主題：石油化工：油價(jià)創(chuàng)歷史新高 草甘膦繼續(xù)走高

投資要點(diǎn)：

　　
　　 OPEC 3月5日會(huì)議再次維持產(chǎn)量不變，國(guó)際油氣價(jià)格繼續(xù)高漲。OPEC的決定低于市場(chǎng)預(yù)期，同時(shí)，美元也加速貶值，致使國(guó)際原油價(jià)格繼續(xù)上漲，3月18日WTI期貨價(jià)盤(pán)中創(chuàng)下了111.8美元/桶的歷史新高,；國(guó)際天然氣價(jià)格也急速攀升，美國(guó)紐交所天然氣期貨3月12日收盤(pán)價(jià)折合人民幣2.38元/立方米。我們認(rèn)為在OPEC不增產(chǎn)的情況下，國(guó)際油氣價(jià)格很難下跌。

　　
　　 08年1-2月份，國(guó)內(nèi)煉油業(yè)務(wù)虧損加劇，成品油價(jià)格市場(chǎng)化受制于CPI漲幅。國(guó)內(nèi)外汽油價(jià)差已達(dá)2020元，柴油價(jià)差達(dá)2240元，由于政府決心將08年CPI漲幅控制在4.8%以內(nèi)，而08年1、2兩個(gè)月的CPI漲幅均已超6%，因此我們判斷上半年大幅上調(diào)成品油價(jià)格已幾無(wú)可能，成品油價(jià)格的市場(chǎng)化將受制于CPI的漲幅。

　　
　　 基本石化產(chǎn)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，幅度較小，顯示石化行業(yè)運(yùn)營(yíng)平穩(wěn)。基本石化產(chǎn)品價(jià)格并未隨原油價(jià)格大幅上漲，國(guó)際乙烯、丙烯等烯烴價(jià)格小幅下跌，而國(guó)內(nèi)苯、甲苯、二甲苯等芳烴價(jià)格小幅上漲約100—200元左右，即原油價(jià)格大幅上漲的壓力并未完全傳導(dǎo)到以石化產(chǎn)品為原料的下游精細(xì)化工行業(yè)和其他行業(yè)。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)topcj.com

　　
　　 我們建議關(guān)注中石油、中石化、中海油和中海油服H股的投資機(jī)會(huì)。中石油公布07年年報(bào)，A股每股收益只有0.75元。中石化收到政府補(bǔ)貼123億，計(jì)入07年49億、08年1季度74億，分別增加業(yè)績(jī)5分和8分。由于CPI的原因，我們判斷08年成品油價(jià)格上漲空間有限，政府補(bǔ)貼也不足以彌補(bǔ)煉油業(yè)務(wù)虧損，再考慮特別收益金的征收，我們對(duì)中石油和中石化08年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)持謹(jǐn)慎態(tài)度，中石油和中石化的A股較之H股溢價(jià)太多，下調(diào)評(píng)級(jí)至觀望，H股的三大石油巨頭估值已趨合理，均給予推薦評(píng)級(jí)。鑒于中海油勘探開(kāi)采支出的快速增長(zhǎng)，中海油服和海油工程的未來(lái)業(yè)績(jī)得到有力保障，給予中海油服H股推薦評(píng)級(jí)，但其A股較H股溢價(jià)100%以上，有高估之嫌，給予觀望評(píng)級(jí)，海油工程估值合理，給予推薦評(píng)級(jí)。

　　
　　 氯堿行業(yè)：1-2月份，PVC產(chǎn)量增長(zhǎng)較快，價(jià)格小幅上揚(yáng)；電石產(chǎn)量增長(zhǎng)有限，供應(yīng)偏緊。國(guó)內(nèi)PVC 2月份產(chǎn)量75.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%，前2個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量150.9萬(wàn)噸；同比增長(zhǎng)13.4%。國(guó)內(nèi)電石2月份產(chǎn)量108.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%，前2個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量223.5萬(wàn)噸；同比增長(zhǎng)6.9%。同時(shí)受國(guó)際油價(jià)上漲和2月份強(qiáng)降雪的影響，全國(guó)各地乙烯法和電石法PVC價(jià)格較1月底有250—300元左右的漲幅，而電石價(jià)格也有200元左右的上漲。我們依然看好具有資源、規(guī)模和循環(huán)工藝路線的PVC生產(chǎn)企業(yè)，其中重點(diǎn)推薦中泰化學(xué)和英力特。

