。對于國內合格機構投資者來說，在境外進行股市投資的風險無法在國內通過股指期貨交易進行風險對沖，只能采用在國外的相關金融交易所進行股指期貨交易對沖風險，造成了資金外流、手續費和稅費的流失。因此，在海南建設國際自由貿易區和國際自由貿易港的背景下，探討研究在海南建設國際股指期貨交易所的可行性，大力發展海南的金融產業，具有重大的現實意義。
　　1國際股指期貨的現狀

　　1.1新加坡成功開展多國股指期貨交易

　　在全球范圍內，國際股指期貨交易成功的典范非新加坡國際金融交易所莫屬。1986年9月3日，新加坡國際金融交易所戧在日本之前推出了日經225指數期貨，成為國際金融機構進行日經225股指交易的主要場所，對日本證券市場交易量造成一定的分流。為應對來自新加坡國際金融交易所的競爭，1988年9月，大阪交易所正式上市了日經225指數期貨，但是日本自始至終未能奪回指數期貨的主導權，在緊緊追趕之后，至今交易量也只有新加坡市場的一半。1997年，新加坡國際金融交易所又戧先推出了摩根臺灣指數期貨。1998年，推出了摩根香港指數期貨，隨后又推出了新加坡海峽時報指數期貨等。

　　新加坡交易所（SGX）大多數是以其他國家或經濟體的股票指數作為標的。截止2015年，新加坡已經上市了標普CNX Nifty印度股指期貨、歐元區Stoxx 50股指期貨、新華富時A50指數期貨、日經225股指期貨、 MSCI臺灣股指期貨、MSCI香港股指期貨、道瓊斯泰國股指期貨、馬來西亞股指期貨、菲律賓股指期貨，另外還有反映整個亞洲股票市場的MSCI亞洲APEX 50指數期貨。2015年，新華富時A50股指期貨為新加坡交易所交易最活躍的股指期貨合約，年成交量達9585萬張。新加坡不僅僅交易的標的是國際化的，而且參與交易的客戶也是國際化的，據統計，新加坡國際金融交易所80%的交易客戶來自美國、歐洲、日本和其他國家。從產品和業務范圍的角度看，它已涵蓋北美及歐洲市場。

　　整體來看，新加坡國際金融交易所采取借雞下蛋的聰明方式，利用其他國家的具有代表性和影響力的股票指數，設計成為期貨品種進行交易，并吸引大量的國外機構客戶和個人在新加坡國際金融交易所進行交易，在擴大新加坡全球影響力的同時，帶動了金融業和旅游業的發展，獲取了大量的印花稅和交易傭金等收入。

　　1.2股指期貨定價權的爭奪日趨激烈

　　目前，國際范圍內，對股指期貨定價權和客戶的爭奪已經非常劇烈。尤其是在中國后知后覺的情況下，國際股指期貨市場對中國股指期貨的蠶食和涉入，由來已久。已經開展中國股指期貨交易的國外金融交易所已經有好幾家。其中，新加坡開展了富時中國A50指數期貨，芝加哥商業交易所（CME）開展了新華富時中國25指數期貨，芝加哥商品期貨交易所也推出了迷你富時中國50指數期貨（交易代碼：FT5），涵蓋在香港地區上市的50只中國概念重磅藍籌股，提供接近24小時的全天候交易。

　　在境外交易所越來越多看到中國衍生品市場剛性需求的同時，中國也已經開始認識到了國外大量開展以中國相關股指作為期貨交易對象所帶來的危害，也在采取不同的手段進行阻止和參與競爭，但是，收效甚微。畢竟，開展期貨交易的品種屬于其他國家和交易所自主決定的權限，他國并沒有干預的權利。尤其是中國2006年起訴事件，更顯得對于股指期貨交易的爭奪之激烈。在新加坡推出以中國A50股指期貨為基礎的新期貨合約交易業務后，上海及深圳證交所認為這侵犯了知識產權，并將英國富時（FTSE）告上了上海浦東新區法院，試圖讓法庭下令中止該股指期貨交易。很顯然，此種阻止新加坡在中國開展此項股指期貨交易之前上市中國A50股指期貨合約的努力是徒勞的。

　　截止目前，中國金融期貨交易所只是上市了三種中國國內的股指期貨交易合約。只是屬于防守或者說在一定程度上在和國外爭取國內股指期貨的定價權和客戶，而還沒有將國外股指期貨的交易納入考慮范圍。現在我國是時候開展國際股指期貨交易了，而海南則具有得天獨厚的有利的政策優勢。

　　2海南建設國際股指期貨交易所的可行性分析

　　中國作為全球第二大經濟體，也應該建設具有國際影響力的交易所。在海南建設國際期貨交易所，上市國外具有一定影響力的股指期貨合作，力爭獲取國外股指期貨的定價權，改變中國股指期貨一直被國外金融交易所蠶食的被動現狀，主動采取出擊措施，開展國外股指期貨交易，爭取國內外客戶，具有非常重大的戰略意義。早在1993年3月，海南證券報價交易中心還曾試辦過深圳綜合股價指數期貨和A股指數期貨（6個月后停辦），雖然因為股指期貨交易太過于超前而歸于失敗，但是，海南畢竟有了開辦股指期貨交易的豐富經驗。目前的海南，在擁有中央和國務院大力的政策支持下，是完全有可能建設起、建設好國際股指期貨交易所的。

