主題：振華重工：國企改革有望提速 增持評級

振華重工：連續(xù)18年全球港機龍頭；高端重型裝備“大國重器”貢獻突出

　　公司不僅僅是全球港機龍頭，同時是中國高端重型裝備龍頭之一：公司制造的亞洲最大自航式絞吸式挖泥船，在我國南海島礁建設(shè)等國家工程中發(fā)揮了重要作用；公司研制出全球最大起重船；公司自動化碼頭技術(shù)全球領(lǐng)先，全球綜合自動化程度最高的碼頭——上海洋山港于12月10日順利開港，驚艷全球。

　　公司連續(xù)18年全球集裝箱起重機訂單排名第一。集裝箱起重機業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定盈利，毛利率近年持續(xù)攀升，2016年達到23.5%。隨著全球貿(mào)易回暖，港機需求得到改善，公司盈利狀況趨勢向好。2017年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入152億元，同比下降17%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.7億元，同比增長10%。

　　“一帶一路”沿線，港口建設(shè)需求較大，創(chuàng)新驅(qū)動港機業(yè)務(wù)迎新發(fā)展機遇截至2016年年底，中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家建立初具規(guī)模的合作區(qū)56個，累計投資185.5億美元。共建“一帶一路”，港口機械仍有較大需求。

　　公司目前在全球推出的第四代全自動化碼頭項目已在廈門港、青島港、上海洋山港等港口落地，在技術(shù)上引領(lǐng)全球，港機業(yè)務(wù)迎新發(fā)展機遇。

　　海工裝備風險出清，中國交建可轉(zhuǎn)債項目助力，未來有望提供較大業(yè)績彈性公司2017年前三季度計提資產(chǎn)減值損失1.65億元，較去年同期6億元資產(chǎn)減值大幅縮減。2010年至今共計提資產(chǎn)減值超過42億元。我們認為公司海工裝備資產(chǎn)減值計提充分，風險出清，未來有望提供較大業(yè)績彈性。

　　中國交建發(fā)行200億元規(guī)模可轉(zhuǎn)債，其中24.6億元擬用于購置工程船舶等裝備。振華重工在多項工程船舶項目中具有核心競爭優(yōu)勢。中國交建可轉(zhuǎn)債項目有望助力增厚振華重工海工裝備板塊業(yè)績。

　　投融資業(yè)務(wù)持續(xù)增長；海服搶占高端特運市場依托中交集團，公司參與多項PPP項目，2017H1獲訂單近45億元。公司主要承擔資金方，同時承接部分鋼結(jié)構(gòu)項目，該業(yè)務(wù)能夠為公司提供穩(wěn)定利潤。

　　目前公司海運服務(wù)以服務(wù)內(nèi)部為主，隨著公司參與PPP項目、鋼結(jié)構(gòu)以及海工業(yè)務(wù)的拓展，海服業(yè)務(wù)加強對外服務(wù)有望獲得更高的盈利水平。

　　控股股東變更為中交集團，國企改革有望加速公司控股股東中國交建通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓向?qū)嶋H控制人中交集團及其擬設(shè)子公司轉(zhuǎn)讓合計13.2億股股份（占公司股本29.99%），權(quán)益變動后，公司控股股東由中國交建變更為中交集團。中交集團是國有資本投資公司試點單位之一，隨著振華重工由中交集團孫公司變?yōu)樽庸荆瘓F層面的國企改革或?qū)⒓铀佟?br />
　　業(yè)績預(yù)測與估值。

　　我們判斷公司全年業(yè)績有望超市場預(yù)期。預(yù)計2017-2019年EPS分別為0.07/0.10/0.14元，對應(yīng)PE為78/55/39倍。首次覆蓋，給予“增持”評級。

　　風險提示：海工裝備業(yè)務(wù)低迷風險；全球貿(mào)易低于預(yù)期風險；國企改革低于預(yù)期風險。


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