主題：碧水源 PPP復蘇，經營拐點或出現

碧水源(300070)

　　事件：公司公布2018年業績快報。

　　2018年營業收入、歸母凈利潤同比下滑15%、46%。公司2018年營業收入117億元，同比下滑15%；歸母凈利潤13.6億元，同比下降46%。實際業績增速落在此前公布的業績預告-50%~-30%的區間中。業績下滑的主要原因是國家政策調整（降杠桿及PPP項目清理）后，公司主動加強了PPP項目的風險控制力度，因而影響了項目的工程實施進度和收入；加之公司財務成本有所提升；上年度業績中有2.4億元為非經常性損益，而本年度較小。

　　2018年3月后，PPP招投標、新開工進度均快速下滑，Q4起伴隨融資環境改善，出現明顯反彈態勢。1）2018年PPP規模增速23%：清庫大潮下，2018年年底PPP管理庫規模13.2萬億元，較年初增長23%，而2017年全年增速59%。2017Q4、2018Q1、2018Q2、2018Q3、2018Q4末的PPP管理庫規模分別為10.8、11.5、11.9、12.3、13.2萬億元。2）2018Q4起PPP出現明顯反彈：2018年3月集中清庫截止日期后，Q2、Q3新增執行項目平均4000億，Q4新增執行項目8900億，2016~2017年季度平均6000億。2018年12月、2019年1月，M2同比增長分別反彈到8.1%、8.4%；社融同比增長分別反彈到9.8%、10.4%。

　　擬引入戰略投資者川投集團，有望增強融資、訂單獲取優勢。2019年1月11日，公司公告控股股東文劍平等股東擬將其持有的10.70%公司股份轉讓給川投集團，轉讓完成后，川投集團將成為公司的第二大股東。經各方協商確認，股份轉讓完成后，為達到川投集團并表要求，可能采取包括但不限于董事會改組、股東劉振國、陳亦力及周念云剩余股份表決權委托至川投集團、后續非公開發行或股份轉讓或其他合法方式等措施。川投集團是四川資產質量最優、盈利能力最強的省屬國有重點骨干企業，是四川省委省政府重點培育的大企業大集團，同時也是四川省委省政府確定的首批兩家國有資本投資公司改革試點單位之一，形成以能源產業為支柱，基礎設施、基金金融、大健康產業、戰略新興產業多極支撐、產融一體的大型綜合性資本投資集團。

　　盈利預測與投資建議。根據2018年業績快報，下調2018-2020年EPS至0.43元、0.54元、0.66元；PPP板塊復蘇，但短期業績承壓，維持“增持”評級。

　　風險提示：工程進度或低于預期。[西南證券股份有限公司]

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