　　2.1強大的政策支持

　　海南建省的三十年，也是海南建設經濟特區的三十年。尤其是在海南建省三十周年時，習近平總書記代表黨中央明確支持海南建設國際自由貿易區和國際自由貿易港，明確支持海南依法合規設立國際能源、航運、大宗商品、產權、股權、碳排放權等交易場所。雖然，眾多的專家學者把這六大類產權交易所解讀為現貨交易。但是，在海南建設自由貿易港，未來必然會放開資金和人員流動管制的政策背景下，充分利用資金和人員自由進出的優勢，開展國際股指期貨交易所是可行的。只要海南省相關部門做好充分的政策論證和科學的發展規劃，積極爭取，獲批國際股指期貨交易所的可能性還是比較大的。

　　2.2帶來較大的經濟利益

　　開展國際股指期貨交易，不僅僅能夠爭取和控制國外股指期貨的定價權，還能夠吸引大量的國外金融機構進駐海南，帶來大量具有專業知識背景的金融人才，促進海南國際旅游島的開發和建設，帶動海南旅游業的發展，增加海南的旅游收入以及稅收等。建設海南國際股指期貨交易所，是海南獲得飛躍發展的良機。

　　2.3整體風險可控

　　在海南開展國際股指期貨，既不會與中國金融期貨交易所形成業務競爭，又不會帶來風險。因為，國際股指期貨交易的交易方主要是外國從事以本國股票為交易標的的金融機構和個人，他們開展國際股指期貨交易的目的是對沖股票投資風險。因此，海南發展國際股指期貨交易，交易方主要是外國人，交易標的是國外股指期貨，無論國外的股市漲跌，都不會對國內的資本市場形成較大沖擊，更是難以將國外的風險傳導到國內的實體經濟中來。

　　2.4為合格境內機構投資者提供對沖工具的需要

　　大量國內的合格境內機構投資者在投資海外股票市場時，也需要國外的股指期貨做對沖，與其讓這些國內資金去國外資本市場對沖，不如直接在國內開立國際股指期貨交易所并開展業務，吸引這些國內機構的部分業務回歸。

　　2.5爭取股指期貨國際話語權

　　開展國際股指期貨交易所，改變中國過去在股指期貨交易上的被動局面，主動出擊，不僅僅要力爭控制國內股指期貨交易的定價權， 還要力爭在國際股指期貨交易的定價權方面具有一定的影響力和把控力，擴大海南乃至整個中國在國際資本市場上的國際影響力和對資本市場的把控力。

　　3海南建設國際股指期貨交易所的構想

　　海南建設國際自由貿易港，要側重國際化的管理、運營，采用國際化的股指為交易標的、采用國際化的交易規范等。

　　3.1運營管理的國際化

　　海南國際股指期貨交易所的建設，可以由國外具有成熟運營經驗和背景的期貨交易所和國外相關機構合作建設，比如新加坡交易所、芝加哥交易所、日本交易所等。通過合作，引進先進的工作經驗、管理經驗和大量的具有國際視野的高端金融人才，建設管理規范，運營國際化的現代化國際股指期貨交易所。

　　3.2交易品種的國際化

　　國際股指期貨交易，顧名思義，交易對象是國外的相關股票指數。應該選取國外具有較大影響力的股票市場的股票指數來構建股指期貨交易標的。這交易品種國際化方面，新加坡交易所是全球范圍內做的最成功的，值得我們學習和參考。

　　3.3交易客戶的國際化

　　國際股指期貨交易，主要是為參與國外股票市場交易的外國機構投資者和個人進行股票投資風險提供對沖服務的。這一性質也決定了參與國際股指期貨交易的參與者主要是外國機構投資者和個人投資者。同時，也有小部分的合格境內機構投資者為了對沖在國外股票投資帶來的風險而參與交易。這兩大類交易客戶都具有國際化的特征。

　　3.4交易規范的國際化

　　由于交易品種和交易客戶的國際化，必然要求海南國際股指期貨交易所交易規范的國際化。由于新加坡交易所和芝加哥交易所具有成熟的交易制度和巨大的國際影響力，可以參照和學習他們的交易制度，根據我國資本市場發展的階段和經驗，構建具有中國特色的具有國際化特點的股指期貨交易制度。

　　3.5其他

　　海南建設國際股指期貨交易所，除了上述的四大國際化的要求外，還需要一些其他的配套政策和措施。比如，需要制定具有吸引力的稅率和傭金政策，才能吸引國際資本市場參與者來海南投資國際股指期貨進行相關股票風險的對沖。遍布全球的國外交易客戶，必然要求全天24小時的交易等。

　　4總結

　　海南成立國際股指期貨交易所，為國外的機構和個人提供股票投資的風險對沖，利用的是國外資金，參與交易的客戶是國外機構和自然人，交易的對象是國外股指期貨，對國內資本市場和實體經濟形成的沖擊較小。海南國際股指期貨交易所的設立將有助于在海南島形成全球性的風險投資的對沖市場，會在全球范圍內形成巨大的影響力，極其有利于海南自由貿易港的建設。同時，海南建設自由貿易港，人員和資金的自由流動，正是建設國際股指期貨交易所必備的條件，目前，也只有海南具有此項政策優勢。總體來看，海南探討建設國際股指期貨交易所是可行的。

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