主題：錫業股份:錫礦進口驗證上游短缺邏輯,業績增長可期

錫價中樞抬升至14.8萬元/噸,板塊利潤進入持續增長期。近兩年錫價持穩在14.5萬元/噸位置,全行業處于覆蓋完全成本,同時略有盈利狀態。從2019年開始,受印尼礦產資源出口限制、國內內蒙資源安全整改、緬甸錫礦品位持續下滑且隱形庫存逐步去化,錫價中樞抬升至14.8萬元/噸附近,伴隨下游汽車、3C電子等銷量回暖,作為電子元器件焊接的核心材料,我們預計錫價中樞有望持續抬升。
緬甸礦區開采條件持續惡化,生產依賴回采模式。2015年以后,緬甸錫礦逐步由露天礦轉為地下礦,目前緬甸錫礦開采依賴回采礦,且主要開采海波在800-1100米范圍,主流礦區的原礦品位已經下降至1-2%;在海拔700米以下開采硫化礦,會面臨高溫熱水等問題的持續干擾,開發條件不斷惡化,綜合開采成本持續推升,壓制產能釋放。
礦山深化改革,紅利逐步釋放。由于公司前三年做了礦山深化改革,改革紅利逐步釋放,“內部改革驅動,外部價格向好”的情況下,公司全年銷售毛利率維持在8.84%,銷售凈利率2.84%。歸母利潤同比增長主要源于:靈活的原料采購策略、錫價企穩以及期貨套保策略。
盈利預測及投資建議:預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為9.44、11.62、12.71億元;EPS分別為0.57、0.7、0.76元,以2019年4月23日股價對應P/E為21.9X、17.8X、16.3X,看好行業基本面持續改善以及緬甸供給短缺引起階段性供需失衡,給予買入評級。
風險提示:緬甸精礦庫存,錫價大幅波動,國內礦山增量。

【免責聲明】上海大牛網絡科技有限公司僅合法經營金融島網絡平臺，從未開展任何咨詢、委托理財業務。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點，與金融島無關。金融島對任何陳述、觀點、判斷保持中立，不對其準確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風險，請讀者僅作參考，并請自行承擔相應責任。