主題：中國(guó)石油：國(guó)之重器 中國(guó)能源安全的基石

中國(guó)石油是我國(guó)最大的油氣生產(chǎn)商，我國(guó)能源安全的守護(hù)者，也是目前我國(guó)A股市場(chǎng)市值最大的股票，其一舉一動(dòng)無(wú)不引人矚目。中國(guó)石油3月20日發(fā)布了2007 年年報(bào)，按照中國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司2007 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8350.37億元，同比增長(zhǎng)21.20%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1345.74 億元，同比下降1.21%，每股收益0.75元。公司計(jì)劃每股分配0.157 元紅利，加上年中股利，全年為每股0.363元，股息支付率為45%。

　　盈利下降事出有因 未來(lái)前景仍然光明

　　中國(guó)石油2007年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)1345.74 億元，仍是亞洲盈利能力最強(qiáng)的公司，但比去年同期利潤(rùn)下降16.55億元，這主要由以下幾方面的原因造成：

　　● 2007年公司煉油和銷售業(yè)務(wù)虧損206.8 億元。由于政府在通脹壓力下繼續(xù)從緊控制成品油價(jià)格，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)汽、柴油2007年平均價(jià)格分別比國(guó)際低1225元/噸和1513元/噸，給公司下游業(yè)務(wù)帶來(lái)了較大經(jīng)營(yíng)壓力，2007年11月1日，中國(guó)政府將成品油每噸提高人民幣500元，緩解了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，但2008年國(guó)際油價(jià)已經(jīng)突破100美元大關(guān)，國(guó)內(nèi)外價(jià)差更加嚴(yán)重，某些地區(qū)成品油市場(chǎng)供應(yīng)一度緊張。預(yù)計(jì)國(guó)家可能擇機(jī)再次提價(jià)或給予補(bǔ)貼，這將改善公司煉油業(yè)的經(jīng)營(yíng)效益。

　　● 2007 年公司支付了445.8億元的特別收益金，同比上漲54.2%。特別收益金于2006年3月開(kāi)征，當(dāng)時(shí)的起征點(diǎn)定在40美元。目前的油價(jià)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)40美元，使公司承受了很大的壓力，若提高特別收益金起征點(diǎn)將是順應(yīng)市場(chǎng)趨勢(shì)，敏感性分析顯示，特別收益金征收起點(diǎn)每上調(diào)1 美元，中國(guó)石油凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)1%。有新聞報(bào)道，中石油還向國(guó)家有關(guān)部門提交緩交石油特別收益金的申請(qǐng)。無(wú)論是少交還是緩交，都將對(duì)中石油構(gòu)成實(shí)質(zhì)利好。

　　● 2007 年勘探費(fèi)用同比上漲9.7%至206 億元。公司始終把資源勘探放在首位，不斷鞏固上游業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)主導(dǎo)地位。06年公司的石油和天然氣探明儲(chǔ)量分別占全國(guó)探明儲(chǔ)量的70.6%和85.5%，儲(chǔ)采比分別為14年和33.7年；07年公司原油儲(chǔ)量接替率約為1.104，天然氣的儲(chǔ)量接替率為3.238。07年公司在冀東南堡發(fā)現(xiàn)大油田，一定程度上證明了公司的勘探能力。國(guó)內(nèi)油氣勘探開(kāi)發(fā)是公司盈利的支柱，加大勘探投入將有利于公司增加石油天然氣儲(chǔ)量，也是發(fā)揮整體優(yōu)勢(shì)、增強(qiáng)綜合實(shí)力的關(guān)鍵所在。

　　四大業(yè)務(wù)板塊經(jīng)營(yíng)情況

　　公司各業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)步發(fā)展，中國(guó)石油繼續(xù)保持了在中國(guó)市場(chǎng)的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

　　一、石油勘探與生產(chǎn)

　　2007年國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格總體呈現(xiàn)不斷上漲的態(tài)勢(shì)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為驅(qū)使油價(jià)高漲的主要因素是需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁、油品庫(kù)存下降、投機(jī)炒作、產(chǎn)油國(guó)地緣政治格局不穩(wěn)和美元?jiǎng)?chuàng)紀(jì)錄疲軟等。受國(guó)際油價(jià)影響，中國(guó)石油07 年原油售價(jià)為65.27 美元/桶，和06 年相比增加了9.1%，中國(guó)石油勘探開(kāi)采板塊的營(yíng)業(yè)收入為4681 億元，增長(zhǎng)11.1%，原油產(chǎn)量8.24 億桶，同比上漲4.9%。公司油氣探明儲(chǔ)量增長(zhǎng)3.4％，公司未來(lái)五到八年計(jì)劃將石油儲(chǔ)量接替率和天然氣接替率分別維持在1 倍和3 倍多的水平上。最大的油田大慶油田計(jì)劃在今后五年繼續(xù)保持在4200 萬(wàn)噸左右的產(chǎn)量，公司在渤海灣灘海地區(qū)發(fā)現(xiàn)了儲(chǔ)量規(guī)模達(dá)10億噸的大油田-冀東南堡油田。預(yù)計(jì)09 年南堡油田有望貢獻(xiàn)400 萬(wàn)噸的產(chǎn)能，增長(zhǎng)率將達(dá)到2.5%。未來(lái)幾年公司的石油產(chǎn)量仍將平穩(wěn)增長(zhǎng)。

