主題：石油化工：油價創歷史新高 草甘膦繼續走高

投資要點：

　　
　　 OPEC 3月5日會議再次維持產量不變，國際油氣價格繼續高漲。OPEC的決定低于市場預期，同時，美元也加速貶值，致使國際原油價格繼續上漲，3月18日WTI期貨價盤中創下了111.8美元/桶的歷史新高,；國際天然氣價格也急速攀升，美國紐交所天然氣期貨3月12日收盤價折合人民幣2.38元/立方米。我們認為在OPEC不增產的情況下，國際油氣價格很難下跌。

　　
　　 08年1-2月份，國內煉油業務虧損加劇，成品油價格市場化受制于CPI漲幅。國內外汽油價差已達2020元，柴油價差達2240元，由于政府決心將08年CPI漲幅控制在4.8%以內，而08年1、2兩個月的CPI漲幅均已超6%，因此我們判斷上半年大幅上調成品油價格已幾無可能，成品油價格的市場化將受制于CPI的漲幅。

　　
　　 基本石化產品價格漲跌互現，幅度較小，顯示石化行業運營平穩。基本石化產品價格并未隨原油價格大幅上漲，國際乙烯、丙烯等烯烴價格小幅下跌，而國內苯、甲苯、二甲苯等芳烴價格小幅上漲約100—200元左右，即原油價格大幅上漲的壓力并未完全傳導到以石化產品為原料的下游精細化工行業和其他行業。頂點財經topcj.com

　　
　　 我們建議關注中石油、中石化、中海油和中海油服H股的投資機會。中石油公布07年年報，A股每股收益只有0.75元。中石化收到政府補貼123億，計入07年49億、08年1季度74億，分別增加業績5分和8分。由于CPI的原因，我們判斷08年成品油價格上漲空間有限，政府補貼也不足以彌補煉油業務虧損，再考慮特別收益金的征收，我們對中石油和中石化08年的業績表現持謹慎態度，中石油和中石化的A股較之H股溢價太多，下調評級至觀望，H股的三大石油巨頭估值已趨合理，均給予推薦評級。鑒于中海油勘探開采支出的快速增長，中海油服和海油工程的未來業績得到有力保障，給予中海油服H股推薦評級，但其A股較H股溢價100%以上，有高估之嫌，給予觀望評級，海油工程估值合理，給予推薦評級。

　　
　　 氯堿行業：1-2月份，PVC產量增長較快，價格小幅上揚；電石產量增長有限，供應偏緊。國內PVC 2月份產量75.4萬噸，同比增長18%，前2個月累計產量150.9萬噸；同比增長13.4%。國內電石2月份產量108.6萬噸，同比增長2%，前2個月累計產量223.5萬噸；同比增長6.9%。同時受國際油價上漲和2月份強降雪的影響，全國各地乙烯法和電石法PVC價格較1月底有250—300元左右的漲幅，而電石價格也有200元左右的上漲。我們依然看好具有資源、規模和循環工藝路線的PVC生產企業，其中重點推薦中泰化學和英力特。

　　
　　 農藥行業景氣延續，草甘膦價格再創新高。3月份，草甘膦原藥價格突破了8.5萬元/噸，部分企業草甘膦售價在9萬元/噸以上。主要中間體中，甘氨酸價格受擴產消息影響，一度出現回落，但到下旬回升到3.8萬元/噸；二乙醇胺、亞氨基二乙腈的價格繼續有所上漲。我們重點推薦的華星化工、新安股份和揚農化工分別發布年報業績均大幅增長，07年每股收益分別為0.54元、1.72元和0.79元，同時也分別推出了再融資方案，短期股價表現可能會受到壓制，但我們仍然看好這幾家公司的長期發展前景，華星和新安還發布一季度業績快報，繼續給予重點推薦。

　　
　　 1油氣開采板塊

　　
　　 1.1 OPEC 3月5日會議仍然決定不增產，國際油價持續高燒。

　　
　　
　　
　　 國際原油價格在突破100美元后開始加速上漲，短短一周之內便沖破110美元/桶的大關，此后有所回落，3月20日紐交所3月原油期貨價格收盤價為102. 415美元/桶。

