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主題: 期指受益反彈
2019-01-16 09:07:54          
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主題:期指受益反彈

 中國A股在2019年1月止跌反彈,截至1月11日,三大期指IF、IH和IC活躍合約從低點(diǎn)分別反彈了5.3%、4.6%和6.3%,中小板和創(chuàng)業(yè)板領(lǐng)漲。短期來看,中央出臺(tái)減稅降費(fèi)、加快地方債發(fā)行和基建項(xiàng)目審批等財(cái)政政策,央行貨幣政策也在跟進(jìn),從而支持期指反彈,但中期來看,中國經(jīng)濟(jì)通縮風(fēng)險(xiǎn)增加,貨幣傳導(dǎo)機(jī)制是否暢通有待觀察,期指趨勢性上漲動(dòng)力尚未顯現(xiàn)。

  基建題材引領(lǐng)股指反彈

  2018年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定財(cái)政政策要更加積極,基建投資增速逐漸企穩(wěn)反彈。自2018年12月6日至今的一個(gè)多月里,國家發(fā)改委批復(fù)全國各地多個(gè)基建項(xiàng)目,投資總額已超萬億。其中大多數(shù)是軌道交通項(xiàng)目,包括上海、杭州等六個(gè)城市軌道交通,廣西北部灣經(jīng)濟(jì)區(qū)、新建西安至延安、江蘇省沿江城市群三個(gè)區(qū)域的鐵路建設(shè)。

  在此輪股市反彈中,新基建概念持續(xù)走強(qiáng),特高壓、5G基站建設(shè)、城際高速鐵路和城市軌道交通等主線依舊活躍,特高壓概念股風(fēng)范股份(601700,股吧)連板,漢纜股份(002498,股吧)、廣電電氣(601616,股吧)出現(xiàn)漲停;交運(yùn)設(shè)備板塊,永貴電器(300351,股吧)、祥和實(shí)業(yè)紛紛出現(xiàn)漲停;核能核電板塊,沃爾核材(002130,股吧)出現(xiàn)漲停,5G基建、特發(fā)信息(000070,股吧)出現(xiàn)漲停。

  降準(zhǔn)等政策緩解了估值壓力

  回顧歷史,在利率和估值反向運(yùn)行時(shí)期,股市不是經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”:2002—2005年,利率上行而估值下行,源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)過熱對(duì)股市資金形成了“虹吸效應(yīng)”;2014—2015年,利率下行而估值上行,源于貨幣政策寬松和改革預(yù)期升溫為股市提供了增量資金。2019年年初的宏觀環(huán)境類似于2014—2015年。

  從流動(dòng)性角度來看,1月4日,中國人民銀行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)1個(gè)百分點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金,具體下調(diào)時(shí)間為1月15日和1月25日分別下調(diào)0.5%。同時(shí),2019年一季度到期的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)做。此次降準(zhǔn)將釋放資金約1.5萬億元,加上即將開展的定向中期借貸便利操作和普惠金融定向降準(zhǔn)動(dòng)態(tài)考核所釋放的資金,再考慮今年一季度到期的中期借貸便利不再續(xù)做的因素,預(yù)計(jì)凈釋放長期資金約8000億元。

  從利率角度來看,銀行間資金利率持續(xù)回落。截至1月11日,隔夜和7天Shibor利率回落至1.708%和2.555%,去年同期分別為2.832%和2.832%;7天銀行間質(zhì)押式回購利率回落至2.5283%,去年同期為3.4292%。中債企業(yè)債信用利差(AAA和AA+)在1月11日回落至23BP,2010年4月至今中債企業(yè)債信用利差和滬深300呈-0.45的中等負(fù)相關(guān)性。

  中期面臨通縮和貨幣傳導(dǎo)壓力

  國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,中國2018年12月CPI同比上漲1.9%,創(chuàng)2018年6月以來新低;12月PPI同比僅上漲0.9%,創(chuàng)2016年9月以來新低。CPI和PPI雙雙下降,通縮風(fēng)險(xiǎn)增加,而其他指標(biāo)顯示終端需求持續(xù)疲軟。

  從以往的物價(jià)和股市聯(lián)動(dòng)關(guān)系來看,溫和通脹會(huì)驅(qū)動(dòng)股市上漲,而偏低的通脹帶來通縮風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)利潤下降會(huì)帶動(dòng)股市下跌。統(tǒng)計(jì)顯示,2010年4月至今,滬深300指數(shù)和CPI同比增速呈-0.27的相關(guān)性,與PPI同比增速呈現(xiàn)0.22的相關(guān)性,相關(guān)性都不顯著,只不過會(huì)出現(xiàn)提前滯后效應(yīng)。

  從信用擴(kuò)張來看,企業(yè)債信用利差不至于過度擴(kuò)大是關(guān)鍵,而信用利差變動(dòng)又在于貨幣傳導(dǎo)是否順暢。從金融機(jī)構(gòu)資金供給端看,銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好下降,自身還受到資本、流動(dòng)性、利率等多重約束。目前央行已經(jīng)出臺(tái)包括會(huì)同有關(guān)部門加快推進(jìn)銀行發(fā)行永續(xù)債補(bǔ)充資本、降準(zhǔn)和創(chuàng)設(shè)TMLF提供長期低成本資金等措施,但是能否解決傳導(dǎo)問題還有待觀察。

  綜上所述,短期,降準(zhǔn)、創(chuàng)設(shè)TMLF等政策紅利,刺激期指出現(xiàn)較為明顯的反彈,但中期通縮壓力、中美貿(mào)易摩擦、需求不足和貨幣傳導(dǎo)問題都給期指帶來不可忽視的反彈阻力。

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結(jié)構(gòu)注釋

 
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