主題：中國平安：被阻擋的雄心

　　從增發(fā)企圖到新一輪的海外并購，平安的路還有多長？

　　按照一般思維，企業(yè)在股市牛熊轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵當(dāng)口，吸收流動資金，無異于釜底抽薪。所以當(dāng)中國平安(601318.SH，2318.HK)以超乎市場想像的數(shù)額進(jìn)行融資，立即被口水聲淹沒。

　　在平安1月21日公告稱董事會決議擬公開增發(fā)不超過12億股A股及不超過412億元分離可轉(zhuǎn)債的當(dāng)日，其A股股價跌停，H股跌幅達(dá)6.33%；隔日，其A股再次跌停，H股繼續(xù)下跌12.49%。在一片質(zhì)疑聲中，平安股價一路下行。

　　2月中旬，終于按捺不住的平安高層在董事長馬明哲帶隊(duì)下，開始拜會各大基金公司。此次路演除介紹公司情況、表示融資將用于收購境內(nèi)外的優(yōu)良資產(chǎn)外，依然沒有對具體投資對象作任何暗示和說明。迫于市場環(huán)境和股價的現(xiàn)實(shí)狀況，平安表示最終的再融資額可能包含約800億元的增發(fā)和約400億元的分離交易可轉(zhuǎn)債。按照這一說法，平安實(shí)際是在暗示增發(fā)股價介于65元-66元之間。截至2月26日，平安A股收盤價已跌破70元。

　　在路演中，平安向基金經(jīng)理表示“大小非會有部分減持，但不會太多，能通過的可能性很大”。“就是想讓我們申購唄，反正它對我們也不用負(fù)責(zé)任。”一位基金經(jīng)理抱怨說。他管理的基金所持平安股份在其公布再融資前后一共已減倉三分之二。而根據(jù)部分券商了解的情況，基金的平均減倉在四成左右。2007年基金四季度報告顯示，基金共減持中國平安169億元，是全部個股中遭基金減持最多的兩只股票之一。

　　下一個收購目標(biāo)

　　2007年末，中國平安獲監(jiān)管層批準(zhǔn)，可以運(yùn)用不超過上年末總資產(chǎn)15%的資金投資港股市場和重大股權(quán)項(xiàng)目。

　　事實(shí)上，在平安創(chuàng)立20周年之際，中國平安加速實(shí)施海外投資的戰(zhàn)略已彰顯無疑。

　　2007年11月，中國平安宣布，以18.1億歐元(約196億元人民幣)購入了荷蘭/比利時富通集團(tuán)的9501萬股股份，占富通集團(tuán)總股本的4.18%，成為富通集團(tuán)第一大股東。

　　根據(jù)富通集團(tuán)和平安保險2007年11月28日簽署的諒解備忘錄，平安人壽最高可以持有富通4.99%的股權(quán)。超過這一上限則需富通董事會的批準(zhǔn)。“在富通案上，平安當(dāng)然是想有話語權(quán)、想?yún)⑴c戰(zhàn)略的，但是對方不同意。”東方證券分析師王小罡說。平安一位高層對《中國企業(yè)家》的解釋是：目前對富通是純財務(wù)投資，未來是否進(jìn)一步合作可以視雙方的意見而定。

　　或許因?yàn)榇耍桨驳暮Ｍ馐召從_步并不想止步于富通。

　　據(jù)媒體報道，有平安重要高層在公布再融資方案前曾前往英國。海外媒體也羅列出的一長串海外知名金融機(jī)構(gòu)名單，其中包括英國英杰華、英國保誠、法國安盛和荷蘭國際集團(tuán)等。根據(jù)平安的業(yè)務(wù)現(xiàn)狀，英杰華和保誠的可能性最大。而且過去一年，二者的股價分別下跌了約34%和19%。

