主題：中國(guó)石化（0386.HK）下調(diào)目標(biāo)價(jià)至7.81港元

中國(guó)石化2007年業(yè)績(jī)令我們頗感失望，因此將該股2008年和2009年盈利預(yù)測(cè)分別下調(diào)11%和5%。在調(diào)整后的盈利預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，H股估值已經(jīng)不具備吸引力，因此我們將H股評(píng)級(jí)由優(yōu)于大市下調(diào)為同步大市，并將目標(biāo)價(jià)格從8.77港元下調(diào)至7.81港元。我們將A股目標(biāo)價(jià)格由17.72元人民幣下調(diào)至16.17元人民幣，并維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

　　在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，中國(guó)石化2007年盈利同比增長(zhǎng)5%，分別達(dá)到565億人民幣和549億人民幣，比我們預(yù)期低10%和12%，主要是因?yàn)榭碧郊伴_(kāi)采業(yè)務(wù)以及銷售業(yè)務(wù)盈利低于預(yù)期、可轉(zhuǎn)換債券的嵌入衍生工具公允價(jià)值變動(dòng)造成公允價(jià)值損失32億人民幣以及資產(chǎn)減值撥備31億人民幣。事實(shí)上，2007年4季度公司凈利潤(rùn)在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下分別為67億人民幣和62億人民幣，環(huán)比下滑51%和55%，其中包含49億人民幣的政府補(bǔ)貼。

　　2007年，在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下勘探及開(kāi)采業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑23%至488億人民幣，低于我們582億人民幣的預(yù)期。在4季度油價(jià)上漲的情況下，公司僅錄得115億人民幣的利潤(rùn)，環(huán)比減少21%。期內(nèi)，在國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下煉油業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損同比減少59%至105億人民幣，優(yōu)于我們虧損125億人民幣的預(yù)期。

　　2007年國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，中國(guó)石化營(yíng)銷及分銷業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18%至336億人民幣，低于我們384億人民幣的預(yù)期。此項(xiàng)業(yè)務(wù)錄得加油站優(yōu)化帶來(lái)的減值撥備12億人民幣。利潤(rùn)增長(zhǎng)主要由國(guó)內(nèi)銷量同比提高7%帶動(dòng)公司銷量擴(kuò)大所拉動(dòng)。

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