主題：鋅業(yè)股份(000751)重組改制后輕裝上陣

鋅精礦TC加工費進入上行周期，純冶煉業(yè)績彈性顯著
2018年三季度開始鋅精礦冶煉加工費TC出現(xiàn)明顯上行，并在四季度加速上升。目前國產(chǎn)鋅精礦加工費攀升至7300元，突破2008年以來的高位，冶煉行業(yè)利潤由虧轉(zhuǎn)盈。進口鋅精礦現(xiàn)貨TC成交至205美金，上升幅度更大，進口礦平均加工費已經(jīng)超過國產(chǎn)礦加工費報價300元。公司鋅冶煉產(chǎn)能產(chǎn)量穩(wěn)定，預計2019年全年鋅產(chǎn)量31萬噸，產(chǎn)能利用率可達100%。公司84%營收及毛利潤來自外購鋅精礦冶煉，純冶煉標的直接受益于TC加工費上行，業(yè)績彈性更加顯著。
重組改制后債務減輕，降費提效換發(fā)新生
通過2013年的重組改制，公司對59.5億元的普通債權(quán)，以3.98%的比率進行債務清償，解決了前期巨額負債包袱。公司年度財務費用從4.25億元下降到次年的0.19億元。重組后營業(yè)利潤、凈利潤逐年增加。近幾年沒有投資發(fā)展大型產(chǎn)線設備，折舊費用穩(wěn)定，管理費用持續(xù)維持低位，生產(chǎn)效率穩(wěn)步提升。
緊鄰港口，深耕回收率，進口礦結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢凸顯
隨著海外鋅礦項目投產(chǎn)增產(chǎn)，進口礦TC將進一步上行，公司廠區(qū)緊鄰港口，長期高比例使用進口礦，區(qū)位優(yōu)勢明顯。深耕多冶煉工藝并行及相關(guān)技術(shù)，回收率持續(xù)上升，高于行業(yè)平均水平將獲得結(jié)構(gòu)性紅利。
投資建議：2019年公司業(yè)績將出現(xiàn)明顯反彈，預計可實現(xiàn)11.5億元的毛利潤及6.4億元凈利潤。對應每股EPS 0.46元，每股凈資產(chǎn)2.18元，考慮到鋅加工費逐步上行，公司回收率提升和使用進口礦優(yōu)勢，給予公司增持評級，2019年8倍PE估值，6個月目標價3.68元。

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