　　
　　 農(nóng)藥行業(yè)景氣延續(xù)，草甘膦價(jià)格再創(chuàng)新高。3月份，草甘膦原藥價(jià)格突破了8.5萬(wàn)元/噸，部分企業(yè)草甘膦售價(jià)在9萬(wàn)元/噸以上。主要中間體中，甘氨酸價(jià)格受擴(kuò)產(chǎn)消息影響，一度出現(xiàn)回落，但到下旬回升到3.8萬(wàn)元/噸；二乙醇胺、亞氨基二乙腈的價(jià)格繼續(xù)有所上漲。我們重點(diǎn)推薦的華星化工、新安股份和揚(yáng)農(nóng)化工分別發(fā)布年報(bào)業(yè)績(jī)均大幅增長(zhǎng)，07年每股收益分別為0.54元、1.72元和0.79元，同時(shí)也分別推出了再融資方案，短期股價(jià)表現(xiàn)可能會(huì)受到壓制，但我們?nèi)匀豢春眠@幾家公司的長(zhǎng)期發(fā)展前景，華星和新安還發(fā)布一季度業(yè)績(jī)快報(bào)，繼續(xù)給予重點(diǎn)推薦。

　　
　　 1油氣開(kāi)采板塊

　　
　　 1.1 OPEC 3月5日會(huì)議仍然決定不增產(chǎn)，國(guó)際油價(jià)持續(xù)高燒。

　　
　　
　　
　　 國(guó)際原油價(jià)格在突破100美元后開(kāi)始加速上漲，短短一周之內(nèi)便沖破110美元/桶的大關(guān)，此后有所回落，3月20日紐交所3月原油期貨價(jià)格收盤(pán)價(jià)為102. 415美元/桶。

　　
　　 3月5日，OPEC各成員國(guó)召開(kāi)石油部長(zhǎng)會(huì)議，決定依然維持目前的原油產(chǎn)量不變。OPEC認(rèn)為，美國(guó)原油庫(kù)存是充足的，目前的原油與成品油的商業(yè)庫(kù)存與季節(jié)性趨勢(shì)相一致，油價(jià)飆升的主要原因是美元走軟和投資者將資金從全球股市、債市撤出并投入能源期貨市場(chǎng)進(jìn)行大規(guī)模投機(jī)活動(dòng)。OPEC同時(shí)決定下次會(huì)議將于9月9日召開(kāi)，但可能會(huì)在4月20—22日召開(kāi)的能源消費(fèi)國(guó)/生產(chǎn)國(guó)會(huì)議上重新討論產(chǎn)量政策問(wèn)題。美國(guó)原油庫(kù)存除2月29日的當(dāng)周下降外，一直在增長(zhǎng)，截止3月14日當(dāng)周，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存達(dá)到了31180萬(wàn)桶，較上周增加20萬(wàn)桶，主要原因是原油進(jìn)口量從1080萬(wàn)桶下降到947萬(wàn)桶；而汽油庫(kù)存達(dá)到了23250萬(wàn)桶，較上周下降了350萬(wàn)桶，和年初相比原油、汽油的商業(yè)庫(kù)存分別增加了2900萬(wàn)桶、1940萬(wàn)桶，增加了約10%，處于歷史同期平均水平的中值偏上水平。

　　
　　 美元貶值趨勢(shì)依然，截至3月19日歐元兌美元1.56，美元兌人民幣降至7.06。

　　
　　 08年2月國(guó)內(nèi)共生產(chǎn)原油1488.44萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.7％，前2個(gè)月累計(jì)生產(chǎn)3078.26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1.1%。而國(guó)內(nèi)原油消費(fèi)依然保持快速增長(zhǎng)，前2個(gè)月全國(guó)表觀消費(fèi)量5883.27萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.2%。

　　
　　 2.2國(guó)際天然氣價(jià)格大幅上漲，后期仍有上漲空間

　　
　　
　　
　　 受國(guó)際油價(jià)上漲影響，紐約期交所天然氣價(jià)格大幅上漲，截至3月12日，收盤(pán)價(jià)10.011美元/百萬(wàn)熱值單位，折合價(jià)2.38元/立方米，半年來(lái)漲幅已達(dá)66%。截止3月7日，美國(guó)天然氣庫(kù)存量為1.40萬(wàn)億立方英尺，較上周減少840億立方英尺，已經(jīng)連續(xù)16周下降，已低于5年同期庫(kù)存的平均值。但由于天然氣相對(duì)原油價(jià)格依然便宜，預(yù)計(jì)后期還有上漲的空間。

　　
　　 國(guó)內(nèi)天然氣2月份產(chǎn)量65.6億立方米，同比增長(zhǎng)24.1%，前2個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量134.7億立方米，同比增長(zhǎng)20.3%。國(guó)內(nèi)液化石油氣（LPG）2月份產(chǎn)量154.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1%，前2個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量316萬(wàn)噸，同比減少3.2%，

