主題：鋅業(yè)股份(000751)重組改制后輕裝上陣

鋅精礦TC加工費(fèi)進(jìn)入上行周期，純冶煉業(yè)績(jī)彈性顯著
2018年三季度開(kāi)始鋅精礦冶煉加工費(fèi)TC出現(xiàn)明顯上行，并在四季度加速上升。目前國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)攀升至7300元，突破2008年以來(lái)的高位，冶煉行業(yè)利潤(rùn)由虧轉(zhuǎn)盈。進(jìn)口鋅精礦現(xiàn)貨TC成交至205美金，上升幅度更大，進(jìn)口礦平均加工費(fèi)已經(jīng)超過(guò)國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)報(bào)價(jià)300元。公司鋅冶煉產(chǎn)能產(chǎn)量穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2019年全年鋅產(chǎn)量31萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率可達(dá)100%。公司84%營(yíng)收及毛利潤(rùn)來(lái)自外購(gòu)鋅精礦冶煉，純冶煉標(biāo)的直接受益于TC加工費(fèi)上行，業(yè)績(jī)彈性更加顯著。
重組改制后債務(wù)減輕，降費(fèi)提效換發(fā)新生
通過(guò)2013年的重組改制，公司對(duì)59.5億元的普通債權(quán)，以3.98%的比率進(jìn)行債務(wù)清償，解決了前期巨額負(fù)債包袱。公司年度財(cái)務(wù)費(fèi)用從4.25億元下降到次年的0.19億元。重組后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)逐年增加。近幾年沒(méi)有投資發(fā)展大型產(chǎn)線設(shè)備，折舊費(fèi)用穩(wěn)定，管理費(fèi)用持續(xù)維持低位，生產(chǎn)效率穩(wěn)步提升。
緊鄰港口，深耕回收率，進(jìn)口礦結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)凸顯
隨著海外鋅礦項(xiàng)目投產(chǎn)增產(chǎn)，進(jìn)口礦TC將進(jìn)一步上行，公司廠區(qū)緊鄰港口，長(zhǎng)期高比例使用進(jìn)口礦，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。深耕多冶煉工藝并行及相關(guān)技術(shù)，回收率持續(xù)上升，高于行業(yè)平均水平將獲得結(jié)構(gòu)性紅利。
投資建議：2019年公司業(yè)績(jī)將出現(xiàn)明顯反彈，預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)11.5億元的毛利潤(rùn)及6.4億元凈利潤(rùn)。對(duì)應(yīng)每股EPS 0.46元，每股凈資產(chǎn)2.18元，考慮到鋅加工費(fèi)逐步上行，公司回收率提升和使用進(jìn)口礦優(yōu)勢(shì)，給予公司增持評(píng)級(jí)，2019年8倍PE估值，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)3.68元。

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