　　成立于1696年的英國英杰華(AVIVA)是歐洲壽險和養(yǎng)老金產(chǎn)品的主要供應(yīng)商之一，也是全球第五大金融保險集團(tuán)，主要業(yè)務(wù)包括長期儲蓄、基金管理和普通保險。2003年，英杰華與中糧集團(tuán)合資成立了中英人壽保險股份有限公司，雙方持股各占50%。2007年7月開始，英杰華加速在中國的擴(kuò)張計(jì)劃，除希望通過旗下全資子公司摩利(Morley)基金管理公司和中糧集團(tuán)以及一家金融機(jī)構(gòu)在中國成立一家中外合資基金管理公司外，其亞洲區(qū)總經(jīng)理查爾斯還表示，英杰華對中國的企業(yè)年金市場很感興趣，并已向監(jiān)管部門申請?jiān)O(shè)立養(yǎng)老金公司。而企業(yè)年金業(yè)務(wù)正是平安未來要著力提升的增長亮點(diǎn)，并計(jì)劃投入相當(dāng)大規(guī)模的資本金用于在全國鋪設(shè)網(wǎng)點(diǎn)。

　　1848年創(chuàng)立的保誠集團(tuán)，業(yè)務(wù)也是以人壽保險為主，是全球最大的上市人壽保險公司，更是英國最大的投資機(jī)構(gòu)，在全球管理的基金總額超過2100億美元，投資項(xiàng)目包括股票、地產(chǎn)及基礎(chǔ)設(shè)施。這三項(xiàng)也恰好是平安資產(chǎn)管理的重點(diǎn)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)字，2007年前三季度，平安頻繁地使用自有資金參與新股發(fā)行網(wǎng)下申購，投入的新股配售總資金在3774億元左右。在基礎(chǔ)設(shè)施類項(xiàng)目上，平安之前也宣布，由其牽頭組建的保險團(tuán)隊(duì)將集體出資人民幣160億元，以股權(quán)投資計(jì)劃的方式投資京滬高速鐵路項(xiàng)目，成為該項(xiàng)目第二大股東，占總股份的13.93%。

　　在地產(chǎn)投資上，平安一直將臺灣最大的保險公司國泰人壽作為標(biāo)桿。自2006年8月，平安信托與中信深圳集團(tuán)公司的合作開始，利用平安信托及其控股子公司平安置業(yè)作為兩個重要平臺，持續(xù)在寫字樓、零售物業(yè)、服務(wù)式公寓、商務(wù)型酒店等領(lǐng)域投入10余個項(xiàng)目，投資近百億元，并多以自有資金投入。雖然平安置業(yè)注冊資本金只有3億元，但中國平安為其提供的擔(dān)保貸款已達(dá)200億元，占整個集團(tuán)為所有子公司整體擔(dān)保金額的一半以上。分析師認(rèn)為，當(dāng)股市未來不再火爆時，每年具有10%左右穩(wěn)定投資回報率的商業(yè)地產(chǎn)將成為保險公司維持較高投資收益率的主要來源。

　　“我認(rèn)為平安進(jìn)一步的海外投資模式會和入股富通雷同，也不會是控股，還是參股方式。”王小罡說，“因?yàn)楸Ｕ\的首席執(zhí)行官馬克?塔克其實(shí)已經(jīng)明確對我說過，希望和中國的金融機(jī)構(gòu)有合作，但不希望被控股。這一點(diǎn)平安當(dāng)然也是知道的。”

　　招商證券的金融分析師羅毅也認(rèn)為：“短期來看，控股海外金融機(jī)構(gòu)的可能性比較小。除非次貸的危機(jī)更嚴(yán)重，海外機(jī)構(gòu)出現(xiàn)更大規(guī)模的資金短缺，否則我覺得參與決策很難。”　

　　市場還傳聞平安會參股自己的大股東匯豐，與其形成交叉持股。

　　市值曾高達(dá)13248億港元的匯豐控股(0005.HK)在香港的股價相比去年最高時已經(jīng)下降超過20%。在去年8月，高盛曾估計(jì)匯控次按相關(guān)資產(chǎn)的頭寸高達(dá)約1243億美元。“匯豐在次貸上損失也不小，也需要資本金的充實(shí)，股價現(xiàn)在也不貴。至于這輪危機(jī)過去，匯豐的股價也不能說就一分不值。再有，做生不如做熟。”羅毅說。

