主題：中國石化（0386.HK）下調目標價至7.81港元

中國石化2007年業績令我們頗感失望，因此將該股2008年和2009年盈利預測分別下調11%和5%。在調整后的盈利預測基礎上，H股估值已經不具備吸引力，因此我們將H股評級由優于大市下調為同步大市，并將目標價格從8.77港元下調至7.81港元。我們將A股目標價格由17.72元人民幣下調至16.17元人民幣，并維持優于大市評級。

　　在國際會計準則和中國會計準則下，中國石化2007年盈利同比增長5%，分別達到565億人民幣和549億人民幣，比我們預期低10%和12%，主要是因為勘探及開采業務以及銷售業務盈利低于預期、可轉換債券的嵌入衍生工具公允價值變動造成公允價值損失32億人民幣以及資產減值撥備31億人民幣。事實上，2007年4季度公司凈利潤在國際會計準則和中國會計準則下分別為67億人民幣和62億人民幣，環比下滑51%和55%，其中包含49億人民幣的政府補貼。

　　2007年，在國際會計準則下勘探及開采業務經營利潤同比下滑23%至488億人民幣，低于我們582億人民幣的預期。在4季度油價上漲的情況下，公司僅錄得115億人民幣的利潤，環比減少21%。期內，在國際會計準則下煉油業務經營虧損同比減少59%至105億人民幣，優于我們虧損125億人民幣的預期。

　　2007年國際會計準則下，中國石化營銷及分銷業務經營利潤同比增長18%至336億人民幣，低于我們384億人民幣的預期。此項業務錄得加油站優化帶來的減值撥備12億人民幣。利潤增長主要由國內銷量同比提高7%帶動公司銷量擴大所拉動。

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