主題：振華重工：國(guó)企改革有望提速 增持評(píng)級(jí)

振華重工：連續(xù)18年全球港機(jī)龍頭；高端重型裝備“大國(guó)重器”貢獻(xiàn)突出

　　公司不僅僅是全球港機(jī)龍頭，同時(shí)是中國(guó)高端重型裝備龍頭之一：公司制造的亞洲最大自航式絞吸式挖泥船，在我國(guó)南海島礁建設(shè)等國(guó)家工程中發(fā)揮了重要作用；公司研制出全球最大起重船；公司自動(dòng)化碼頭技術(shù)全球領(lǐng)先，全球綜合自動(dòng)化程度最高的碼頭——上海洋山港于12月10日順利開(kāi)港，驚艷全球。

　　公司連續(xù)18年全球集裝箱起重機(jī)訂單排名第一。集裝箱起重機(jī)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定盈利，毛利率近年持續(xù)攀升，2016年達(dá)到23.5%。隨著全球貿(mào)易回暖，港機(jī)需求得到改善，公司盈利狀況趨勢(shì)向好。2017年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152億元，同比下降17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7億元，同比增長(zhǎng)10%。

　　“一帶一路”沿線，港口建設(shè)需求較大，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)港機(jī)業(yè)務(wù)迎新發(fā)展機(jī)遇截至2016年年底，中國(guó)企業(yè)在“一帶一路”沿線國(guó)家建立初具規(guī)模的合作區(qū)56個(gè)，累計(jì)投資185.5億美元。共建“一帶一路”，港口機(jī)械仍有較大需求。

　　公司目前在全球推出的第四代全自動(dòng)化碼頭項(xiàng)目已在廈門港、青島港、上海洋山港等港口落地，在技術(shù)上引領(lǐng)全球，港機(jī)業(yè)務(wù)迎新發(fā)展機(jī)遇。

　　海工裝備風(fēng)險(xiǎn)出清，中國(guó)交建可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目助力，未來(lái)有望提供較大業(yè)績(jī)彈性公司2017年前三季度計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.65億元，較去年同期6億元資產(chǎn)減值大幅縮減。2010年至今共計(jì)提資產(chǎn)減值超過(guò)42億元。我們認(rèn)為公司海工裝備資產(chǎn)減值計(jì)提充分，風(fēng)險(xiǎn)出清，未來(lái)有望提供較大業(yè)績(jī)彈性。

　　中國(guó)交建發(fā)行200億元規(guī)模可轉(zhuǎn)債，其中24.6億元擬用于購(gòu)置工程船舶等裝備。振華重工在多項(xiàng)工程船舶項(xiàng)目中具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。中國(guó)交建可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目有望助力增厚振華重工海工裝備板塊業(yè)績(jī)。

　　投融資業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)；海服搶占高端特運(yùn)市場(chǎng)依托中交集團(tuán)，公司參與多項(xiàng)PPP項(xiàng)目，2017H1獲訂單近45億元。公司主要承擔(dān)資金方，同時(shí)承接部分鋼結(jié)構(gòu)項(xiàng)目，該業(yè)務(wù)能夠?yàn)楣咎峁┓€(wěn)定利潤(rùn)。

　　目前公司海運(yùn)服務(wù)以服務(wù)內(nèi)部為主，隨著公司參與PPP項(xiàng)目、鋼結(jié)構(gòu)以及海工業(yè)務(wù)的拓展，海服業(yè)務(wù)加強(qiáng)對(duì)外服務(wù)有望獲得更高的盈利水平。

　　控股股東變更為中交集團(tuán)，國(guó)企改革有望加速公司控股股東中國(guó)交建通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓向?qū)嶋H控制人中交集團(tuán)及其擬設(shè)子公司轉(zhuǎn)讓合計(jì)13.2億股股份（占公司股本29.99%），權(quán)益變動(dòng)后，公司控股股東由中國(guó)交建變更為中交集團(tuán)。中交集團(tuán)是國(guó)有資本投資公司試點(diǎn)單位之一，隨著振華重工由中交集團(tuán)孫公司變?yōu)樽庸荆瘓F(tuán)層面的國(guó)企改革或?qū)⒓铀佟?br />
　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值。

　　我們判斷公司全年業(yè)績(jī)有望超市場(chǎng)預(yù)期。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS分別為0.07/0.10/0.14元，對(duì)應(yīng)PE為78/55/39倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海工裝備業(yè)務(wù)低迷風(fēng)險(xiǎn)；全球貿(mào)易低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)企改革低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。


【免責(zé)聲明】上海大牛網(wǎng)絡(luò)科技有限公司僅合法經(jīng)營(yíng)金融島網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，從未開(kāi)展任何咨詢、委托理財(cái)業(yè)務(wù)。任何人的文章、言論僅代表其本人觀點(diǎn)，與金融島無(wú)關(guān)。金融島對(duì)任何陳述、觀點(diǎn)、判斷保持中立，不對(duì)其準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明確或暗示的保證。股市有風(fēng)險(xiǎn)，請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。