主題：政策“東風”至 期指“寒”待消

周三A股期現貨指數探底回升，紅盤報收，但成交低迷，市場觀望氛圍濃厚，整體上依然未能擺脫上周五大跌后的振蕩整理走勢。10月下旬以來，強政策刺激下，A股期現貨指數探底回升，走出一波反彈行情，但上周沖高回落，有明顯的反彈夭折跡象。對于后期走勢，股指長線下跌趨勢尚未改變，但下方空間不大，長線逢低建倉時機已經來臨。短線基于技術壓力和月底消息的不確定性，股指二次探底尚未結束。
　　市場利率持續走低利好A股

　　A股市場整體收益率已至歷史高位，具有明顯的長線投資價值。截至2018年11月底，A股整體估值已經降至2014年初的水平，其中市凈率已經跌破2008年金融危機見底時的水平，對應的A股整體市場收益率（市盈率的倒數）已經突破7%，基本達到2014年初和2008年底牛市起點的水平，并且遠超過當前銀行理財收益率（4%—4.5%）。從資產配置角度來看，A股具備長線投資價值。

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　　圖為A股整體收益率
　　2018年市場利率持續走低，利好A股期現貨市場。市場利率與股票價格走勢呈現反向關系，且存在一定的時間差，即市場利率下行明顯早于股市見底回升。2008年底開始的以及2014年下半年開始的牛市均是在市場利率下行接近或者超過半年以后，2018年的股市下跌與2017年市場利率持續上升也不無關系。自2018年1月以來，我國十年期國債收益持續走低，已經由最高3.98%回落至最低3.37%左右，回落幅度達15%，持續時間超過10個月，有利于A股期現貨市場止跌回升。

　　政策暖風頻頻，資本市場制度建設加快

　　在經濟下行壓力加大、股市暴跌致上市公司股權質押風險驟增的背景下，自10月下旬以來，穩經濟和資本市場的政策、制度陸續且密集發布。具體內容主要體現在兩個方面：一是以解決民營企業經營困難為中心的穩經濟政策；二是以資本市場制度建設為中心的各項制度。

　　自2017年下半年以來，中國經濟的下行壓力逐步加大，2016年啟動的供給側改革對于經濟拉動作用的邊際效應遞減，供給側改革對于民營企業的負面影響逐步顯現。最近幾年的去杠桿和強監管政策導致民營企業融資難融資貴的問題加劇。供給側改革解決了國企央企經營困難的問題，目前掣肘中國經濟發展的最主要因素是民營企業問題。2018年10月下旬以來召開的重要經濟會議、頒布的主要經濟政策措施基本上都是以解決民營企業經營困難為中心，抓住了主要矛盾。對于緩解國內經濟下行壓力以及抵御外部壓力（當前以中美貿易摩擦為主）具有重要意義。

　　資本市場制度性建設的不完善是導致A股牛短熊長的主要因素之一，2015年下半年以來的這波熊市的主因是加杠桿后的強力去杠桿以及過度的交易監管。經過三年的去杠桿后，目前資本市場的杠桿水平已經趨于合理，兩市融資融券余額已經由高點的2.2萬億元降至7700億元左右。對于過度的交易監管，10月30日證監會罕見的盤中聲明已經明確表示減少交易監管，并鼓勵并購重組。對于資本市場制度性建設，陸續修訂公布了上市公司回購、停復牌、退市以及高送轉等制度，意義重大。

　　綜上，10月下旬以來召開的各項會議和出臺的各項政策均抓住了當前經濟下行壓力的關鍵和資本市場的痛點。雖然政策效果的發揮尚待時間檢驗，也存在較大的不確定性，但確實有助于改善投資者對經濟以及市場的悲觀預期。

　　中短期走勢分析

　　10月下旬以來的這波行情，各指數分化較大。截至11月27日，創業板最大漲幅接近20%，上證綜指最大漲幅也達到10%，但上證50指數則呈現振蕩整理走勢，幾無反彈。整體上來看，這是一波政策利好推動下的超跌反彈行情。

　　本波反彈行情的亮點在于量能方面，兩市成交在9月創地量后逐步回升，從最低的2100多億元回升至最高4700多億元，超跌和政策利好吸引了一批抄底資金入場，在11月下旬開始回落后，成交又明顯萎縮，整體呈現放量上漲、縮量調整的良好態勢。不過，技術形態并不好，一方面，上證綜指依然未能站穩60日線，今年2月初下跌以來，60日線成為最強壓力，多次反彈均在此承壓回落；另一方面，上證50指數已經盤整近5個月，久盤必跌壓力非常大。

　　消息面上，G20峰會召開在即，中美首腦會面能否為中美貿易問題帶來轉機存在較大的不確定性。弱勢行情下，短線資金觀望為主。綜上，中短期方面，A股期現貨指數11月19日左右以來的調整尚未結束，考驗前期低點支撐。


　　從資產配置和利率走勢來看，A股期現貨指數已經具備了長線投資價值。對于后市行情的啟動，A股歷次行情見底政策的因素都起到了至關重要的作用，本次依然不會例外。對于上證綜指2449點是不是歷史性低點的爭論意義不大，底部是一個區域，不是某一點。當前A股期現貨指數已經處于底部區域，已經適合長線逢低建倉。但短線來看，技術壓力和月底不確定性消息影響下，調整尚未結束，勿急于抄底。

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