　　“互相參股的可能性不是沒有，但如果和匯豐交叉持股，我不看好。”王小罡指出，“因?yàn)槠桨铂F(xiàn)在也有銀行，和匯豐是有競爭關(guān)系的。”自1999年底匯豐以戰(zhàn)略投資者身份入股平安后，通過2005年的增持，已經(jīng)以19.9%的股份成為后者最大的單一股東。匯豐希望能控制平安以及平安的反控制，這種博弈多年來一直沒有停止。曾有金融業(yè)觀察者認(rèn)為：“作為同樣注重消費(fèi)金融的公司，匯豐和平安要么成為一家人，要么在多年之后迎頭碰上。”

　　在融資公告后，市場也多有對平安入股國內(nèi)銀行的猜測，其中包括入股農(nóng)行，幫助其重組。還有收購華夏銀行的傳聞。2007年11月，平安集團(tuán)在港交所發(fā)布公告稱，斥資19.7億元認(rèn)購浦發(fā)增發(fā)的A股。根據(jù)公告，平安集團(tuán)、平安壽險以及平安產(chǎn)險成功認(rèn)購了1.37億股浦發(fā)增發(fā)的A股。此外，三者還獲得705.7萬股的配售A股。增持之后，平安所持浦發(fā)行股份已增至4.94%。而以平安此次的融資規(guī)模和資本金實(shí)力，將深圳發(fā)展銀行納入考慮范疇也不無可能。

　　“我們行業(yè)內(nèi)的人認(rèn)為平安還是應(yīng)該立足國內(nèi)。因?yàn)槟壳氨ｋU股是上升趨勢，潛力很大。投資者如果想投資海外公司，也不指望通過一家保險公司去做，那是QDII做的事。平安投資海外金融機(jī)構(gòu)，其好處還是在財務(wù)收益，但結(jié)果是否能如愿現(xiàn)在也不好說。一是次貸危機(jī)的最終影響現(xiàn)在還沒有定論；二是，這些參股的公司現(xiàn)在好，不代表未來發(fā)展一樣好。”王小罡評論說。

　　增發(fā)懸而又懸

　　現(xiàn)在平安管理層最急切的是，錢要趕緊拿到手上。

　　中國平安新聞發(fā)言人盛瑞生曾對媒體講，再融資計(jì)劃并不是一時沖動，早在去年平安根據(jù)自身的戰(zhàn)略發(fā)展時就有此計(jì)劃。當(dāng)然，再融資計(jì)劃的出臺正好碰上股市回調(diào)，出現(xiàn)如此大的負(fù)面影響出乎意料。這樣的說辭并沒能平息投資者的怒火和質(zhì)疑。

　　職業(yè)投資者、獨(dú)立財經(jīng)撰稿人皮海洲撰文指出：“收購需要量力而行，如果超過自身的能力，而一味地伸手向投資者要錢，甚至不考慮市場的承受能力、不管投資者的死活，惡性圈錢，那么這種做法就很難令人認(rèn)同了。”他還列舉TCL為前車之鑒，“拿著從投資者身上圈來的錢，盲目進(jìn)行海外投資，結(jié)果給公司帶來了巨額的投資虧損，并最終導(dǎo)致公司的生存都面臨危機(jī)。最后為了確保不退市，只能走變賣公司資產(chǎn)維持生存的求生之路。”

