主題：振華重工：有效提升公司盈利能力

公司發(fā)布公告，近期公司與關聯方中交第一公路工程局有限公司組成聯合體，成功中標安吉至洞頭公路永嘉巽宅至橋下段工程PPP項目，公告披露建安工程費中標價11.19億元人民幣。

　　投資要點

　　再度斬獲PPP訂單，擴大公司收入規(guī)模公司發(fā)布中標公告，公司與關聯方中交第一公路工程局有限公司組成聯合體，成功中標安吉至洞頭公路永嘉巽宅至橋下段工程PPP項目，招標人為永嘉縣工務局，其建安工程費中標價11.2億元人民幣，投資回報利率上浮率為7%。項目建設期3年，運維期12年。根據永嘉當地政府公開信息網了解，該項目路線全長31.2公里，估算總投資額約22億元。加上本次中標項目，公司今年累計公告中標三項，共計金額56億元，PPP項目的推進，一方面有利于通過提供貸款獲得利潤，另一方面也會帶動鋼構等產品的需求，通過擴大公司收入規(guī)模，提升業(yè)績。

　　港機市場格局優(yōu)異，海工出清順利公司是全球港機市場龍頭企業(yè)，港機核心產品岸橋占據全球80%以上市場份額。港機市場具有明顯的全球貿易后周期屬性，從2000年以來的數據來看，港機收入變動滯后全球港口集裝箱吞吐量1-2年時間。2015年下半年至2016年中，是全球貿易較為不景氣的時間段，這也導致港機續(xù)求在2017年較2016年出現下滑。但值得注意的是，2017H1，振華的港機在經受鋼材價格上漲、需求疲軟雙重壓力下，毛利率21.9%，同比+1.5pct，創(chuàng)歷史新高，體現其獨一無二的市場格局優(yōu)勢，以及著重發(fā)展盈利能力更高項目的執(zhí)行力。隨著全球貿易在2016年末開始回暖，公司港機業(yè)務有望在2018年步入上升通道，疊加其競爭格局優(yōu)勢，公司港機業(yè)務具有很強的彈性。

　　海工出清順利，包袱減輕全球海工行業(yè)寒冬導致公司大幅計提資產減值，2013年至2016年共計提31.9億元，而2017年前三季度，公司共計提資產減值1.65億元，且Q3單季已經有部分計提沖回，體現海工計提已經基本完備。此外，中國交建近日發(fā)布可轉債預案，其中24.6億元擬投向工程船舶購置。據振華重工官網等公開資料整理，振華重工已積極參與多項此次擬購置設備的工作。僅此次可轉債項目2018年預計為公司帶來收入占公司海工板塊2016年收入的109%，可轉債的順利實施將助力海工業(yè)務快速發(fā)展。

　　控股股東變更即將完成，國企改革有望提速公司收到中交集團轉發(fā)的國務院國資委同意中國交建等協議轉讓所持振華重工股權的批復，本次股份轉讓完成后，公司總股本不變，中交集團直接持有公司12.59%的股份，中交香港直接持有公司17.40%的股份。控股股東變更待股份轉讓完成標的股份過戶即可完成，公司國企改革進程有望提速。

　　盈利預測與投資建議中交集團是七大國有資本運營試點單位之一，振華是中交集團其唯一裝備上市平臺，根據中交集團官網，振華有望打造成為集團旗下海洋、陸地、岸邊齊頭并進的千億級產業(yè)規(guī)模企業(yè)。預計公司2017/18/19年盈利預測至4.03億/11.15億/15.18億元，對應EPS0.09、0.25、0.35元，PE63、23、17X，繼續(xù)維持“買入”評級。

　　風險提示：海工業(yè)務復蘇低于預期、宏觀經濟影響。


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