　　
　　 2煉化板塊

　　
　　 2.1國(guó)內(nèi)煉油虧損嚴(yán)重，油荒現(xiàn)象卷土重來(lái)。

　　
　　
　　
　　
　　
　　 國(guó)內(nèi)外成品油價(jià)差依然很大，以新加坡95號(hào)無(wú)鉛汽油為例，3月17日的收盤(pán)價(jià)為112.01美元/桶，進(jìn)口完稅價(jià)大約是8530元/噸，而中石化90號(hào)汽油的市場(chǎng)價(jià)為6508元/噸，二者相差近2020元。而同期柴油進(jìn)口完稅價(jià)大約是8340元/噸，中石化0號(hào)柴油市場(chǎng)價(jià)6100元/噸，價(jià)差為2240元。

　　
　　 國(guó)家對(duì)今年的CPI指數(shù)的調(diào)控政策是控制在4.8%以內(nèi)，所以國(guó)內(nèi)成品油上半年提價(jià)的可能性依然不大，國(guó)內(nèi)煉廠不得不承受政策性虧損。而隨著國(guó)際原油價(jià)格的上漲，許多民營(yíng)煉廠紛紛停產(chǎn)，全國(guó)部分地區(qū)再度出現(xiàn)油荒現(xiàn)象，中石油、中石化不得不從國(guó)際進(jìn)口汽、柴油以滿足國(guó)內(nèi)需求。我國(guó)2月份進(jìn)口成品油（包括燃料油、潤(rùn)滑油、石腦油）271萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18.8%，前2個(gè)月累計(jì)進(jìn)口595萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)30.7%。

　　
　　 國(guó)內(nèi)汽油2月份產(chǎn)量505.87萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.3%，前2個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量1036.92萬(wàn)噸；同比增長(zhǎng)4.9%。柴油2月份產(chǎn)量1041.14萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.6%，前2個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量2137.21萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.8%。煤油產(chǎn)量97.31萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.1%，前2個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量193.24萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.9%。

　　
　　 2.2主要石化產(chǎn)品價(jià)格未有大幅上漲，景氣度平平。

　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　
　　 亞洲烯烴價(jià)格2月份小幅下跌，其中乙烯現(xiàn)貨價(jià)格下跌100美元/噸左右，韓國(guó)乙烯FOB價(jià)格為1190—1230美元/噸，丙烯FOB價(jià)格下跌到1150—1180美元/噸。

　　
　　 雖然國(guó)際原油價(jià)格大幅上漲，但由于下游需求一般，國(guó)內(nèi)芳烴價(jià)格并未隨之大幅上漲，苯和甲苯價(jià)格小幅上漲，二甲苯價(jià)格基本不變。目前國(guó)內(nèi)純苯價(jià)格9000元/噸，甲苯價(jià)格8500元/噸，二甲苯價(jià)格7950元/噸。

　　
　　 國(guó)內(nèi)乙烯2月份產(chǎn)量88.43萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)6.1%，前2個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量180.93萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.2%。純苯2月份產(chǎn)量34.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.1%，前2個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量70.2萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8%。

　　
　　 2.3重點(diǎn)研究公司動(dòng)態(tài)

　　
　　 2.3.1中國(guó)石油（601857），年報(bào)業(yè)績(jī)無(wú)增長(zhǎng)，天然氣業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)。

　　
　　 石油發(fā)布2007年年報(bào)，按照國(guó)內(nèi)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8350.37億元，同比增長(zhǎng)21.2%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1345.74億元，同比減少1.2%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.75元（國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則是0.81元），紅利分配方案為每股派0.15元。

　　
　　 公司各業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)步增長(zhǎng)，勘探板塊中原油產(chǎn)量1.14億噸，天然氣產(chǎn)量460.7億立方米；在煉油、化工板塊中全年加工原油1.13億噸，汽柴煤油產(chǎn)量7138萬(wàn)噸，銷售量8574萬(wàn)噸；而乙烯產(chǎn)量258萬(wàn)噸，化工產(chǎn)品總產(chǎn)量1555萬(wàn)噸。公司07年原油、成品油和天然氣管道總長(zhǎng)度達(dá)到35271公里。

　　
　　 公司業(yè)績(jī)并未隨營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同步增長(zhǎng)，公司上半年的EPS為0.42元，而在原油價(jià)格暴漲的下半年只有0.33元，這說(shuō)明業(yè)績(jī)沒(méi)有增長(zhǎng)的主要原因是國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格受到管制，而原油開(kāi)采環(huán)節(jié)依然要繳納巨額的特別收益金，導(dǎo)致公司不僅無(wú)法享受到原油價(jià)格上漲帶來(lái)的好處，反而受到油價(jià)上漲的拖累。