　　
　　 3月5日，OPEC各成員國召開石油部長會議，決定依然維持目前的原油產量不變。OPEC認為，美國原油庫存是充足的，目前的原油與成品油的商業庫存與季節性趨勢相一致，油價飆升的主要原因是美元走軟和投資者將資金從全球股市、債市撤出并投入能源期貨市場進行大規模投機活動。OPEC同時決定下次會議將于9月9日召開，但可能會在4月20—22日召開的能源消費國/生產國會議上重新討論產量政策問題。美國原油庫存除2月29日的當周下降外，一直在增長，截止3月14日當周，美國原油商業庫存達到了31180萬桶，較上周增加20萬桶，主要原因是原油進口量從1080萬桶下降到947萬桶；而汽油庫存達到了23250萬桶，較上周下降了350萬桶，和年初相比原油、汽油的商業庫存分別增加了2900萬桶、1940萬桶，增加了約10%，處于歷史同期平均水平的中值偏上水平。

　　
　　 美元貶值趨勢依然，截至3月19日歐元兌美元1.56，美元兌人民幣降至7.06。

　　
　　 08年2月國內共生產原油1488.44萬噸，同比增長3.7％，前2個月累計生產3078.26萬噸，同比增長1.1%。而國內原油消費依然保持快速增長，前2個月全國表觀消費量5883.27萬噸，同比增長5.2%。

　　
　　 2.2國際天然氣價格大幅上漲，后期仍有上漲空間

　　
　　
　　
　　 受國際油價上漲影響，紐約期交所天然氣價格大幅上漲，截至3月12日，收盤價10.011美元/百萬熱值單位，折合價2.38元/立方米，半年來漲幅已達66%。截止3月7日，美國天然氣庫存量為1.40萬億立方英尺，較上周減少840億立方英尺，已經連續16周下降，已低于5年同期庫存的平均值。但由于天然氣相對原油價格依然便宜，預計后期還有上漲的空間。

　　
　　 國內天然氣2月份產量65.6億立方米，同比增長24.1%，前2個月累計產量134.7億立方米，同比增長20.3%。國內液化石油氣（LPG）2月份產量154.9萬噸，同比增長1%，前2個月累計產量316萬噸，同比減少3.2%，

　　
　　 2煉化板塊

　　
　　 2.1國內煉油虧損嚴重，油荒現象卷土重來。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 國內外成品油價差依然很大，以新加坡95號無鉛汽油為例，3月17日的收盤價為112.01美元/桶，進口完稅價大約是8530元/噸，而中石化90號汽油的市場價為6508元/噸，二者相差近2020元。而同期柴油進口完稅價大約是8340元/噸，中石化0號柴油市場價6100元/噸，價差為2240元。

　　
　　 國家對今年的CPI指數的調控政策是控制在4.8%以內，所以國內成品油上半年提價的可能性依然不大，國內煉廠不得不承受政策性虧損。而隨著國際原油價格的上漲，許多民營煉廠紛紛停產，全國部分地區再度出現油荒現象，中石油、中石化不得不從國際進口汽、柴油以滿足國內需求。我國2月份進口成品油（包括燃料油、潤滑油、石腦油）271萬噸，同比增長18.8%，前2個月累計進口595萬噸，同比增長30.7%。

　　
　　 國內汽油2月份產量505.87萬噸，同比增長8.3%，前2個月累計產量1036.92萬噸；同比增長4.9%。柴油2月份產量1041.14萬噸，同比增長13.6%，前2個月累計產量2137.21萬噸，同比增長11.8%。煤油產量97.31萬噸，同比增長14.1%，前2個月累計產量193.24萬噸，同比增長12.9%。

　　
　　 2.2主要石化產品價格未有大幅上漲，景氣度平平。

　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　 亞洲烯烴價格2月份小幅下跌，其中乙烯現貨價格下跌100美元/噸左右，韓國乙烯FOB價格為1190—1230美元/噸，丙烯FOB價格下跌到1150—1180美元/噸。

　　
　　 雖然國際原油價格大幅上漲，但由于下游需求一般，國內芳烴價格并未隨之大幅上漲，苯和甲苯價格小幅上漲，二甲苯價格基本不變。目前國內純苯價格9000元/噸，甲苯價格8500元/噸，二甲苯價格7950元/噸。

　　
　　 國內乙烯2月份產量88.43萬噸，同比增長6.1%，前2個月累計產量180.93萬噸，同比增長4.2%。純苯2月份產量34.8萬噸，同比增長12.1%，前2個月累計產量70.2萬噸，同比增長8%。

