主題：碧水源 PPP復(fù)蘇，經(jīng)營拐點(diǎn)或出現(xiàn)

碧水源(300070)

　　事件：公司公布2018年業(yè)績快報(bào)。

　　2018年?duì)I業(yè)收入、歸母凈利潤同比下滑15%、46%。公司2018年?duì)I業(yè)收入117億元，同比下滑15%；歸母凈利潤13.6億元，同比下降46%。實(shí)際業(yè)績?cè)鏊俾湓诖饲肮嫉臉I(yè)績預(yù)告-50%~-30%的區(qū)間中。業(yè)績下滑的主要原因是國家政策調(diào)整（降杠桿及PPP項(xiàng)目清理）后，公司主動(dòng)加強(qiáng)了PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)控制力度，因而影響了項(xiàng)目的工程實(shí)施進(jìn)度和收入；加之公司財(cái)務(wù)成本有所提升；上年度業(yè)績中有2.4億元為非經(jīng)常性損益，而本年度較小。

　　2018年3月后，PPP招投標(biāo)、新開工進(jìn)度均快速下滑，Q4起伴隨融資環(huán)境改善，出現(xiàn)明顯反彈態(tài)勢(shì)。1）2018年P(guān)PP規(guī)模增速23%：清庫大潮下，2018年年底PPP管理庫規(guī)模13.2萬億元，較年初增長23%，而2017年全年增速59%。2017Q4、2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4末的PPP管理庫規(guī)模分別為10.8、11.5、11.9、12.3、13.2萬億元。2）2018Q4起PPP出現(xiàn)明顯反彈：2018年3月集中清庫截止日期后，Q2、Q3新增執(zhí)行項(xiàng)目平均4000億，Q4新增執(zhí)行項(xiàng)目8900億，2016~2017年季度平均6000億。2018年12月、2019年1月，M2同比增長分別反彈到8.1%、8.4%；社融同比增長分別反彈到9.8%、10.4%。

　　擬引入戰(zhàn)略投資者川投集團(tuán)，有望增強(qiáng)融資、訂單獲取優(yōu)勢(shì)。2019年1月11日，公司公告控股股東文劍平等股東擬將其持有的10.70%公司股份轉(zhuǎn)讓給川投集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓完成后，川投集團(tuán)將成為公司的第二大股東。經(jīng)各方協(xié)商確認(rèn)，股份轉(zhuǎn)讓完成后，為達(dá)到川投集團(tuán)并表要求，可能采取包括但不限于董事會(huì)改組、股東劉振國、陳亦力及周念云剩余股份表決權(quán)委托至川投集團(tuán)、后續(xù)非公開發(fā)行或股份轉(zhuǎn)讓或其他合法方式等措施。川投集團(tuán)是四川資產(chǎn)質(zhì)量最優(yōu)、盈利能力最強(qiáng)的省屬國有重點(diǎn)骨干企業(yè)，是四川省委省政府重點(diǎn)培育的大企業(yè)大集團(tuán)，同時(shí)也是四川省委省政府確定的首批兩家國有資本投資公司改革試點(diǎn)單位之一，形成以能源產(chǎn)業(yè)為支柱，基礎(chǔ)設(shè)施、基金金融、大健康產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)多極支撐、產(chǎn)融一體的大型綜合性資本投資集團(tuán)。

　　盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)2018年業(yè)績快報(bào)，下調(diào)2018-2020年EPS至0.43元、0.54元、0.66元；PPP板塊復(fù)蘇，但短期業(yè)績承壓，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程進(jìn)度或低于預(yù)期。[西南證券股份有限公司]

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