主題：振華重工(600320)深度分析

投資要點(diǎn)
受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和海上絲綢之路建設(shè)，集裝箱起重機(jī)行業(yè)發(fā)展依然可期，需求穩(wěn)定增長(zhǎng)：全球貿(mào)易依然是世界主旋律，航運(yùn)業(yè)處于緩慢復(fù)蘇階段，但未來(lái)貿(mào)易和集裝箱港口運(yùn)輸業(yè)的區(qū)域結(jié)構(gòu)性需求仍有不少的空間。隨著中國(guó)“一帶一路”戰(zhàn)略、巴拿馬運(yùn)河擴(kuò)建完工以及特朗普“萬(wàn)億基建”計(jì)劃的執(zhí)行，全球集裝箱港口建設(shè)在海上絲綢沿線國(guó)家、美國(guó)等地區(qū)建設(shè)熱情高漲，集裝箱起重機(jī)行業(yè)未來(lái)3 年年均5%-10%左右的增長(zhǎng)可期。

公司作為集裝箱起重機(jī)的絕對(duì)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)良，市場(chǎng)地位穩(wěn)固：公司實(shí)現(xiàn)了全球有集裝箱作業(yè)的地方，就有公司產(chǎn)品，連續(xù)18 年占據(jù)世界市場(chǎng)份額第一。公司實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，新訂單保持在高位，岸橋市場(chǎng)份額不斷提升，連續(xù)5 年全球市場(chǎng)占有率超過(guò)75%,2016 年創(chuàng)紀(jì)錄的達(dá)到82%，同時(shí)其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的占有率依然都在個(gè)位數(shù)，公司市場(chǎng)地位相當(dāng)穩(wěn)固。未來(lái)公司將依托一系列競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)自動(dòng)化碼頭、遠(yuǎn)程操控等技術(shù)創(chuàng)新手段，繼續(xù)引領(lǐng)行業(yè)前行。

公司業(yè)務(wù)全球化，增加抵抗區(qū)域性風(fēng)險(xiǎn)的能力：公司產(chǎn)品現(xiàn)已進(jìn)入全球97 個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在全球設(shè)有8 大區(qū)域中心和36 個(gè)海外分支機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)分散在各大洲，外銷(xiāo)比例高達(dá)60%以上，抵抗單獨(dú)區(qū)域性經(jīng)濟(jì)下滑的能力較強(qiáng)。

通過(guò)資產(chǎn)減值計(jì)提和利潤(rùn)消化，資產(chǎn)質(zhì)量大幅提升，安全邊際提高：海工裝備業(yè)務(wù)已在底部，從新訂單到收入均在谷底，跌無(wú)空間。2009 年至今僅資產(chǎn)減值損失已計(jì)提42 億元，在手訂單風(fēng)險(xiǎn)均已暴露，未來(lái)再大幅計(jì)提減值成為小概率事件。

背靠大股東中國(guó)交建，PPP 助力前行： PPP 業(yè)務(wù)成為新的業(yè)績(jī)穩(wěn)定器，2016 年新接訂單超過(guò)100 億元人民幣，未來(lái)伴隨著項(xiàng)目落地實(shí)施和國(guó)家基建投入增長(zhǎng)，2017 年有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)和新接訂單大幅增長(zhǎng)。

內(nèi)外部改革，雙輪驅(qū)動(dòng)：內(nèi)部一系列改革，通過(guò)六+N 模式的專(zhuān)業(yè)化管理轉(zhuǎn)變，一體化、上下游產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展新模式，有望穩(wěn)定港機(jī)板塊的業(yè)務(wù)，加大投資拉動(dòng)的力度，增加以服務(wù)為主線的客戶(hù)粘性，增強(qiáng)企業(yè)活力和業(yè)績(jī)彈性。外部一帶一路、國(guó)企改革等國(guó)家戰(zhàn)略的政策支持和中交國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的改革紅利，有望給公司未來(lái)發(fā)展添彩。

目標(biāo)價(jià)6.63 元， 投資評(píng)級(jí)“買(mǎi)入-A”：我們預(yù)測(cè)公司2017 年-2019 年公司營(yíng)業(yè)收入分別為254 億元、274 億元、305 億元，凈利潤(rùn)分別為 2.46 億元、3.32 億元、5.71 億元，每股凈資產(chǎn)3.49 元、3.56 元、3.69 元，資產(chǎn)端經(jīng)過(guò)大幅計(jì)提和消化，資產(chǎn)質(zhì)量顯著提高，安全邊際提升，建議給予1.9 倍以上PB 估值，買(mǎi)入-A 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.63 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球貿(mào)易量大幅下滑；集裝箱運(yùn)輸業(yè)大幅不及預(yù)期；能源價(jià)格大幅下降，匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；鋼板等原材料成本大幅上升等。


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