　　
　　 2.3重點研究公司動態

　　
　　 2.3.1中國石油（601857），年報業績無增長，天然氣業務是亮點。

　　
　　 石油發布2007年年報，按照國內會計準則，公司實現營業收入8350.37億元，同比增長21.2%；實現凈利潤1345.74億元，同比減少1.2%；實現每股收益0.75元（國際會計準則是0.81元），紅利分配方案為每股派0.15元。

　　
　　 公司各業務板塊穩步增長，勘探板塊中原油產量1.14億噸，天然氣產量460.7億立方米；在煉油、化工板塊中全年加工原油1.13億噸，汽柴煤油產量7138萬噸，銷售量8574萬噸；而乙烯產量258萬噸，化工產品總產量1555萬噸。公司07年原油、成品油和天然氣管道總長度達到35271公里。

　　
　　 公司業績并未隨營業收入實現同步增長，公司上半年的EPS為0.42元，而在原油價格暴漲的下半年只有0.33元，這說明業績沒有增長的主要原因是國內成品油價格受到管制，而原油開采環節依然要繳納巨額的特別收益金，導致公司不僅無法享受到原油價格上漲帶來的好處，反而受到油價上漲的拖累。

　　
　　 公司最重要的勘探開采板塊營業收入為4681億元，增長11.1%，而營業利潤為2065億元，同比下降6%。雖然07年原油實現價格為65.27美元/桶，較06年增加了9.1%，但由于石油特別收益金的增加和油氣開采成本的上升使得總成本上升超過收入增加，導致利潤下降。公司未來原油產量的增長比較緩慢，近2年增長保持在1%左右，公司最大的油田大慶油田07年產量4170萬噸，較06年下降了4%，而大慶油田08年計劃保持在4000萬噸左右的產量，未來除南堡油田外，并無大油田投產，原油的增長不容樂觀，預計08年將繼續保持1%左右的增長，09年南堡油田有望貢獻400萬噸的產能，增長率將達到2.5%。而天然氣增長勢頭較好，四川、長慶、塔里木氣田增長都較快，加上龍崗氣田，未來基本能保持20%—30%的增長。

　　
　　 煉油與銷售板塊的營業收入為6708億元，增長23.5%，營業利潤為-206億元。公司近年來對中下游的投入很大，煉油能力提升很快，但由于目前成品油的管制，導致該板塊依然虧損嚴重。公司09—10年將有廣西欽州、撫順、獨山子、四川彭州、大慶、長慶等多處煉油廠投產，累計煉油能力為3300萬噸，預計到2010年公司的原油加工能力將達到1.45億噸以上，屆時和中石化的煉油能力差距將迅速減小。

　　
　　 化工與銷售板塊的營業收入為1027億元，同比增長24.1%，營業利潤為78億元，同比增長54.8%。由于公司煉油廠投產的大多是煉化一體的大煉油廠，到10年建設中的煉油廠投產后，公司乙烯產能有望增加420萬噸。

　　
　　 天然氣管道與銷售板塊的營業收入為500億元，同比增長28.6%，營業利潤為78億元，同比增長39%。07年西氣東輸的蘭州—銀川支線、大慶—哈爾濱的天然氣管道和大港—棗莊的成品油管道相繼投運，是收入增加的主要原因。隨著國內天然氣和成品油需求的增加，天然氣和原油的進口量也會加大，天然氣管道板塊將成為未來重要增長點。

　　
　　 公司目前股價較H股依然溢價140%，較前段時間反有所增加，加上A股估值重心下移，價格依然偏高。但我們同時認為H股已具有一定投資價值，以3月20日收盤價9.83港元計算，08年動態市盈率越10倍，基本合理。

　　
　　 我們下調公司A股的盈利預測，預計公司08、09年的EPS為0.79、0.88元，給予中石油A股觀望的評級，但中石油H股已經具有投資價值，維持推薦評級。

　　
　　 2.3.2中國石化（600028），07年補貼收入49億，一季度盈利將受到挑戰。

　　
　　 中國石化發布公告近日取得補貼收入123億，其中07年補貼收入49億，08年一季度補貼收入74億，這基本符合我們在1月份行業月報中的估計，計入補貼后，將分別提高07年和08年1季度EPS 0.05元和0.08元，我們認為此次補貼對07年業績影響不大，對公司一季度有較大影響，而由于目前的成品油倒掛非常厲害，如果政府下半年不調整成品油價格，那么不排除年內繼續得到補貼的可能，中石油可能也會得到相應的補貼。