　　二、煉油與銷售

　　煉油與銷售板塊的營(yíng)業(yè)收入為6708 億元，增長(zhǎng)23.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-206 億元，同比減少虧損89億。公司近年來(lái)對(duì)中下游的投入很大，煉油能力提升很快，但由于目前成品油的管制，導(dǎo)致該板塊依然虧損，煉油板塊的盈利狀況受政策影響比較大。公司09-10 年將有廣西欽州、撫順、獨(dú)山子、四川彭州、大慶、長(zhǎng)慶等多處煉油廠投產(chǎn)，累計(jì)煉油能力為3300 萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2010 年公司的原油加工能力將達(dá)到1.45 億噸以上，屆時(shí)和中石化的煉油能力差距將迅速減小，而公司加油站數(shù)量和市場(chǎng)份額也將隨著公司煉油能力的提升而有所增加。

　　三、化工與銷售

　　公司化工與銷售板塊的營(yíng)業(yè)收入為1027 億元，同比增長(zhǎng)24.1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為78 億元，同比增長(zhǎng)54.8%，公司單站加油量8.4 噸/日，同比增加7％。全年生產(chǎn)乙烯258 萬(wàn)噸，增長(zhǎng)25％，顯示出化工業(yè)務(wù)短板正在迅速補(bǔ)齊。主要原因是充分發(fā)揮產(chǎn)銷一體化的優(yōu)勢(shì)，大大增加了高附加值和特色產(chǎn)品的銷售，顯示了公司在該板塊營(yíng)運(yùn)效率的提高。由于公司煉油廠投產(chǎn)的大多是煉化一體的大煉油廠，到2010 年建設(shè)中的煉油廠投產(chǎn)后，公司乙烯產(chǎn)能有望增加420 萬(wàn)噸。

　　四、天然氣與管道

　　目前，國(guó)內(nèi)近80%的天然氣和85%以上的天然氣管道都由中國(guó)石油生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)。由于天然氣量?jī)r(jià)齊漲，天然氣與管道板塊表現(xiàn)良好，營(yíng)業(yè)收入為500 億元，同比增長(zhǎng)28.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)125 億元，同比上漲39%。天然氣增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，四川、長(zhǎng)慶、塔里木氣田增長(zhǎng)都較快，加上龍崗氣田，未來(lái)基本能保持20%-30%的增長(zhǎng)。公司塔里木、西南、長(zhǎng)慶、青海四大氣區(qū)外輸管道實(shí)現(xiàn)全面聯(lián)網(wǎng)，天然氣管道運(yùn)行統(tǒng)一調(diào)度。加之西氣東輸二線已開(kāi)工建設(shè)， 預(yù)計(jì)到2010 年我國(guó)天然氣需求將達(dá)1400 億立方米，未來(lái)天然氣與管道板塊將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　公司估值已到合理價(jià)格區(qū)間

　　此外，公司可能收購(gòu)母公司海外項(xiàng)目中油勘探50%的權(quán)益，中油勘探的探明油氣儲(chǔ)量為15 億桶油當(dāng)量，50%的權(quán)益增加7.5 億桶油當(dāng)量，也是公司擴(kuò)大海外油氣資源的重要橋梁。

　　綜合來(lái)看，中國(guó)石油擁有豐富的油氣資源，現(xiàn)金流充沛，盈利能力穩(wěn)定增長(zhǎng)。在資本密集型的石油石化行業(yè)中，雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力和優(yōu)良的財(cái)務(wù)狀況使公司具有較強(qiáng)的投融資能力，有利于公司進(jìn)一步整合資源，保證公司的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。未來(lái)成品油價(jià)格與國(guó)際接軌后，中國(guó)石油將表現(xiàn)出"油-煉-化-銷"一體化公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司的整體價(jià)值將會(huì)被充分挖掘。目前股價(jià)已經(jīng)低至公司發(fā)行價(jià)附近，08年P(guān)E只有20倍，我們認(rèn)為已進(jìn)入合理的價(jià)值投資區(qū)域。

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