主題：振華重工(600320)深度分析

投資要點
受益經濟復蘇和海上絲綢之路建設，集裝箱起重機行業發展依然可期，需求穩定增長：全球貿易依然是世界主旋律，航運業處于緩慢復蘇階段，但未來貿易和集裝箱港口運輸業的區域結構性需求仍有不少的空間。隨著中國“一帶一路”戰略、巴拿馬運河擴建完工以及特朗普“萬億基建”計劃的執行，全球集裝箱港口建設在海上絲綢沿線國家、美國等地區建設熱情高漲，集裝箱起重機行業未來3 年年均5%-10%左右的增長可期。

公司作為集裝箱起重機的絕對龍頭，競爭格局優良，市場地位穩固：公司實現了全球有集裝箱作業的地方，就有公司產品，連續18 年占據世界市場份額第一。公司實現業務穩步增長，新訂單保持在高位，岸橋市場份額不斷提升，連續5 年全球市場占有率超過75%,2016 年創紀錄的達到82%，同時其他競爭對手的占有率依然都在個位數，公司市場地位相當穩固。未來公司將依托一系列競爭優勢，通過自動化碼頭、遠程操控等技術創新手段，繼續引領行業前行。

公司業務全球化，增加抵抗區域性風險的能力：公司產品現已進入全球97 個國家和地區，在全球設有8 大區域中心和36 個海外分支機構，業務分散在各大洲，外銷比例高達60%以上，抵抗單獨區域性經濟下滑的能力較強。

通過資產減值計提和利潤消化，資產質量大幅提升，安全邊際提高：海工裝備業務已在底部，從新訂單到收入均在谷底，跌無空間。2009 年至今僅資產減值損失已計提42 億元，在手訂單風險均已暴露，未來再大幅計提減值成為小概率事件。

背靠大股東中國交建，PPP 助力前行： PPP 業務成為新的業績穩定器，2016 年新接訂單超過100 億元人民幣，未來伴隨著項目落地實施和國家基建投入增長，2017 年有望實現業績和新接訂單大幅增長。

內外部改革，雙輪驅動：內部一系列改革，通過六+N 模式的專業化管理轉變，一體化、上下游產業鏈的發展新模式，有望穩定港機板塊的業務，加大投資拉動的力度，增加以服務為主線的客戶粘性，增強企業活力和業績彈性。外部一帶一路、國企改革等國家戰略的政策支持和中交國有資本運營公司的改革紅利，有望給公司未來發展添彩。

目標價6.63 元， 投資評級“買入-A”：我們預測公司2017 年-2019 年公司營業收入分別為254 億元、274 億元、305 億元，凈利潤分別為 2.46 億元、3.32 億元、5.71 億元，每股凈資產3.49 元、3.56 元、3.69 元，資產端經過大幅計提和消化，資產質量顯著提高，安全邊際提升，建議給予1.9 倍以上PB 估值，買入-A 評級，目標價6.63 元。

風險提示：全球貿易量大幅下滑；集裝箱運輸業大幅不及預期；能源價格大幅下降，匯率變動風險；鋼板等原材料成本大幅上升等。


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