　　
　　 公司最重要的勘探開(kāi)采板塊營(yíng)業(yè)收入為4681億元，增長(zhǎng)11.1%，而營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為2065億元，同比下降6%。雖然07年原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格為65.27美元/桶，較06年增加了9.1%，但由于石油特別收益金的增加和油氣開(kāi)采成本的上升使得總成本上升超過(guò)收入增加，導(dǎo)致利潤(rùn)下降。公司未來(lái)原油產(chǎn)量的增長(zhǎng)比較緩慢，近2年增長(zhǎng)保持在1%左右，公司最大的油田大慶油田07年產(chǎn)量4170萬(wàn)噸，較06年下降了4%，而大慶油田08年計(jì)劃保持在4000萬(wàn)噸左右的產(chǎn)量，未來(lái)除南堡油田外，并無(wú)大油田投產(chǎn)，原油的增長(zhǎng)不容樂(lè)觀，預(yù)計(jì)08年將繼續(xù)保持1%左右的增長(zhǎng)，09年南堡油田有望貢獻(xiàn)400萬(wàn)噸的產(chǎn)能，增長(zhǎng)率將達(dá)到2.5%。而天然氣增長(zhǎng)勢(shì)頭較好，四川、長(zhǎng)慶、塔里木氣田增長(zhǎng)都較快，加上龍崗氣田，未來(lái)基本能保持20%—30%的增長(zhǎng)。

　　
　　 煉油與銷售板塊的營(yíng)業(yè)收入為6708億元，增長(zhǎng)23.5%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-206億元。公司近年來(lái)對(duì)中下游的投入很大，煉油能力提升很快，但由于目前成品油的管制，導(dǎo)致該板塊依然虧損嚴(yán)重。公司09—10年將有廣西欽州、撫順、獨(dú)山子、四川彭州、大慶、長(zhǎng)慶等多處煉油廠投產(chǎn)，累計(jì)煉油能力為3300萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)到2010年公司的原油加工能力將達(dá)到1.45億噸以上，屆時(shí)和中石化的煉油能力差距將迅速減小。

　　
　　 化工與銷售板塊的營(yíng)業(yè)收入為1027億元，同比增長(zhǎng)24.1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為78億元，同比增長(zhǎng)54.8%。由于公司煉油廠投產(chǎn)的大多是煉化一體的大煉油廠，到10年建設(shè)中的煉油廠投產(chǎn)后，公司乙烯產(chǎn)能有望增加420萬(wàn)噸。

　　
　　 天然氣管道與銷售板塊的營(yíng)業(yè)收入為500億元，同比增長(zhǎng)28.6%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為78億元，同比增長(zhǎng)39%。07年西氣東輸?shù)奶m州—銀川支線、大慶—哈爾濱的天然氣管道和大港—棗莊的成品油管道相繼投運(yùn)，是收入增加的主要原因。隨著國(guó)內(nèi)天然氣和成品油需求的增加，天然氣和原油的進(jìn)口量也會(huì)加大，天然氣管道板塊將成為未來(lái)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　
　　 公司目前股價(jià)較H股依然溢價(jià)140%，較前段時(shí)間反有所增加，加上A股估值重心下移，價(jià)格依然偏高。但我們同時(shí)認(rèn)為H股已具有一定投資價(jià)值，以3月20日收盤(pán)價(jià)9.83港元計(jì)算，08年動(dòng)態(tài)市盈率越10倍，基本合理。

　　
　　 我們下調(diào)公司A股的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司08、09年的EPS為0.79、0.88元，給予中石油A股觀望的評(píng)級(jí)，但中石油H股已經(jīng)具有投資價(jià)值，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　
　　 2.3.2中國(guó)石化（600028），07年補(bǔ)貼收入49億，一季度盈利將受到挑戰(zhàn)。

　　
　　 中國(guó)石化發(fā)布公告近日取得補(bǔ)貼收入123億，其中07年補(bǔ)貼收入49億，08年一季度補(bǔ)貼收入74億，這基本符合我們?cè)?月份行業(yè)月報(bào)中的估計(jì)，計(jì)入補(bǔ)貼后，將分別提高07年和08年1季度EPS 0.05元和0.08元，我們認(rèn)為此次補(bǔ)貼對(duì)07年業(yè)績(jī)影響不大，對(duì)公司一季度有較大影響，而由于目前的成品油倒掛非常厲害，如果政府下半年不調(diào)整成品油價(jià)格，那么不排除年內(nèi)繼續(xù)得到補(bǔ)貼的可能，中石油可能也會(huì)得到相應(yīng)的補(bǔ)貼。