　　3月5日，平安將在深圳召開臨時股東大會、內(nèi)資股類別股東會議、外資股類別股東會議等三個關(guān)鍵會議，有表決權(quán)的全體股東可以現(xiàn)場及網(wǎng)絡(luò)兩種方式進(jìn)行投票，經(jīng)出席股東大會股東所持表決權(quán)2/3以上通過，平安再融資方案即可通過。能否取得“小非”的認(rèn)可就成為再融資方案成敗的關(guān)鍵。業(yè)界認(rèn)為，如果小非考慮短期套現(xiàn)的話，可能就不會贊成；如果考慮長期持有的收益，可能會投贊成票。

　　與以往的增發(fā)所不同的是，平安此次采取的是非定向方式。有基金經(jīng)理認(rèn)為，證監(jiān)會現(xiàn)在不鼓勵定向增發(fā)，因?yàn)榍岸螘r間定向增發(fā)的缺陷是，增發(fā)價比較低，有很大的股價增長空間，存在一定的內(nèi)幕操作可能性；而且定向增發(fā)的審批時間很長；加之平安的融資額巨大，定向增發(fā)規(guī)定最多不能超過十家，恐怕沒有機(jī)構(gòu)能一下子拿出這么多錢，而且還有鎖定期，萬一市場不好也不能拋出。

　　該基金經(jīng)理在平安公告前就已將所管理的基金中的平安股份拋出，他表示未來是否申購，最終要看定價。

　　現(xiàn)在最大的基金公司也只有2000多億元資產(chǎn)，在資金如此緊縮的情況下，具備拿出1200億元資金實(shí)力的，只有銀行可能性最大。坊間傳聞，中國郵政集團(tuán)公司和其全資子公司中國郵政儲蓄銀行將出資1000億元人民幣擬參與中國平安的增發(fā)，以便為郵政儲蓄銀行1萬億元的儲蓄余額尋找出路。

　　招商證券的羅毅認(rèn)為，不論股東會是否能通過融資議案，或者增發(fā)能否成功，都不會影響平安的海外收購戰(zhàn)略。“如果看上標(biāo)的的話，只要收購金額不會特別巨大，還是會收，平安還有資本金嘛。”羅毅說，“如果股東會通過，假使股票增發(fā)不理想，平安還有400多億元的可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債還有一部分的二次融資功能，也能融到500億元左右，去收購一個國外的企業(yè)，也還可以。”

　　2008年3月5日，平安股東會召開。如果融資議案通過，平安增發(fā)還須報證監(jiān)會審批通過之后才可最終實(shí)施，這至少要經(jīng)歷半年左右的時間。

　　面對“跌跌不休”的股市，中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人2月25日表示，上市公司再融資是資本市場實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一，但絕不應(yīng)是惡意“圈錢”行為。“上市公司在作出再融資決策前，應(yīng)根據(jù)市場情況和自身實(shí)際需求，慎重考慮籌資規(guī)模和籌資時機(jī)，慎重考慮投資者的承受能力。”這一表態(tài)，直指平安巨額融資案，給其最終順利增發(fā)又添懸念。

　　上市前凈資產(chǎn)總規(guī)模不到400億元、在A股上市后達(dá)到1000億元的中國平安，現(xiàn)在一個再融資，馬上又會變出一個平安來——在這場飽受市場唾棄的融資案和迷離的并購猜想中，暴露出的到底是平安的貪妄，還是資本市場的脆弱？

　　中國平安近年的股權(quán)收購

　　標(biāo)的 時間 入股比例

　　歐洲富通集團(tuán) 2007年11月27日 斥資約18.1億歐元(折合198.62億元人民幣)，在二級市場購入9501萬股富通流通股，占其4.12%的股份，成為富通第一大股東

　　香港基金管理公司惠理集團(tuán)

　　(0806.HK) 2007年11月7日 作為惟一戰(zhàn)略投資者，斥資約11億港元，購買惠理1.44億股，占其發(fā)行后9%的股份

　　巨田基金 2007年3月 失敗

　　廣發(fā)銀行 2005年5月 失敗

　　福建亞洲銀行 2004年1月 平安信托和匯豐銀行聯(lián)手收購福建亞洲銀行100%股份(各占50%)，并將其更名為“平安銀行”



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