　　
　　 2008年2月，中石化集團全資子公司中化石油勘探開發公司于與英國SOCO公司就轉讓Yemen PTY Limited(Australia)公司達成協議，成功參股也門East Shabwa開發區塊（10區塊）油氣開發，轉讓價格達到4.65億美元。3月份，中化石油勘探開發公司還與澳大利亞上市企業AED石油公司達成協議，購買AED石油公司旗下Puffin油田與Talbot油田的3個區塊60%的權益，兩塊油田估價10億澳元，但這一交易尚需獲得中國政府、澳大利亞外國投資審查委員會及北領地政府批準。

　　
　　 我們認為國際原油價格將繼續維持在高位，而國內的成品油價格的調整將受到CPI指數上漲的制約，即使下半年有上調也不會太大，而政府給予的補貼難以全部覆蓋煉油虧損，公司08年的業績可能較07年有所下降。我們下調公司A股盈利預測，07、08、09年的EPS為0.69、0.57、0.76元，給予中石化A股觀望評級。而公司的H股價為6.58港元，換算成人民幣僅5.98元，2倍PB都不到，已經具備較好的投資價值，給予中石化H股推薦評級。

　　
　　 2.3.3中國海油（HK 0883），07年業績基本持平，未來將加大深水勘探力度。

　　
　　 中海油（2883.HK）發布2007年年報，公司實現營業收入907.23億元，同比增長1.99%，其中油氣銷售收入為730.36億元，同比增長7.67%；實現利潤總額433.10億元，同比減少1.84%；實現凈利潤312.58億元，同比增長1.07%；實現每股收益0.72元，同比減少1.36%。盈利分配方案為每股派0.17港元。

　　
　　 公司油氣銷售收入有較大幅度的增加，主要原因是原油價格的大幅提高，而由于貿易收入比06年有所減少，所以營業總收入僅增加1.99%。利潤總額未能增加的主要原因是勘探費用、特別收益金的大幅增加以及桶油作業費用的上升，其中勘探費用增加了17.3億元，增長101.2%，特別收益金增加了28.5億元，增長71.6%，而公司07年桶油作業費用為6.20美元/桶，上漲了11.8%。這三項增加的成本為56.23億元，超過了油氣銷售收入的52.09億元的增長。

　　
　　 2008年中海油有限公司08年在自營和合作方面都將增加深水勘探的工作量，在自營方面，中海油08年計劃在深水海域采集3萬公里二維地震數據，同時將對沉積構造和資源潛力加強研究評估。而在合作方面，中海油的海外合作伙伴將采集2,800公里三維地震數據和5,000公里二維地震數據，并計劃鉆井6口以上，其中包括2口預探井和4口評價井。

　　
　　 中海油總公司將與伊朗簽署一項有關開發伊朗北帕爾斯（North Pars）氣田的合同，該合同估計價值大約160億美元。根據伊朗石油部官方網站介紹，Pars氣田擁有89萬億立方英尺的天然氣儲量，約合2.26萬億立方米。該氣田的天然氣將被以液化天然氣的形式送往中海油在珠海、寧波和福建的三個分銷終端，預計將供應1000萬噸的LNG。但此協議受到美國的強烈反對，如能最終簽署并執行，對中海油而言將是很大的利好。

　　
　　 我們對公司未來2年的油氣產量比較樂觀，預計公司08、09年原油產量分別為2120萬噸、2502萬噸，天然氣產量分別為2541億立方英尺、3202億立方英尺，由于公司收入及利潤對原油實現價格比較敏感，我們在假設08、09年的國際原油價格為96美元/桶、90美元/桶的情況下，預計公司08、09年的EPS分別為0.92元、0.91元，以08年EPS 14倍的PE來計算，公司價值在14.15港元，給予推薦評級。

　　
　　 2.3.4中海油服（601808），八纜物探船下水，大大增加公司勘探業務量。

　　
　　 3月8日，公司第一艘八纜物探船（COCL719）在上海造船廠交付使用，這是目前亞洲最大最先進的地球物理勘探船，其效率要比此前交付的COCL718（6纜）還要高出許多。COCL719在2008年的作業量已經基本排滿，預計將在4月抵達瓊東南地區，為其第一個客戶英國天然氣國際有限公司（BG International）提供三維服務，合同價值2億多元。

