主題：振華重工 下半年港機有望提速

2017H1 業績平穩，港機毛利率持續提升
　　公司發布2017年半年報，共實現營收106.67億元，同比-10.04%，歸母凈利潤1.15億元，同比+2.79%，扣非歸母凈利潤1.10億元，同比-1.00%。

　　分產品看，公司主業港機營收65.27億元，同比-18.14%，占公司營收的62%，毛利率21.89%，同比+1.47pct。在港機總體收入降低、上半年鋼價持續上漲的情況下，港機毛利率的繼續提升體現出公司在行業的強議價能力。海工為主的重型裝備實現營收23.51億元，同比+55.9%，占公司營收的22.32%，毛利率3.64%，同比+7.24pct，體現上半年海工訂單交付情況較去年有所改善。鋼結構實現營收7.09億元，同比+46.9%，毛利率4.49%。船舶運輸實現營收1.52億元，同比-33.08%，毛利率52.83%。總體而言，公司2017H1毛利率15.28%，與去年同期持平。

　　三項費用有所增長，外匯借款壓力大幅減小
　　2017H1 三項費用率有所增長。銷售費用率0.49%，同比+0.06pct，管理費用7.56億，費用率7.12%，同比+1.25pct，主要系公司本期研發支出及聘請中介機構費增加所致。財務費用4.7億，費用率4.43%，同比-0.93pct，主要系公司匯兌損失減少所致。三費共計12.04%，同比+0.38pct，仍有較大提升空間。值得注意的是，2016年底公司美元短期借款8.37億美金，2017H1已經下降至3.5億美金，外匯借款壓力大幅減少。經營活動現金流方面，公司營收下降造成收到的貨款減少，2017H1 凈流入4605萬元，同比-56.04%。

　　港機需求滯后經濟復蘇，下半年有望逐漸體現上半年港機業務較去年有所回調，營收同比-18%，新簽訂單同比-19%。

　　港機作為港口集裝箱起重設備，其需求與全球港口貿易需求密切相關。2015年三季度至2016年底，以上海港、新加坡港為樣本的全球港口吞吐量大幅下滑，與之對應的是港機需求的降低。由于港口需求傳導至港機訂單、收入需要1-2年時間，所以2016年下半年至2017年上半年集中反映了此前港口需求的疲軟。隨著全球港口集裝箱需求2016年底以來迅速反彈，預計2017年下半年開始，公司港機訂單、收入將實現較快發展。而“一帶一路”的發展、國內碼頭自動化建設等需求，將助推港機業務再創新高。

　　海工逐漸回暖，鋼結構強勁發展
　　海工業務實現營收23.51億元，同比+55.9%。公司上半年成功取得耙吸式挖泥船項目、起重船改造等項目，業務逐漸回暖。另一方面，在經歷2013年至2016年累計計提31.9億元后，2017H1 資產減值損失中，預計合同損失相關項僅3502萬元，同比大幅下降82%，意味著海工訂單不確定性大幅降低。鋼結構業務方面，除卻營收同比增長47%，新簽訂單達1.47億美元，同樣保持強勁發展態勢。隨著一帶一路的發展、大型基建項目需求強勁、公司PPP 項目逐漸落地，鋼構業務將助推公司業績穩健發展。

　　盈利預測與投資建議
　　預計公司2017/18/19年營業收入253億/282億/291億，分別同比+4%/11%/3%；歸母凈利7.62億/14.2億/18.4億，對應EPS 0.17、0.32、0.42元，PE 31、16、12X。隨著全球經濟復蘇，公司港機龍頭定價權和規模效應將持續體現，此外，作為中交集團唯一裝備上市平臺，通過國企改革，振華有望打造成為集團旗下海洋、陸地、岸邊齊頭并進的千億級產業規模企業。國企改革及一帶一路對公司帶動作用顯著。繼續維持“買入”評級。

　　風險提示
　　國企改革進展低于預期、一帶一路進展低于預期、業績受宏觀經濟影響。


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