主題：股指期貨對沖工具但用著“不順手”

　在周末眾多利好消息的提振作用下，滬深兩市昨日再度跳空高開，日內單邊走強。截至當日收盤，上證綜指收漲1.12%，報3027.58點，當天最高沖至3090點；深證成指收漲2.36%，報9384.42點；創業板指收漲3.31%，報1619.71點，當天一度上漲超5%。兩市當日成交1.05萬億元，較上一交易日大幅放量。


　　牛市的號角已經吹響了嗎？即使大盤已經重返3000點，不少投資者仍感到有點“方”，擔憂股市會再次出現風“過山車“行情。而作為股市風險對沖的利器，股指期貨因交易仍受一定限制，市場容量和流動性有限，令一些機構和投資者陷入“有工具卻難很好運用”的困局。

　如何破局？不少市場人士表示，股指期貨急需恢復常態化交易，擴大市場容量，以方便更多投資者進入市場對沖。

　　大盤重返3000點，股指期貨創7個月新高

　　昨日，A股三大指數全線高開，截至收盤，滬指再次站上3000點大關，創8個月來新高。與此同時，股指期貨市場也全線飄紅，截至收盤，IF1903報3786.80點，漲1.45%，盤中最高達3893點，創7個月以來新高；IC1903漲1.77%，報5144.4點，盤中最高達5259.8點，同樣創7個月以來新高；IH1903報2834.20點，漲0.96%。

　　對于近期股市行情的走勢，上海中期期貨宏觀和股指期貨研究員閆星月表示，主要受消息面利好因素的影響。首先，MSCI將A股納入因子由5%提至20%，在5月、8月和11月分步實施。其次，港交所公布三年戰略規劃，優化滬深港通，擬推出A股期貨產品。再次，科創板規則落地，整體帶動了A股市場風險偏好。

　　雖然A股漲勢很好，但有不少投資者已開始擔憂未來可能出現的下行風險。而作為股票市場的風險管理工具，股指期貨交易目前仍受限制，對沖功能發揮受限。

　　國泰君安期貨金融衍生品研究所研究員毛磊表示，從昨日成交情況來看，一方面，目前IF、IH、IC的成交持倉比分別為1.22、1.17、0.82，與此前相比有明顯回落，處于合理甚至偏低水平，表明機構投資者在市場上的參與程度較深，股指期貨的價格發現與套期保值功效得以部分發揮；另一方面，股指期貨合約的買賣價差依然偏大，掛單量也處于較低水平，說明市場流動性還有些欠缺。“雖然去年12月放松了股指期貨交易限制，降低了平今手續費，但買賣價差偏大說明市場成交仍然不夠活躍。”毛磊說。

　　閆星月表示，目前股指期貨市場的流動性較去年有所回升，但與前些年相比相差甚遠，當前三大股指期貨貨合約均轉為升水結構，但升水幅度較小，很難充分發揮價格發現和套期保值功能。

　　交投不夠活躍，機構較難管理好市場風險

　　“2015年下半年限制股指期貨交易之前，股指期貨是我們的重點交易品種，股指期貨交易受限之后我們的交易重心不得不轉向商品期貨，這對我們交易的影響還是很大的。”廣州千泉資產創始人曾盛敏表示，現在公司在交易策略并沒有太大的變化，還是盡量避免進行股指期貨交易。

　　阿巴馬資產投資總監崔海志則表示，公司以量化對沖和個股基本面對沖為主要交易策略。作為對沖工具之一，股指期貨目前的交易活躍度仍然不足，中證500股指期貨經常出現貼水情況。

　　“從股指期貨規避系統性風險功能看，當市場波動較大時，交易限制措施會導致系統性風險很難較好規避。而且，隨著更多資金進入股市，其對股指期貨工具運用的需求會加大，而現在股指期貨的流動性難以滿足日益增加的市場對沖和配置需求。”閆星月表示。

　　總體來看，毛磊認為，目前股指期貨市場承載量很小，因此一定程度上也限制了大型機構運用股指期貨工具進行對沖。“隨著A股持續上漲，兩市成交將會繼續放量，市場相關機構和投資者對股指期貨的套保需求也將日益增加。在此當口，股指期貨交易安排需要進一步優化。”

　　股指期貨交易限制措施應進一步松綁，后市仍有投資機會

　　“作為投資機構，我們還是希望股指期貨交易能夠逐步恢復常態化，這樣能夠滿足更大規模資金的交易和對沖需求。隨著股指期貨交易限制措施的松綁，我們也在逐漸增加股指期貨交易權重。”曾盛敏認為，股指期貨恢復常態化交易，可以讓更多機構投資者不必追漲殺跌，從長遠來看，有利于股市的穩定。

　　崔海志則表示，在放寬股指期貨交易限制的基礎上，也應該引入長線套保機構、日內交易、CTA等不同交易策略的投資者，豐富股指期貨參與者結構，真正地增強市場流動性。

　　對于未來股指走勢，市場人士普遍持樂觀態度。“對比過去幾次春季反彈行情，我們總結出影響行情方向和持續性的三大關鍵性因素，分別是政策走向、經濟數據和外部環境。”毛磊表示，從今年看，政策面無論是穩經濟還是資本市場制度建設，均利多市場，后續關注股指持續反彈后政策面的邊際變動可能，另外，還要關注市場對經濟預期的變化，以及外圍市場表現等。“股指不排除因個別因素如差于預期的經濟數據、外盤波動等出現波動。除是政策面有根本性的轉向，或者經濟數據超預期走弱，或者美股重新出現去年12月的“崩盤”走勢，否則股指大概率維持多頭格局。”

　　閆星月則認為，從年初開始至今，A股連續八周上漲，面臨一定的技術性回調壓力。另外，從基本面來看，現貨估值已恢復到2018年8月的水平，安全邊際較2018年12月明顯縮小，且近期利多消息逐漸釋放完畢，因此需關注短期指數沖高回落的風險，建議進行IH/IC比值擴大操作。

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