　　
　　 3月14日，公司就2條深水多功能三用工作船的設計和關鍵設備采購和勞斯萊斯公司（Rolls-Royce Marine AS）達成協議，合同價值1億美元，這兩條深水三用工作船滿足500米至1500米水深的半潛式鉆井平臺12點錨泊作業要求，也滿足鉆井平臺1500-3000米的供應和守護等其他作業支持要求。是深海海洋石油、天然氣勘探開發工程中不可缺少的重要工程技術裝備，預計將于2010年和2011年陸續投入使用。

　　
　　 3月20日，公司宣布獲得一大額服務合同，內容是向一家將在中國南海東部深水區塊從事深?？碧阶鳂I的外國公司提供海上技術人員服務，合同期為3年+2年，合同額近4億人民幣，合同將于08年下半年開始啟動。該合同是公司經過近一年的跟蹤準備，成功獲得的。合同的順利簽訂具有深遠的戰略意義：它將使公司的相關技術人員提前進入深水領域，為公司今后操作自己的超深水鉆井平臺提供了儲備技術人才的機會。

　　
　　 我們預計公司08、09、10年EPS分別為0.59、0.73、0.96元，目前A股價格稍偏高，我們給予A股觀望評級，而公司H股價格只有10.88元，具有較好的投資價值，給予推薦評級。

　　
　　
　　
　　 3氯堿板塊

　　
　　 3.1 PVC價格小幅上揚，電石供應偏緊。

　　
　　
　　
　　 受國際油價上漲和2月份強降雪的影響，全國各地乙烯法和電石法PVC價格較1月底有250—300元左右的漲幅，華東市場乙烯法PVC價格在7800—8100元/噸，而電石法PVC價格在7600—7750元/噸。國內電石價格由于煤炭價格的高位運行和國家節能減排、淘汰落后產能工作的開展有小幅上漲，目前華東市場的價格在3110—3290元/噸。

　　
　　 國內PVC 2月份產量75.4萬噸，同比增長18%，前2個月累計產量150.9萬噸；同比增長13.4%。國內燒堿2月份產量136.8萬噸，同比增長11.2%，前2個月累計產量282.4萬噸；同比增長9.8%。國內電石2月份產量108.6萬噸，同比增長2%，前2個月累計產量223.5萬噸；同比增長6.9%。

　　
　　 3.2重點研究公司動態

　　
　　 3.2.1中泰化學（002092），增資旗下子公司，擴大電石產能。

　　
　　 公司二期36萬噸PVC、30萬噸燒堿項目即將啟動，同時發布公告稱將對子公司中泰礦冶和中泰礦業進行增資，以滿足PVC生產所需要的電石。中泰礦冶是全資子公司，主要生產電石，目前電石產能18萬噸，將再建50萬噸電石項目，并先期建設20萬噸項目。中泰礦業也是全資子公司，專門進行石灰石的開采和生產。

　　
　　 同時和公司股東烏魯木齊環鵬公司簽定協議，環鵬公司將其80%的電石產量以2200—2300元/噸的價格供應給中泰及其子公司。環鵬公司目前電石產能10萬噸，另有10萬噸電石產能在建，預計09年3月建成。這些措施將有助于穩定公司電石來源，減少成本。

　　
　　 預計08、09年EPS分別為1.23、1.51元，我們給予推薦評級。

　　
　　 3.2.2英力特（000635），配股募集資金收購子公司西部聚氯乙烯公司的股權。

　　
　　 公司準備配股募集資金9.31億元，用于收購母公司持有的西部公司40.76%的股權，并償還公司20萬噸PVC項目中第一條10萬噸PVC生產線的銀行借款。收購完成后，公司PVC產能將進一步擴大。

　　
　　 預計08、09年EPS分別為1.18、1.65元，我們給予推薦評級。

　　
　　 4農藥板塊：

　　
　　 4.1草甘膦價格繼續上漲

　　
　　 進入3月份，草甘膦原藥的價格突破了8.5萬元/噸，部分企業的草甘膦售價在9萬元/噸以上。主要中間體中，甘氨酸價格受擴產消息影響，一度出現回落，但到下旬回升到3.8萬元/噸；二乙醇胺、亞氨基二乙腈的價格繼續有所上漲。

　　
　　
　　
　　 4.2重點研究公司動態

　　
　　 4.2.1新安股份（600596）：公布2007年報，延續高速增長

　　
　　 新安股份公布2007年年報，實現營業收入382797萬元，同比增長32.91%；利潤總額71378萬元，同比增長43.48%；凈利潤49462萬元，同比增長50.10%；實現每股收益1.7247元。

