主題：中國石油破發或許終成事實

機構投資者還在持續減倉，中國石油(601857.SH)破發或許終成事實。

　　4月2日，上證指數再次下跌4.13%，而中國石油雖然最低探到發行價16.7元，但最終并沒有跌破發行價。而指南針數據顯示，僅在3月31日一天，券商和基金賬戶就減倉0.59%。

　　在本輪下跌中，首先破發的是剛上市不久的中國太保(601601.SH)，該股3月26日股價首次跌破發行價。隨后，中煤能源(601898.SH)和中海集運(601866.SH)步太保的后塵，淪為破發股。而建設銀行(601939.SH)最低跌至6.46元，距離發行價也不過半步之遙。

　　截止到3月31日，機構總體仍處于減倉態勢。據統計，從3月25日到3月31日，盡管市場持續下跌，但“勇敢”的券商基金依舊果斷斬倉，僅在滬市5個交易日就凈賣出91.814億元。

　　不可輕言抄底

　　分析人士指出，每當市場陷入極度悲觀情緒時，也會有新股、次新股被“錯殺”的可能，這些被錯殺的股票往往會在反彈中率先啟動，或者從長期角度看，到了買入區間。

　　但對于當前的市場而言，判斷破發股的價值似乎并不容易。記者了解發現，市場上對于后市普遍比較謹慎，A股市場目前似乎并未看到利好的因素。“現在能否抄底不好說，也許還是半山腰。”一位業內人士坦言。

　　破發的中煤能源仍遭到基金拋售，在3月24日到31日，券商基金資金總體呈現外逃態勢，所有基金合計買入2.40億元，合計賣出5.90億元，凈流出資金3.5億元；又如中國太保，同一時期內基金席位流出4.85億元，特殊席位也流出近9億元；中海集運同樣遭到基金拋棄，但是所幸量并不大。

　　這些數據表明，盡管已經跌破發行價，但是機構對這些股票仍然敬而遠之，顯然并不認同當前點位的投資價值。

　　“以后跌破發行價的會越來越多”，上海一家中外合資基金公司的基金經理指出，如果在6000點發行，那到了3000點肯定會下跌，但是可能還會繼續下跌，“我們還在觀察，現在是謹慎之后更謹慎”。

　　“破發并不代表有了投資價值，”興業證券策略分析員張億東說，除了基本面之外，還要考慮經濟趨勢、資金流動性以及人民幣升值等因素，考量市場的前景如何。

　　在天治品質優質基金經理謝京看來，大面積破發一旦出現，則意味著市場徹底轉向了。“因為發行價相對于二級市場價格本來就有折扣，上市后也一般有比較大的漲幅，如果連折扣都跌完了，還低于發行價，那就意味著市場很糟糕。”

　　不過他也指出，理論上講，破發的股票比較有吸引力了，投資者可以嘗試參與。但是他強調，還要研究基本面的情況，因為如果基本面不行，則跌破發行價也沒有什么意義。

　　市場人士擔心，以中國石油為首的權重股持續殺跌，藍籌股的破發潮令當前市場的估值體系徹底崩潰；同時，市場期待的所謂“底部”不斷失守，令投資者情緒惡化、市場趨勢走壞，資金的恐慌性殺跌行為愈演愈烈。

　　難免更多破發

　　“短期內應該還會有更多的股票破發，”張億東表示，A股市場持續下跌，對于那些去年剛上市的新股來說意味著一場災難。“因為當時市場處于高點，而現在大盤已經跌去這么大的幅度，股價肯定也將隨之下跌”。

　　“在行情好的時候，機構給予新股的定價通常都會比較高，但是市場調整的時候，則市場估值中樞下移，新股價格也隨之調整，跌破發行價的情況很正常。”中信證券程偉慶認為，“破發通常出現在市場大面積回調的時候，而目前正是這種情況。”

　　天相投資分析師吳峰表示，發行價過高或者在市場狂熱狀態下的價格，本身就難以保持，歷史上出現多次這種情況。

　　比如2000年12月發行的寶鋼股份(600019.SH)及2001年8月發行的中國石化(600028.SH)，當時市場處于大牛市高點附近。寶鋼股份的發行價為4.18元，最低跌至3.67元，最大折價幅度為12.20%，中國石化從4.22元的發行價，最低跌至2.96元，最大折價幅度為29.86%。

　　事實上，從國外成熟的資本市場看，新股“破發”是常見的現象。根據吳峰的統計，2007年美國有250多只新股上市，首日跌破發行價大體占1/3的比例，其主要原因是美國股市新股是按市場化發行，其發行價是對比二級市場的同類股價來確定的。

　　有數據顯示，在2007年登陸香港交易所的80只新股中，截至今年1月中旬，已有52只股票跌破發行價，占總數的65%。

　　在跌破首發價導致賬面浮虧的同時，隨著個股跌破定向增發價，機構的損失更大。按照wind統計，截至4月1日，尚處于鎖定期內的上市公司的股票，累計已有39家跌破定向增發價，賬面合計損失達267.34億元。其中天音控股跌幅最大，4月2日其收盤價已跌至12.70元，較定向增發價29.90元已累計跌了57.53%。

　　“這將對打新資金收益造成比較嚴重的打擊，尤其是機構參與網下申購的風險將會很大，”申銀萬國研究員林瑾指出，這會使機構資金參與網下打新時更加謹慎，側重網上申購，同時更加注重研究相關公司的行業前景和公司資質。

　　“二級市場表現不好的時候會對一級市場的估值起到壓制作用，”程偉慶指出，隨著市場疲弱以及破發現象的增多，后市新股發行的估值也將會相應的降低，而擬增發的公司，則將會陷入困境。



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