主題：長安汽車 成長性最好的乘用車公司

長安汽車（000625）公布2007年年報。公司2007年實現營業收入137.22億元、營業利潤6.87億元、歸屬于母公司所有者的凈利潤6.67億元，分別較上年增長12.91%、37.64%、28.39%，EPS為0.34元，略低于預期。

長安福特馬自達業績繼續保持高速增長。長安福特馬自達汽車有限公司利潤19.2億元，比06年大幅增長46.68%，基本符合預期，也是公司最主要的利潤貢獻者。由于長福馬南京工廠在2007年剛投產，一定程度上影響了公司的盈利能力。2008年長福馬前兩個月依然表現出良好的增長勢頭：前兩個月共銷售38667輛，在2月份南方雪災、農歷新年的不利條件下，仍然有70.62%的累計同比增幅。2008年新蒙迪歐致勝1月份銷量達6015輛，銷量穩定，基本可以確定該車型已經為市場所接受。馬自達系列在南京生產，也表現出不錯的增長勢頭。福特在中國的前期部署已經基本完成，即將進入收獲期。

發動起公司虧損超過預期。發動機公司2007年繼續虧損2.99億元，僅比2006年減虧2.78%，虧損超出我們的預期。由于2007年發動機配套車型有限、再加上開辦費攤銷較大，導致虧損比較嚴重。09年隨著福特南京工廠馬自達系列產品的放量，發動機公司09年有望扭虧為盈。

江鈴控股發展平穩。江鈴控股的主要資產江鈴汽車一貫發展穩定，定位高端輕卡，毛利率較高，承受成本上升壓力較小。

微客微轎業務面臨較大成本壓力。微客、微轎業務毛利率較低，面臨著成本上升的較大壓力。長安奔奔銷量保持良好，但在各種成本居高不下的情況下，08年盈利的可能性仍然較小。長安鈴木凈利潤也大幅下跌，2008年增長將較為有限。

風險。原材料繼續大幅漲價，微客、微轎盈利更加困難。轎車市場競爭激烈，公司主要產品銷量下滑。二級市場對汽車行業盈利能力表示懷疑，估值中樞下降。

盈利預測與投資評級。 整個汽車板塊經過了深度下跌，目前的估值優勢已經比較明顯。從目前來看，乘用車市場仍然保持著旺盛的需求。而長安福特的確定增長勢頭仍然最為搶眼。長安汽車仍是增長最為確定的公司。2008，2009年EPS分別為0.68，0.90，對應動態PE僅為15.4、11.6倍，估值優勢非常明顯。按照25倍PE估值，其6個月內目標價為17元。維持“短期-強烈推薦，長期-A”的投資評級。




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