主題：云南銅業：布局趨向完善 謹慎推薦評級

事件：公司公布三季報，前三季度營業收入為311.55億元，同比減少31.48%；歸母凈利潤為3.94億元，同比增加75.25%。公司第三季度營業收入為109.45億元，同比減少31.31%；歸母凈利潤為1.32億元，同比增加36.93%，環比減少9.0%，第三季度利潤增速下滑主要是銅、金等產品價格下跌導致。


銅價上行，提振公司業績：公司前三季度營收減少主要是由于貿易業務較上期有所減少。凈利潤的增長主要是由于自產銅等業務量價齊升，銷量方面，公司上半年實現礦山自產銅金屬含量27713噸，完成年計劃56.21%，同比增長61.57%；電解銅328682噸，完成年計劃50.18%，同比增長18.34%；黃金2900千克，完成年計劃29%，同比增長1.75%；白銀204噸，完成年計劃45.42%，同比降低2.19%；硫酸108萬噸，完成年計劃54.27%，同比增長60.96%。價格方面，銅價格處于相對高位，wind統計電解銅前三季度平均價格為51252元/噸，同比增長8.5%。


同時重要副產品硫酸價格處于高位，wind統計2018前三季度硫酸價格均價322元/噸，同比上漲33%，黃金、白銀價格微跌，同比2017前三季度略微下滑。


有序擴張，布局完善：2018年8月，公司擬非公開發行股票募集不超過40.89億元的方案獲得證監會通過，主要用于收購迪慶有色金屬有限責任公司50.01%股權和東南銅業40萬噸電解銅項目的擴建等。


收購迪慶有色（具有281萬噸銅資源儲量）成功后，公司將達到共約482萬噸的銅資源儲量，資源量翻倍，目前收購事宜正在進行中。2018年4月公司擬以5721萬元收購云銅集團持有的中國云銅（澳大利亞）投資開發有限公司100%股權，目前股權仍在轉讓中，收購后可借助原公司的原料采購平臺為冶煉產能提供原料保障，同時可以進一步拓寬融資渠道。電解銅方面，目前在建主要有中鋁東南銅業有限公司、赤峰云銅有色金屬有限公司項目，分別建設電解銅產能40萬噸、30萬噸，達產后公司電解銅產能將提高到130萬噸。


盈利預測：結合公司的主營業務的推進以及未來銅等產品價格的趨勢，我們預測公司2018-2020年實現營收446.42/502.00/565.31億元，實現凈利潤5.08/5.64/6.29億元。對應EPS分別為0.36、0.40、0.44元，對應每股凈資產分別為4.36、4.78、5.25元。參考同行業估值水平及公司業績增速，給予公司2.15-2.20倍PB估值，對應合理價格區間9.4-9.6元。首次覆蓋，給予“謹慎推薦”評級。

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