　　
　　 2008年2月，中石化集團(tuán)全資子公司中化石油勘探開(kāi)發(fā)公司于與英國(guó)SOCO公司就轉(zhuǎn)讓Yemen PTY Limited(Australia)公司達(dá)成協(xié)議，成功參股也門East Shabwa開(kāi)發(fā)區(qū)塊（10區(qū)塊）油氣開(kāi)發(fā)，轉(zhuǎn)讓價(jià)格達(dá)到4.65億美元。3月份，中化石油勘探開(kāi)發(fā)公司還與澳大利亞上市企業(yè)AED石油公司達(dá)成協(xié)議，購(gòu)買AED石油公司旗下Puffin油田與Talbot油田的3個(gè)區(qū)塊60%的權(quán)益，兩塊油田估價(jià)10億澳元，但這一交易尚需獲得中國(guó)政府、澳大利亞外國(guó)投資審查委員會(huì)及北領(lǐng)地政府批準(zhǔn)。

　　
　　 我們認(rèn)為國(guó)際原油價(jià)格將繼續(xù)維持在高位，而國(guó)內(nèi)的成品油價(jià)格的調(diào)整將受到CPI指數(shù)上漲的制約，即使下半年有上調(diào)也不會(huì)太大，而政府給予的補(bǔ)貼難以全部覆蓋煉油虧損，公司08年的業(yè)績(jī)可能較07年有所下降。我們下調(diào)公司A股盈利預(yù)測(cè)，07、08、09年的EPS為0.69、0.57、0.76元，給予中石化A股觀望評(píng)級(jí)。而公司的H股價(jià)為6.58港元，換算成人民幣僅5.98元，2倍PB都不到，已經(jīng)具備較好的投資價(jià)值，給予中石化H股推薦評(píng)級(jí)。

　　
　　 2.3.3中國(guó)海油（HK 0883），07年業(yè)績(jī)基本持平，未來(lái)將加大深水勘探力度。

　　
　　 中海油（2883.HK）發(fā)布2007年年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入907.23億元，同比增長(zhǎng)1.99%，其中油氣銷售收入為730.36億元，同比增長(zhǎng)7.67%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額433.10億元，同比減少1.84%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)312.58億元，同比增長(zhǎng)1.07%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.72元，同比減少1.36%。盈利分配方案為每股派0.17港元。

　　
　　 公司油氣銷售收入有較大幅度的增加，主要原因是原油價(jià)格的大幅提高，而由于貿(mào)易收入比06年有所減少，所以營(yíng)業(yè)總收入僅增加1.99%。利潤(rùn)總額未能增加的主要原因是勘探費(fèi)用、特別收益金的大幅增加以及桶油作業(yè)費(fèi)用的上升，其中勘探費(fèi)用增加了17.3億元，增長(zhǎng)101.2%，特別收益金增加了28.5億元，增長(zhǎng)71.6%，而公司07年桶油作業(yè)費(fèi)用為6.20美元/桶，上漲了11.8%。這三項(xiàng)增加的成本為56.23億元，超過(guò)了油氣銷售收入的52.09億元的增長(zhǎng)。

　　
　　 2008年中海油有限公司08年在自營(yíng)和合作方面都將增加深水勘探的工作量，在自營(yíng)方面，中海油08年計(jì)劃在深水海域采集3萬(wàn)公里二維地震數(shù)據(jù)，同時(shí)將對(duì)沉積構(gòu)造和資源潛力加強(qiáng)研究評(píng)估。而在合作方面，中海油的海外合作伙伴將采集2,800公里三維地震數(shù)據(jù)和5,000公里二維地震數(shù)據(jù)，并計(jì)劃鉆井6口以上，其中包括2口預(yù)探井和4口評(píng)價(jià)井。

　　
　　 中海油總公司將與伊朗簽署一項(xiàng)有關(guān)開(kāi)發(fā)伊朗北帕爾斯（North Pars）氣田的合同，該合同估計(jì)價(jià)值大約160億美元。根據(jù)伊朗石油部官方網(wǎng)站介紹，Pars氣田擁有89萬(wàn)億立方英尺的天然氣儲(chǔ)量，約合2.26萬(wàn)億立方米。該氣田的天然氣將被以液化天然氣的形式送往中海油在珠海、寧波和福建的三個(gè)分銷終端，預(yù)計(jì)將供應(yīng)1000萬(wàn)噸的LNG。但此協(xié)議受到美國(guó)的強(qiáng)烈反對(duì)，如能最終簽署并執(zhí)行，對(duì)中海油而言將是很大的利好。