　　
　　 公司同時發布董事會公告，擬向不特定對象公開增發不超過3000萬股，募集金額不超過9.8億元，用于室溫硫化硅橡膠等3個項目。

　　
　　 草甘膦業務是新安業績高增長的推動力量。一方面，草甘膦價格在2007年里大幅上漲，由年初的28000元漲至年末60000元以上；另一方面，隨著控股子公司江南化工新廠一期2.5萬噸項目于07年5月投產，新安的草甘膦產能達到7.1萬噸/年，因此草甘膦漲價對下半年的利潤提升尤為明顯。新安的另一項主要業務有機硅價格下滑，但仍維持高毛利率。

　　
　　 3月28日，新安股份發布業績預增公告，預計08年一季度凈利潤比上年同期增長250%以上。公司上年同期的凈利潤為7921萬元，折合每股收益0.28元。

　　
　　 我們暫時不考慮增發對新安業績和股本的影響，維持對新安股份08、09年EPS分別為2.81元和3.10元的預測。公司草甘膦業務毛利率持續維持高位和有機硅價格回升等因素都有可能令新安的實際業績超出我們的預期。維持“推薦”的投資評級。

　　
　　 4.2.2華星化工（002018）：公布2007年報，凈利潤同比增長150.60%

　　
　　 華星化工公布2007年年報，實現營業收入84833萬元，同比增長93.09%；利潤總額8003萬元，同比增長108.78%；凈利潤6820萬元，同比增長150.60%；按照12558萬股的最新總股本計，實現每股收益0.54元。

　　
　　 2007年，華星化工草甘膦業務收入59077萬元，同比增長228%，草甘膦業務毛利達到16251萬元，同比增長400%。來自草甘膦業務的收入和毛利分別占營業總收入和毛利的69.83%和84.85%。由于布局得當，華星化工是本輪草甘膦牛市中受益最為明顯的企業。

　　
　　 3月13日，華星化工發布董事會決議公告，擬增發不超過2000萬股，募集資金用于投資年產20,000噸草甘膦原藥技改項目和天然氣制50,000噸/年亞氨基二乙腈一期工程（34,000噸/年）建設項目。

　　
　　 我們認為，若本次增發得以成功實施，將草甘膦生產的產業鏈向上游延伸，確保草甘膦生產原料的穩定供應并帶來明顯的成本領先，將進一步強化華星化工在國內草甘膦領域的競爭優勢。

　　
　　 3月27日，華星化工發布業績預告，預計08年1-3月凈利潤比上年同期增長1100%-1200%。公司上年同期的凈利潤為429萬元。

　　
　　 根據草甘膦行業的新變化，以及公司經營上的進展，在公司2月28日發布年報后，我們調高了華星化工08、09、10年的EPS預測至1.60、2.05和2.41元，公司已踏上高成長之旅。維持“強烈推薦”的投資評級。

　　
　　 4.2.3揚農化工（600486）：公布2007年報，核心業務發展勢頭良好

　　
　　 揚農化工公布2007年年報，實現營業收入141589萬元，同比增長31.60%；利潤總額11856萬元，同比增長62.46%；凈利潤9240萬元，同比增長90.83%；按照11700萬股的最新總股本計，實現每股收益0.79元。

　　
　　 公司同時發布董事會公告，擬增發不超過2600萬股，用于增資控股子公司優士化學，實施3萬噸/年草甘膦項目，該項目預計資金需求為45015萬元。

　　
　　 揚農化工2007年凈利潤大幅增長的主要原因是主營業務的快速增長，此外列入非經常損益的政府補助和所得稅優惠也對利潤增長起到推動作用。2007年度，揚農化工的兩大業務中，衛生菊酯收入和毛利同比分別增長2.11%和17.28%，基本保持穩定，農用菊酯業務則繼續保持高速增長態勢，收入和毛利分別增長86.72%和131.98%，反映出揚農在近年來重點開拓的農用菊酯領域進展順利。搖錢術：錘煉黑馬品種

　　
　　 公司自籌資金建設的草甘膦項目已經完工，建設進度快于我們的預期。在08年草甘膦高度景氣的行業背景下，草甘膦將成為公司菊酯之外的另一利潤增長引擎。

　　
　　 我們暫不考慮擬增發項目對公司業績和股本的可能影響，結合公司草甘膦市場的新信息，調高公司08、09年EPS為1.39、1.68元，維持“推薦”的投資評級。



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