主題：振華重工 海工裝備和鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務回升靜待新業(yè)務發(fā)力

中報業(yè)績平穩(wěn),符合預期：2017 年上半年營收106.17 億元，同比降低10.04%，主要系去年港機新簽合同訂單減少，PPP 項目未到施工高峰期；歸母凈利潤1.15億元，同比增長2.79%。綜合毛利率15.17%,凈利率1.09%,同比基本持平，其中集裝箱起重機毛利率21.89%,同比增加1.47 個百分點，行業(yè)龍頭議價能力明顯。

　　海工裝備和鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務觸底回升，自動化碼頭和遠程操控岸橋有望發(fā)力：上半年海工裝備營收23.51 億元，同比增長55.90%，主要得益于挖泥船、起重船改造等項目，鋼結(jié)構(gòu)營收7.09 億元，同比增長46.90%，主要受益于基建和PPP 項目帶動，海工平臺業(yè)務已在谷底，風險不高，靜待市場新變化。上半年自動化碼頭成功簽約海外項目，目前技術和應用日臻完善，自動化碼頭和遠程操控岸橋有望給公司帶來發(fā)展的新動力。

　　PPP 業(yè)務有望加速落地：公司借力大股東中國交建，發(fā)揮在資金、資源整合方面的優(yōu)勢，PPP 項目發(fā)展迅速，2017 年上半年公告的新接PPP 項目約45 億元，2016 年已接訂單超過100 億元，下半年有望加速落地。

　　中交集團將成為控股股東，國企改革進程加速：公司控股股東中國交建及其境外子公司香港振華、澳門振華擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向?qū)嶋H控制人中交集團及其擬在境外設立的子公司轉(zhuǎn)讓所持公司合計13.2 億股股份，占公司總股本的29.99%。控股股東由中國交建變更為中交集團，此舉作為國企改革的重要一步，將為公司提供更為廣闊的平臺，發(fā)揮在資金和資源整合方面的優(yōu)勢，未來發(fā)展值得期待。

　　投資建議：受益經(jīng)濟復蘇和海上絲綢之路建設，公司主營業(yè)務盈利能力繼續(xù)提升，我們預測公司2017 年-2019 年公司營業(yè)收入分別為254 億元、275 億元、305億元，凈利潤分別為 2.46 億元、3.32 億元、5.71 億元，每股凈資產(chǎn)3.49 元、3.56 元、3.69 元,鑒于運營資產(chǎn)質(zhì)量顯著提高，安全邊際提升,建議給予1.9 倍以上PB 估值， 維持買入-A 評級，目標價6.63 元。

　　風險提示：上下游開拓不及預期;全球貿(mào)易量大幅下滑；集裝箱運輸業(yè)大幅不及預期；能源價格大幅下降；匯率變動風險;鋼板等原材料成本大幅上升等。


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