主題：中國(guó)平安估值報(bào)告：重歸價(jià)值

在信息不對(duì)稱、再融資“新聞事件”、大非減持的綜合作用下，平安股價(jià)已跌破價(jià)值底線。我們相信“價(jià)值回歸”正在來(lái)臨，市場(chǎng)情緒在基本面事實(shí)面前將漸漸平復(fù)，股價(jià)回歸合理估值區(qū)域。

　　
　　 綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮、資本市場(chǎng)波動(dòng)等因素，我們對(duì)精算假設(shè)做出以下調(diào)整：① 采用公司“貼現(xiàn)率11.5%，投資回報(bào)率5%-5.5%”的基準(zhǔn)假設(shè)；② 通過(guò)對(duì)平安壽險(xiǎn)進(jìn)行個(gè)性化分析，采用43.1倍新業(yè)務(wù)乘數(shù)，其隱含的增長(zhǎng)率結(jié)構(gòu)為：2009-2013年分別增長(zhǎng)24%、21%、20%、20%、20%，2014-2018年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%，2019-2023年復(fù)合增長(zhǎng)率為10%，永續(xù)增長(zhǎng)率為3%。

　　
　　 在上述假設(shè)基礎(chǔ)上我們分別對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行EV估值，對(duì)產(chǎn)險(xiǎn)、證券、銀行、集團(tuán)及其他業(yè)務(wù)進(jìn)行PB估值。2008年預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)內(nèi)含價(jià)值804億元，新業(yè)務(wù)價(jià)值3954億元，合計(jì)評(píng)估價(jià)值4758億元，歸屬于股東評(píng)估價(jià)值4710億元。產(chǎn)險(xiǎn)、證券、銀行、集團(tuán)及其他業(yè)務(wù)歸屬于股東價(jià)值合計(jì)922億元。公司價(jià)值總計(jì)5632億元，折合每股價(jià)值76.7元。我們認(rèn)為，這是公司并購(gòu)價(jià)值的談判底線，也是長(zhǎng)期投資的價(jià)值基礎(chǔ)。

　　
　　 公司合理價(jià)值76.7元較目前股價(jià)53.1元尚有44.3%的漲升空間。基于“中國(guó)壽險(xiǎn)行業(yè)站在上升周期的起點(diǎn)上、中國(guó)平安是中國(guó)最具競(jìng)爭(zhēng)力的金融集團(tuán)之一、有望實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展”的判斷，維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。




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