主題：股指“市場底”需進一步探明

上周A股市場的活躍度有所提升，大盤也初現企穩的跡象。大盤“政策底”和“估值底”雙底特征基本探明，“市場底”需要繼續等待內外部因素的進一步明朗化。

　　中秋節節前一周，A股市場呈現強勢反彈，上證50絕地反擊，銀行、保險、券商、石油、地產、基建齊發力，滬指在最后的三個交易日也一度反彈逾百點。市場拉升背后的導火索在于政策端的邊際加碼。

　　上周A股市場的活躍度有所提升，大盤也出現企穩的跡象。反映在盤面上，各大股指在地產、大金融、大消費等權重板塊集體走強的帶動下呈現報復性反彈，滬指單周累計大漲4.32%，創近兩年多以來單周漲幅的新高，直逼2800點整數關口，單周反彈近150點空間。此外，深成指、創業板指等指數亦有不錯的表現，周漲幅均在3%以上。

　　伴隨著市場的大幅上漲，相應在盤面上也呈現出諸多積極的信號：其一，兩市成交量能較此前有較為明顯放大，成交金額由此前2000億元左右的地量水平攀升至3200億元左右；其二，時隔半年市場再現資金凈流入現象，上周A股市場整體資金凈流入達165億元；其三，從行業資金流向看，申萬28個一級行業板塊多數呈現資金凈流入，其中銀行業、食品飲料、非銀金融板塊資金凈流入量較大，僅國防軍工、公用事業、通信等少數行業出現凈流出現象。

　　上周市場拉升的導火索還是在政策端，利好的力度在邊際上進一步加碼。在“政策底”“估值底”均已顯現的情況下，“市場底”是否已經到來？

　　首先，近期各部委政策推出的頻率高度空前，包括進一步加大基建補短板力度、完善促進消費體制機制、銀行理財可入市購買股票等，可見政策托底經濟意圖明顯。“政策底”大概率已探明，市場風險偏好將迎來修復窗口。

　　其次，截至9月21日，全部A股市盈率（整體法，TTM，下同）為14.9倍，上證指數的市盈率為12.4倍；滬深300指數和上證50指數的市盈率分別為11.5倍、10倍；創業板的市盈率為45倍左右。比較而言，當前A股市場的主要指數估值均低于上一輪調整后2638點的水平，且與歷次底部相比，也處于較低的位置。“估值底”特征非常明顯，大盤現階段已具備一定的安全邊際。

　　最后，2018年四季度將至，在經歷了前三季度的連續單邊下跌之后，我們認為市場在當前位置上，繼續大幅殺跌的可能性很小，“政策底”和“估值底”雙底特征基本探明。受益于政策端的利好，下一階段大盤有繼續反彈上攻的可能性。但受制于經濟增速承壓下行、中美貿易摩擦等內外部因素的壓制，短期仍然難以出現趨勢性的反轉行情，需要繼續等待較為確定的盈利拐點預期和內外部因素的進一步明朗化。

　　因此，我們認為，大盤仍處于底部區域，真正走出底部還需要一段時間，預計A股后市行情主要以輪動式的超跌反彈為主。短期可適當積極參與，中長期繼續偏向保守。就期指操作上，單邊策略方面，前期短線多單可續持。其中，IF合約關注能否有效站穩60均線。IH合約關注能否有效站穩半年線。IC合約關注40日均線的壓力位。若前期空倉，不建議當前位置繼續追多。套利策略方面，后市“IH強，IC弱”的格局料將延續，建議繼續關注“多IH，空IC合約”的套利機會，在頭寸配置上可采取3：1的配比進行配置，適當做多IH合約。


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