　　
　　 我們對(duì)公司未來(lái)2年的油氣產(chǎn)量比較樂(lè)觀，預(yù)計(jì)公司08、09年原油產(chǎn)量分別為2120萬(wàn)噸、2502萬(wàn)噸，天然氣產(chǎn)量分別為2541億立方英尺、3202億立方英尺，由于公司收入及利潤(rùn)對(duì)原油實(shí)現(xiàn)價(jià)格比較敏感，我們?cè)诩僭O(shè)08、09年的國(guó)際原油價(jià)格為96美元/桶、90美元/桶的情況下，預(yù)計(jì)公司08、09年的EPS分別為0.92元、0.91元，以08年EPS 14倍的PE來(lái)計(jì)算，公司價(jià)值在14.15港元，給予推薦評(píng)級(jí)。

　　
　　 2.3.4中海油服（601808），八纜物探船下水，大大增加公司勘探業(yè)務(wù)量。

　　
　　 3月8日，公司第一艘八纜物探船（COCL719）在上海造船廠交付使用，這是目前亞洲最大最先進(jìn)的地球物理勘探船，其效率要比此前交付的COCL718（6纜）還要高出許多。COCL719在2008年的作業(yè)量已經(jīng)基本排滿，預(yù)計(jì)將在4月抵達(dá)瓊東南地區(qū)，為其第一個(gè)客戶英國(guó)天然氣國(guó)際有限公司（BG International）提供三維服務(wù)，合同價(jià)值2億多元。

　　
　　 3月14日，公司就2條深水多功能三用工作船的設(shè)計(jì)和關(guān)鍵設(shè)備采購(gòu)和勞斯萊斯公司（Rolls-Royce Marine AS）達(dá)成協(xié)議，合同價(jià)值1億美元，這兩條深水三用工作船滿足500米至1500米水深的半潛式鉆井平臺(tái)12點(diǎn)錨泊作業(yè)要求，也滿足鉆井平臺(tái)1500-3000米的供應(yīng)和守護(hù)等其他作業(yè)支持要求。是深海海洋石油、天然氣勘探開(kāi)發(fā)工程中不可缺少的重要工程技術(shù)裝備，預(yù)計(jì)將于2010年和2011年陸續(xù)投入使用。

　　
　　 3月20日，公司宣布獲得一大額服務(wù)合同，內(nèi)容是向一家將在中國(guó)南海東部深水區(qū)塊從事深海勘探作業(yè)的外國(guó)公司提供海上技術(shù)人員服務(wù)，合同期為3年+2年，合同額近4億人民幣，合同將于08年下半年開(kāi)始啟動(dòng)。該合同是公司經(jīng)過(guò)近一年的跟蹤準(zhǔn)備，成功獲得的。合同的順利簽訂具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義：它將使公司的相關(guān)技術(shù)人員提前進(jìn)入深水領(lǐng)域，為公司今后操作自己的超深水鉆井平臺(tái)提供了儲(chǔ)備技術(shù)人才的機(jī)會(huì)。

　　
　　 我們預(yù)計(jì)公司08、09、10年EPS分別為0.59、0.73、0.96元，目前A股價(jià)格稍偏高，我們給予A股觀望評(píng)級(jí)，而公司H股價(jià)格只有10.88元，具有較好的投資價(jià)值，給予推薦評(píng)級(jí)。

　　
　　
　　
　　 3氯堿板塊

　　
　　 3.1 PVC價(jià)格小幅上揚(yáng)，電石供應(yīng)偏緊。

　　
　　
　　
　　 受國(guó)際油價(jià)上漲和2月份強(qiáng)降雪的影響，全國(guó)各地乙烯法和電石法PVC價(jià)格較1月底有250—300元左右的漲幅，華東市場(chǎng)乙烯法PVC價(jià)格在7800—8100元/噸，而電石法PVC價(jià)格在7600—7750元/噸。國(guó)內(nèi)電石價(jià)格由于煤炭?jī)r(jià)格的高位運(yùn)行和國(guó)家節(jié)能減排、淘汰落后產(chǎn)能工作的開(kāi)展有小幅上漲，目前華東市場(chǎng)的價(jià)格在3110—3290元/噸。

　　
　　 國(guó)內(nèi)PVC 2月份產(chǎn)量75.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)18%，前2個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量150.9萬(wàn)噸；同比增長(zhǎng)13.4%。國(guó)內(nèi)燒堿2月份產(chǎn)量136.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.2%，前2個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量282.4萬(wàn)噸；同比增長(zhǎng)9.8%。國(guó)內(nèi)電石2月份產(chǎn)量108.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)2%，前2個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量223.5萬(wàn)噸；同比增長(zhǎng)6.9%。

