主題：云南銅業(000878)資源冶煉規模擴張 經營業績持續改善

中鋁集團核心銅業主體，盈利能力持續提升。云南銅業是中鋁集團三大事業部板塊核心銅業主體，中鋁集團確立“做強銅業”的發展戰略，力爭躋身全球銅礦資源企業前5位的世界一流企業。在中鋁集團的領導下，自2015年以來，公司經營管理能力不斷增強，企業盈利能力穩步提升。
定增收購普朗銅礦，自產銅產量有望翻倍。公司定增收購迪慶有色50.01%股權完成過戶，公司銅金屬儲量達到484.97萬噸，增幅為137.15%，自產銅礦含銅達到10.52萬噸，增幅為110.4%，顯著提高公司銅資源儲量和礦山產銅量。
東南銅業建成投產，冶煉規模行業前三。2018年9月，公司東南銅業40萬噸銅冶煉基地項目投料試生產成功，公司陰極銅產能達到103萬/年，增幅為63.5%，產能規模僅次于銅陵有色（135萬噸/年）和江西銅業（130萬噸/年）。冶煉是公司穩定的利潤來源，冶煉規模的擴張將進一步提升經營業績。
新增銅礦有限，銅市供需緊平衡。由于銅價相對低迷，全球銅礦企業資本性支出下降，新增銅礦產出有限，而現有主要大型銅礦面臨礦齡時間過長、品位下降等問題，供給彈性較低，未來銅市整體處于供需緊平衡的狀態。
盈利預測：我們預測公司2018-2020年實現歸屬母公司所有者凈利潤分別為4.25億元、6.57億元和6.93億元，對應每股收益分別為0.3元、0.46元和0.49元。按照公司8.5元的股價測算，對應的市盈率分別為28.3倍、18.3倍和17.4倍。考慮到公司銅資源儲量和冶煉規模大幅擴張，經營管理持續改善，凈資產收益率穩步提升，同時公司作為銅行業龍頭企業，在銅市緊平衡格局下有望受益，首次覆蓋，給予“審慎推薦”的投資評級。
風險提示：（1）全球經濟增速大幅放緩，銅需求明顯下降；（2）貴金屬和硫酸價格低迷，公司副產品盈利大幅下降；（3）銅礦投產進度超預期，新增銅礦供給超預期；（4）普朗銅礦和中鋁東南銅業項目達產進度不及預期；（5）市場系統性風險。

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