主題：云南銅業(yè)(000878)資源冶煉規(guī)模擴(kuò)張 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)改善

中鋁集團(tuán)核心銅業(yè)主體，盈利能力持續(xù)提升。云南銅業(yè)是中鋁集團(tuán)三大事業(yè)部板塊核心銅業(yè)主體，中鋁集團(tuán)確立“做強(qiáng)銅業(yè)”的發(fā)展戰(zhàn)略，力爭(zhēng)躋身全球銅礦資源企業(yè)前5位的世界一流企業(yè)。在中鋁集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)下，自2015年以來(lái)，公司經(jīng)營(yíng)管理能力不斷增強(qiáng)，企業(yè)盈利能力穩(wěn)步提升。
定增收購(gòu)普朗銅礦，自產(chǎn)銅產(chǎn)量有望翻倍。公司定增收購(gòu)迪慶有色50.01%股權(quán)完成過(guò)戶，公司銅金屬儲(chǔ)量達(dá)到484.97萬(wàn)噸，增幅為137.15%，自產(chǎn)銅礦含銅達(dá)到10.52萬(wàn)噸，增幅為110.4%，顯著提高公司銅資源儲(chǔ)量和礦山產(chǎn)銅量。
東南銅業(yè)建成投產(chǎn)，冶煉規(guī)模行業(yè)前三。2018年9月，公司東南銅業(yè)40萬(wàn)噸銅冶煉基地項(xiàng)目投料試生產(chǎn)成功，公司陰極銅產(chǎn)能達(dá)到103萬(wàn)/年，增幅為63.5%，產(chǎn)能規(guī)模僅次于銅陵有色（135萬(wàn)噸/年）和江西銅業(yè)（130萬(wàn)噸/年）。冶煉是公司穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源，冶煉規(guī)模的擴(kuò)張將進(jìn)一步提升經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。
新增銅礦有限，銅市供需緊平衡。由于銅價(jià)相對(duì)低迷，全球銅礦企業(yè)資本性支出下降，新增銅礦產(chǎn)出有限，而現(xiàn)有主要大型銅礦面臨礦齡時(shí)間過(guò)長(zhǎng)、品位下降等問(wèn)題，供給彈性較低，未來(lái)銅市整體處于供需緊平衡的狀態(tài)。
盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)測(cè)公司2018-2020年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)分別為4.25億元、6.57億元和6.93億元，對(duì)應(yīng)每股收益分別為0.3元、0.46元和0.49元。按照公司8.5元的股價(jià)測(cè)算，對(duì)應(yīng)的市盈率分別為28.3倍、18.3倍和17.4倍。考慮到公司銅資源儲(chǔ)量和冶煉規(guī)模大幅擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)管理持續(xù)改善，凈資產(chǎn)收益率穩(wěn)步提升，同時(shí)公司作為銅行業(yè)龍頭企業(yè)，在銅市緊平衡格局下有望受益，首次覆蓋，給予“審慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）全球經(jīng)濟(jì)增速大幅放緩，銅需求明顯下降；（2）貴金屬和硫酸價(jià)格低迷，公司副產(chǎn)品盈利大幅下降；（3）銅礦投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期，新增銅礦供給超預(yù)期；（4）普朗銅礦和中鋁東南銅業(yè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；（5）市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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