主題：振華重工 國企改革有望提速

收入下滑,資產減值沖回帶動前三季業績同比+9.90%公司發布2017年三季報,1-9月實現營收152.06億元,同比-17.32%,下滑幅度有所增加,主要系公司主營港機需求具有全球貿易后周期性,2016年全球港口吞吐量的疲態在2017年逐漸釋放。公司前三季度歸母凈利潤1.71億元,同比+9.90%。單季度而言,2017Q3單季營收45.89億元,同比-30.36%,Q3單季歸母凈利潤0.56億元,同比+28.35%。公司收入有所下滑,而歸母凈利潤略有增長主要原因系資產減值大幅縮減所致。公司Q1-Q3累計資產減值1.65億元,較去年前三季度6.04億元資產減值有較大幅度縮減,而Q3單季公司資產減值沖回0.30億元,支撐業績增長。

毛利率略有下滑,三費率略有提升,四季度有望改善2017年1-9月整體毛利率14.53%,同比-0.70pct,略有下滑。三項費用率方面,由于公司全球壟斷地位,銷售費用占比較低,前三季度銷售費用率僅0.51%,同比+0.11pct,變化不大。財務費用率4.40%,同比-0.57pct,預計是由于匯兌損益減少所致。管理費用率7.42%,同比+1.68pct,預計由于研發支出、中介費等支出增加所致。同時,類比歷史數據可以看到,公司前三季度毛利率均處于一年中的低點,2014-16年,公司全年毛利率均較前三季度毛利率高出2百分點以上。隨著四季度公司收入密集確認,公司毛利率、三費情況有望得以優化。

競爭格局優異的機械龍頭,海工出清順利公司是全球港機市場龍頭企業,港機核心產品岸橋占據全球80%以上市場份額。在上半年鋼價持續上漲的情況下,2017H1,港機毛利率21.9%,同比+1.5pct,體現了龍頭行業在行業的強議價能力。全球海工行業寒冬導致公司大幅計提資產減值,2013年至2016年共計提31.9億元,而2017年前三季度,公司共計提資產減值1.65億元,且Q3單季已經有部分計提沖回,體現海工計提已經基本完備。此外,中國交建近日發布可轉債預案,其中24.6億元擬投向工程船舶購置。據振華重工官網等公開資料整理,振華重工已積極參與多項此次擬購置設備的工作。預計此次可轉債將為振華重工海工板塊在2017-19年提供4億、14億、6.5億元收入。僅此次可轉債項目2018年預計為公司帶來收入占公司海工板塊2016年收入的109%,可轉債的順利實施將助力海工業務快速發展。

控股股東變更即將完成,國企改革有望提速近日,公司收到中交集團轉發的國務院國資委同意中國交建等協議轉讓所持振華重工股權的批復,本次股份轉讓完成后,公司總股本不變,中交集團直接持有公司5.53億股A股股份(占股份總數12.59%),中交香港直接持有公司7.64億股B股股份(占股份總數17.40%)。控股股東變更待股份轉讓完成標的股份過戶即可完成,公司國企改革進程有望提速。

盈利預測與投資建議中交集團是七大國有資本運營試點單位之一,振華是中交集團其唯一裝備上市平臺,根據中交集團官網,振華有望打造成為集團旗下海洋、陸地、岸邊齊頭并進的千億級產業規模企業。受貿易后周期影響,預計公司全年2017年全年收入有所下滑,對業績有所影響。下調公司2017/18/19年盈利預測至4.03億/11.15億/15.18億元,對應EPS0.09、0.25、0.35元,PE66、24、17X,繼續維持“買入”評級。


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