　　
　　 3.2重點(diǎn)研究公司動(dòng)態(tài)

　　
　　 3.2.1中泰化學(xué)（002092），增資旗下子公司，擴(kuò)大電石產(chǎn)能。

　　
　　 公司二期36萬(wàn)噸PVC、30萬(wàn)噸燒堿項(xiàng)目即將啟動(dòng)，同時(shí)發(fā)布公告稱將對(duì)子公司中泰礦冶和中泰礦業(yè)進(jìn)行增資，以滿足PVC生產(chǎn)所需要的電石。中泰礦冶是全資子公司，主要生產(chǎn)電石，目前電石產(chǎn)能18萬(wàn)噸，將再建50萬(wàn)噸電石項(xiàng)目，并先期建設(shè)20萬(wàn)噸項(xiàng)目。中泰礦業(yè)也是全資子公司，專門進(jìn)行石灰石的開(kāi)采和生產(chǎn)。

　　
　　 同時(shí)和公司股東烏魯木齊環(huán)鵬公司簽定協(xié)議，環(huán)鵬公司將其80%的電石產(chǎn)量以2200—2300元/噸的價(jià)格供應(yīng)給中泰及其子公司。環(huán)鵬公司目前電石產(chǎn)能10萬(wàn)噸，另有10萬(wàn)噸電石產(chǎn)能在建，預(yù)計(jì)09年3月建成。這些措施將有助于穩(wěn)定公司電石來(lái)源，減少成本。

　　
　　 預(yù)計(jì)08、09年EPS分別為1.23、1.51元，我們給予推薦評(píng)級(jí)。

　　
　　 3.2.2英力特（000635），配股募集資金收購(gòu)子公司西部聚氯乙烯公司的股權(quán)。

　　
　　 公司準(zhǔn)備配股募集資金9.31億元，用于收購(gòu)母公司持有的西部公司40.76%的股權(quán)，并償還公司20萬(wàn)噸PVC項(xiàng)目中第一條10萬(wàn)噸PVC生產(chǎn)線的銀行借款。收購(gòu)?fù)瓿珊螅綪VC產(chǎn)能將進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　
　　 預(yù)計(jì)08、09年EPS分別為1.18、1.65元，我們給予推薦評(píng)級(jí)。

　　
　　 4農(nóng)藥板塊：

　　
　　 4.1草甘膦價(jià)格繼續(xù)上漲

　　
　　 進(jìn)入3月份，草甘膦原藥的價(jià)格突破了8.5萬(wàn)元/噸，部分企業(yè)的草甘膦售價(jià)在9萬(wàn)元/噸以上。主要中間體中，甘氨酸價(jià)格受擴(kuò)產(chǎn)消息影響，一度出現(xiàn)回落，但到下旬回升到3.8萬(wàn)元/噸；二乙醇胺、亞氨基二乙腈的價(jià)格繼續(xù)有所上漲。

　　
　　
　　
　　 4.2重點(diǎn)研究公司動(dòng)態(tài)

　　
　　 4.2.1新安股份（600596）：公布2007年報(bào)，延續(xù)高速增長(zhǎng)

　　
　　 新安股份公布2007年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入382797萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.91%；利潤(rùn)總額71378萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.48%；凈利潤(rùn)49462萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)50.10%；實(shí)現(xiàn)每股收益1.7247元。

　　
　　 公司同時(shí)發(fā)布董事會(huì)公告，擬向不特定對(duì)象公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)3000萬(wàn)股，募集金額不超過(guò)9.8億元，用于室溫硫化硅橡膠等3個(gè)項(xiàng)目。

　　
　　 草甘膦業(yè)務(wù)是新安業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的推動(dòng)力量。一方面，草甘膦價(jià)格在2007年里大幅上漲，由年初的28000元漲至年末60000元以上；另一方面，隨著控股子公司江南化工新廠一期2.5萬(wàn)噸項(xiàng)目于07年5月投產(chǎn)，新安的草甘膦產(chǎn)能達(dá)到7.1萬(wàn)噸/年，因此草甘膦漲價(jià)對(duì)下半年的利潤(rùn)提升尤為明顯。新安的另一項(xiàng)主要業(yè)務(wù)有機(jī)硅價(jià)格下滑，但仍維持高毛利率。

　　
　　 3月28日，新安股份發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)08年一季度凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)250%以上。公司上年同期的凈利潤(rùn)為7921萬(wàn)元，折合每股收益0.28元。

