主題：中國平安估值報告：重歸價值

在信息不對稱、再融資“新聞事件”、大非減持的綜合作用下，平安股價已跌破價值底線。我們相信“價值回歸”正在來臨，市場情緒在基本面事實面前將漸漸平復(fù)，股價回歸合理估值區(qū)域。

　　
　　 綜合考慮宏觀經(jīng)濟緊縮、資本市場波動等因素，我們對精算假設(shè)做出以下調(diào)整：① 采用公司“貼現(xiàn)率11.5%，投資回報率5%-5.5%”的基準假設(shè)；② 通過對平安壽險進行個性化分析，采用43.1倍新業(yè)務(wù)乘數(shù)，其隱含的增長率結(jié)構(gòu)為：2009-2013年分別增長24%、21%、20%、20%、20%，2014-2018年復(fù)合增長率為15%，2019-2023年復(fù)合增長率為10%，永續(xù)增長率為3%。

　　
　　 在上述假設(shè)基礎(chǔ)上我們分別對壽險業(yè)務(wù)進行EV估值，對產(chǎn)險、證券、銀行、集團及其他業(yè)務(wù)進行PB估值。2008年預(yù)計壽險內(nèi)含價值804億元，新業(yè)務(wù)價值3954億元，合計評估價值4758億元，歸屬于股東評估價值4710億元。產(chǎn)險、證券、銀行、集團及其他業(yè)務(wù)歸屬于股東價值合計922億元。公司價值總計5632億元，折合每股價值76.7元。我們認為，這是公司并購價值的談判底線，也是長期投資的價值基礎(chǔ)。

　　
　　 公司合理價值76.7元較目前股價53.1元尚有44.3%的漲升空間。基于“中國壽險行業(yè)站在上升周期的起點上、中國平安是中國最具競爭力的金融集團之一、有望實現(xiàn)跨越式發(fā)展”的判斷，維持“強烈推薦”的投資評級。




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