主題：振華重工 海工裝備和鋼結構業務回升靜待新業務發力

中報業績平穩,符合預期：2017 年上半年營收106.17 億元，同比降低10.04%，主要系去年港機新簽合同訂單減少，PPP 項目未到施工高峰期；歸母凈利潤1.15億元，同比增長2.79%。綜合毛利率15.17%,凈利率1.09%,同比基本持平，其中集裝箱起重機毛利率21.89%,同比增加1.47 個百分點，行業龍頭議價能力明顯。

　　海工裝備和鋼結構業務觸底回升，自動化碼頭和遠程操控岸橋有望發力：上半年海工裝備營收23.51 億元，同比增長55.90%，主要得益于挖泥船、起重船改造等項目，鋼結構營收7.09 億元，同比增長46.90%，主要受益于基建和PPP 項目帶動，海工平臺業務已在谷底，風險不高，靜待市場新變化。上半年自動化碼頭成功簽約海外項目，目前技術和應用日臻完善，自動化碼頭和遠程操控岸橋有望給公司帶來發展的新動力。

　　PPP 業務有望加速落地：公司借力大股東中國交建，發揮在資金、資源整合方面的優勢，PPP 項目發展迅速，2017 年上半年公告的新接PPP 項目約45 億元，2016 年已接訂單超過100 億元，下半年有望加速落地。

　　中交集團將成為控股股東，國企改革進程加速：公司控股股東中國交建及其境外子公司香港振華、澳門振華擬通過協議轉讓方式向實際控制人中交集團及其擬在境外設立的子公司轉讓所持公司合計13.2 億股股份，占公司總股本的29.99%?？毓晒蓶|由中國交建變更為中交集團，此舉作為國企改革的重要一步，將為公司提供更為廣闊的平臺，發揮在資金和資源整合方面的優勢，未來發展值得期待。

　　投資建議：受益經濟復蘇和海上絲綢之路建設，公司主營業務盈利能力繼續提升，我們預測公司2017 年-2019 年公司營業收入分別為254 億元、275 億元、305億元，凈利潤分別為 2.46 億元、3.32 億元、5.71 億元，每股凈資產3.49 元、3.56 元、3.69 元,鑒于運營資產質量顯著提高，安全邊際提升,建議給予1.9 倍以上PB 估值， 維持買入-A 評級，目標價6.63 元。

　　風險提示：上下游開拓不及預期;全球貿易量大幅下滑；集裝箱運輸業大幅不及預期；能源價格大幅下降；匯率變動風險;鋼板等原材料成本大幅上升等。


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