　　
　　 我們暫時(shí)不考慮增發(fā)對(duì)新安業(yè)績(jī)和股本的影響，維持對(duì)新安股份08、09年EPS分別為2.81元和3.10元的預(yù)測(cè)。公司草甘膦業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)維持高位和有機(jī)硅價(jià)格回升等因素都有可能令新安的實(shí)際業(yè)績(jī)超出我們的預(yù)期。維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　
　　 4.2.2華星化工（002018）：公布2007年報(bào)，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)150.60%

　　
　　 華星化工公布2007年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入84833萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)93.09%；利潤(rùn)總額8003萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)108.78%；凈利潤(rùn)6820萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)150.60%；按照12558萬(wàn)股的最新總股本計(jì)，實(shí)現(xiàn)每股收益0.54元。

　　
　　 2007年，華星化工草甘膦業(yè)務(wù)收入59077萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)228%，草甘膦業(yè)務(wù)毛利達(dá)到16251萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)400%。來(lái)自草甘膦業(yè)務(wù)的收入和毛利分別占營(yíng)業(yè)總收入和毛利的69.83%和84.85%。由于布局得當(dāng)，華星化工是本輪草甘膦牛市中受益最為明顯的企業(yè)。

　　
　　 3月13日，華星化工發(fā)布董事會(huì)決議公告，擬增發(fā)不超過(guò)2000萬(wàn)股，募集資金用于投資年產(chǎn)20,000噸草甘膦原藥技改項(xiàng)目和天然氣制50,000噸/年亞氨基二乙腈一期工程（34,000噸/年）建設(shè)項(xiàng)目。

　　
　　 我們認(rèn)為，若本次增發(fā)得以成功實(shí)施，將草甘膦生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，確保草甘膦生產(chǎn)原料的穩(wěn)定供應(yīng)并帶來(lái)明顯的成本領(lǐng)先，將進(jìn)一步強(qiáng)化華星化工在國(guó)內(nèi)草甘膦領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　
　　 3月27日，華星化工發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)08年1-3月凈利潤(rùn)比上年同期增長(zhǎng)1100%-1200%。公司上年同期的凈利潤(rùn)為429萬(wàn)元。

　　
　　 根據(jù)草甘膦行業(yè)的新變化，以及公司經(jīng)營(yíng)上的進(jìn)展，在公司2月28日發(fā)布年報(bào)后，我們調(diào)高了華星化工08、09、10年的EPS預(yù)測(cè)至1.60、2.05和2.41元，公司已踏上高成長(zhǎng)之旅。維持“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

　　
　　 4.2.3揚(yáng)農(nóng)化工（600486）：公布2007年報(bào)，核心業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭良好

　　
　　 揚(yáng)農(nóng)化工公布2007年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入141589萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)31.60%；利潤(rùn)總額11856萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)62.46%；凈利潤(rùn)9240萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)90.83%；按照11700萬(wàn)股的最新總股本計(jì)，實(shí)現(xiàn)每股收益0.79元。

　　
　　 公司同時(shí)發(fā)布董事會(huì)公告，擬增發(fā)不超過(guò)2600萬(wàn)股，用于增資控股子公司優(yōu)士化學(xué)，實(shí)施3萬(wàn)噸/年草甘膦項(xiàng)目，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)資金需求為45015萬(wàn)元。

　　
　　 揚(yáng)農(nóng)化工2007年凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)，此外列入非經(jīng)常損益的政府補(bǔ)助和所得稅優(yōu)惠也對(duì)利潤(rùn)增長(zhǎng)起到推動(dòng)作用。2007年度，揚(yáng)農(nóng)化工的兩大業(yè)務(wù)中，衛(wèi)生菊酯收入和毛利同比分別增長(zhǎng)2.11%和17.28%，基本保持穩(wěn)定，農(nóng)用菊酯業(yè)務(wù)則繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，收入和毛利分別增長(zhǎng)86.72%和131.98%，反映出揚(yáng)農(nóng)在近年來(lái)重點(diǎn)開(kāi)拓的農(nóng)用菊酯領(lǐng)域進(jìn)展順利。搖錢術(shù)：錘煉黑馬品種

　　
　　 公司自籌資金建設(shè)的草甘膦項(xiàng)目已經(jīng)完工，建設(shè)進(jìn)度快于我們的預(yù)期。在08年草甘膦高度景氣的行業(yè)背景下，草甘膦將成為公司菊酯之外的另一利潤(rùn)增長(zhǎng)引擎。

　　
　　 我們暫不考慮擬增發(fā)項(xiàng)目對(duì)公司業(yè)績(jī)和股本的可能影響，結(jié)合公司草甘膦市場(chǎng)的新信息，調(diào)高公司08、09年EPS為1.39、1.68元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。



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